如何看待近期港股市場(chǎng)的調(diào)整

本周全球大類資產(chǎn)繼續(xù)受到“特朗普交易”的影響，再通脹預(yù)期增強(qiáng)，美元強(qiáng)勢(shì)，美債利率上升。人民幣及其他主要貨幣相對(duì)美元貶值，港股因外部因素回調(diào)明顯，截至2024年11月15日，恒生指數(shù)已回落至9月26日的收盤價(jià)水平。

調(diào)整的主要原因是特朗普風(fēng)險(xiǎn)釋放導(dǎo)致海外流動(dòng)性預(yù)期波動(dòng)。資金從亞太及歐洲流向美國(guó)市場(chǎng)，港股作為離岸市場(chǎng)受外部風(fēng)險(xiǎn)情緒和資金流動(dòng)的影響較大。近期美元升值，美股上漲，美債利率上升，對(duì)港股形成壓制。特朗普提名多位鷹派內(nèi)閣成員，引發(fā)資本市場(chǎng)擔(dān)憂，中美博弈升級(jí)的悲觀預(yù)期下，港股維持震蕩行情。

內(nèi)因方面，港股以機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)，其交易熱情容易回落。自10月8日進(jìn)入震蕩結(jié)構(gòu)性行情以來，港A走勢(shì)分化，A股在小盤成長(zhǎng)股補(bǔ)漲帶動(dòng)下保持火熱，而港股則因機(jī)構(gòu)為主的投資者結(jié)構(gòu)，在首輪熱烈情緒退去后，交易熱情顯著下降。

當(dāng)前港股回調(diào)幅度較為充分。隨著部分活躍資金退潮，成交額減弱，人民幣匯率貶值帶來的擾動(dòng)也有所放大，恒生指數(shù)已回落至低于9月26日的收盤價(jià)水平。估值方面，港股AH溢價(jià)再度上升至近十年94%分位，體現(xiàn)出一定性價(jià)比；恒生指數(shù)市盈率滾動(dòng)近十年分位數(shù)降至17%，投資性價(jià)比再次顯現(xiàn)。

短期內(nèi)，“特朗普交易”可能繼續(xù)推高美元和美債利率，對(duì)前期存在預(yù)期差、大選交易不充分的資產(chǎn)需謹(jǐn)慎看待。港股波動(dòng)或受外部擾動(dòng)放大，震蕩格局仍是基準(zhǔn)假設(shè)。直到12月前，港股可能迎來國(guó)內(nèi)“政策窗口期”，短期避險(xiǎn)情緒沖擊結(jié)束后，特朗普上臺(tái)引發(fā)的擔(dān)憂或?qū)⒒居?jì)入定價(jià)，海外流動(dòng)性緊縮節(jié)奏短期可能階段性緩釋。短期配置建議關(guān)注具備穩(wěn)定ROE的紅利防御資產(chǎn)。

中長(zhǎng)期看，國(guó)內(nèi)基本面和政策發(fā)力對(duì)沖是關(guān)鍵。應(yīng)密切關(guān)注12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、特朗普組閣和對(duì)華關(guān)稅等政策進(jìn)展進(jìn)行結(jié)構(gòu)性布局。當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)政策成效初顯，推動(dòng)10月經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)邊際修復(fù)。如果特朗普按宣稱的“低利率”政策目標(biāo)提升降息力度，分母端流動(dòng)性和分子端景氣度雙重改善預(yù)期的細(xì)分行業(yè)有望更多受益，科網(wǎng)板塊在流動(dòng)性向好、對(duì)利率敏感且盈利修復(fù)的情況下，或迎來布局機(jī)會(huì)。