跌沒(méi)2500億，愛(ài)爾眼科怎么了

在《2024年胡潤(rùn)百富榜》中，愛(ài)爾眼科創(chuàng)始人陳邦以460億元財(cái)富名列湖南第三。與去年相比，他的財(cái)富縮水了340億元；若與2021年相比，其身家短短三年間下降了890億元。這背后是愛(ài)爾眼科近年來(lái)在資本市場(chǎng)的持續(xù)受挫。巔峰時(shí)，愛(ài)爾眼科市值曾逼近4000億元，如今已不足1500億元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，過(guò)去三年間，其股價(jià)年跌幅分別約為27%、4%、34%。跌沒(méi)2500億，愛(ài)爾眼科怎么了！

1985年，因查出患有紅綠色盲而退伍的陳邦，或許沒(méi)想過(guò)自己有朝一日能成為一家千億眼科龍頭的掌舵人。當(dāng)時(shí)20歲的他，開(kāi)始經(jīng)商，但起初做的事兒跟醫(yī)療無(wú)關(guān)。第一桶金源于拿下椰樹(shù)牌椰汁的地區(qū)代理權(quán)，后來(lái)又在海南投資房地產(chǎn)，賺得盆滿缽滿。然而，海南房地產(chǎn)泡沫破裂以及中華民俗文化主題公園的投資失敗，使陳邦幾乎失去所有財(cái)富，并因此患上突發(fā)性耳聾住院。

住院期間，陳邦了解到不少關(guān)于眼科設(shè)備和治療的消息。當(dāng)時(shí)承包醫(yī)院科室流行，讓他看到了商機(jī)。很快，他首付三萬(wàn)元從國(guó)外買回白內(nèi)障超聲乳化治療儀，與當(dāng)?shù)毓⑨t(yī)院合作成立治療中心，在常規(guī)眼科檢查外開(kāi)展白內(nèi)障手術(shù)。隨著近視手術(shù)越來(lái)越火，他又引入準(zhǔn)分子激光治療設(shè)備，進(jìn)一步擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍。直到國(guó)家開(kāi)始整治“院中院”，陳邦才在鼓勵(lì)社會(huì)辦醫(yī)的政策下選擇單干，愛(ài)爾眼科逐漸成形。

早期愛(ài)爾眼科依靠自有資金和貸款緩慢擴(kuò)張。自2002年到創(chuàng)業(yè)板上市前，愛(ài)爾眼科在全國(guó)共開(kāi)出了19家醫(yī)院。2009年成為首個(gè)上市的民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)后，特別是2014年開(kāi)始設(shè)立并購(gòu)基金后，其“自建+并購(gòu)醫(yī)院”的成長(zhǎng)速度顯著加快。通過(guò)并購(gòu)基金，愛(ài)爾眼科可以用更少的公司自有資金大舉收購(gòu)醫(yī)院，且收購(gòu)標(biāo)的需“體外孵化”經(jīng)營(yíng)一段時(shí)間，達(dá)到一定利潤(rùn)后再被納入上市公司旗下。這一舉措成功讓愛(ài)爾眼科的醫(yī)院、門診部迅速擴(kuò)展到更多城市乃至國(guó)家和地區(qū)。截至去年底，其在全球共擁有881家眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)，其中439家在愛(ài)爾眼科名下，311家在產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金旗下。14年間，機(jī)構(gòu)數(shù)量翻了46倍。

并購(gòu)模式使得愛(ài)爾眼科承擔(dān)更小的資金壓力與風(fēng)險(xiǎn)，從而保持多年高速的增長(zhǎng)。2009年，愛(ài)爾眼科營(yíng)收只有6.06億元，凈利潤(rùn)9248.94萬(wàn)元；2020年，其營(yíng)收跨過(guò)百億元大關(guān)，凈利潤(rùn)為17.24億元；到2023年，愛(ài)爾眼科的營(yíng)收超過(guò)200億元，凈利潤(rùn)達(dá)到33.59億元。十四年間，愛(ài)爾眼科的營(yíng)收和凈利潤(rùn)的年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別為28.53%和29.30%。市值也從最早的約60億元狂飆至逼近4000億元。

然而，2021年7月起，中證醫(yī)療指數(shù)震蕩下行，愛(ài)爾眼科股價(jià)也開(kāi)始下跌。如今，總市值已低于巔峰時(shí)期的腰斬線，近2500億元蒸發(fā)。市場(chǎng)對(duì)公司估值回歸理性，早年間增長(zhǎng)穩(wěn)定的愛(ài)爾眼科被機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”托上高估值，如今正擠去其中泡沫。此外，持續(xù)大手筆并購(gòu)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)愈發(fā)令人無(wú)法忽視。一方面，隨著擴(kuò)張，管理半徑變長(zhǎng)，內(nèi)控復(fù)雜，導(dǎo)致一系列醫(yī)療事故和虛假?gòu)V告問(wèn)題頻發(fā)。另一方面，并購(gòu)帶來(lái)商譽(yù)增加至87億元，如果并購(gòu)醫(yī)院無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)期業(yè)績(jī)，商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增加，影響盈利水平。

今年前三季度，愛(ài)爾眼科營(yíng)收163.02億元，同比僅微增1.58%；凈利潤(rùn)則同比增長(zhǎng)8.50%，至34.52億元。第三季度更是迎來(lái)罕見(jiàn)的負(fù)增長(zhǎng)——營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別同比下滑0.68%、4.56%。各業(yè)務(wù)板塊毛利率也都較去年同期有所下降。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、醫(yī)?？刭M(fèi)政策的影響等可能是原因。例如，矯正近視的屈光項(xiàng)目更偏消費(fèi)醫(yī)療色彩，在消費(fèi)者意愿下降背景下，愛(ài)爾眼科可能損失不小的增量。同時(shí)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，各民營(yíng)眼科醫(yī)療公司仍在保持并購(gòu)擴(kuò)張節(jié)奏，部分地區(qū)面臨更直接的競(jìng)爭(zhēng)，可能導(dǎo)致單店收入降低，整體增速放緩。

盡管如此，與其他上市民營(yíng)眼科醫(yī)療企業(yè)相比，作為龍頭的愛(ài)爾眼科表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。對(duì)于愛(ài)爾眼科而言，找到應(yīng)對(duì)之策顯得尤為迫切。