羅志恒談股市平準(zhǔn)基金：規(guī)模應(yīng)在2萬億至6萬億，允許救市期間出現(xiàn)虧損穩(wěn)定市場(chǎng)信心關(guān)鍵舉措(2)

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2024-11-18 17:33:27 網(wǎng)易

從效果看，股市平準(zhǔn)基金可以在一定程度上解決突發(fā)性市場(chǎng)危機(jī)。例如，2003年韓國(guó)遭遇“信用卡危機(jī)”波及股市，韓國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)設(shè)立總值4000億韓元的投資基金進(jìn)行救市，隨后韓國(guó)股市企穩(wěn)并開啟長(zhǎng)達(dá)4年的牛市。

境外經(jīng)驗(yàn)表明，不必抱著市場(chǎng)原教旨主義諱言救市，關(guān)鍵在于做好制度設(shè)計(jì)。平準(zhǔn)基金一般由政府主導(dǎo)，主管機(jī)構(gòu)為政府部門，運(yùn)行主體通常成立專門的基金管理委員會(huì)負(fù)責(zé)。例如，2008年美國(guó)救市基金由財(cái)政部主管，2010年后日本平準(zhǔn)基金由央行主導(dǎo)。平準(zhǔn)基金規(guī)模過小無法提振信心，過大則會(huì)增加資金運(yùn)行成本及退出難度。韓國(guó)是金融機(jī)構(gòu)出資設(shè)立平準(zhǔn)基金的典型案例，如1990年的股市平準(zhǔn)基金，由627家機(jī)構(gòu)出資成立。

平準(zhǔn)基金往往在股市出現(xiàn)嚴(yán)重暴跌時(shí)入場(chǎng)，但介入時(shí)點(diǎn)只有定性的規(guī)定，沒有量化的標(biāo)準(zhǔn)。入場(chǎng)過早會(huì)阻礙市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)機(jī)制，造成不必要的恐慌；入場(chǎng)過晚可能會(huì)錯(cuò)過救市黃金窗口。境外經(jīng)驗(yàn)多是設(shè)立定性的標(biāo)準(zhǔn)，如規(guī)定因海內(nèi)外重大事件或國(guó)際資金大幅移動(dòng)顯著影響民眾信心時(shí)，平準(zhǔn)基金可以進(jìn)行托底救市。

平準(zhǔn)基金的買入標(biāo)的主要是權(quán)重股或跟蹤指數(shù)的ETF，操作應(yīng)做到事前保密、事后公開。購(gòu)買非指數(shù)成分股容易引起不公平交易和利益輸送問題。從境外案例看，平準(zhǔn)基金干預(yù)過程往往僅在事前公布基金規(guī)模，具體標(biāo)的和進(jìn)場(chǎng)日期都是保密的。操作完成后應(yīng)及時(shí)披露平準(zhǔn)基金的操作績(jī)效、過程及選股標(biāo)的。

除了日本，大部分經(jīng)濟(jì)體的平準(zhǔn)基金都會(huì)安排退出機(jī)制，在市場(chǎng)企穩(wěn)上漲時(shí)緩慢退出，以減少市場(chǎng)扭曲。退出時(shí)點(diǎn)一般選在市場(chǎng)企穩(wěn)或上漲時(shí)，退出方式主要是直接減持或發(fā)行指數(shù)基金。韓國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的做法是在股市上行期逐步售出股票，我國(guó)香港地區(qū)則采取發(fā)行指數(shù)基金的方式退出。

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