特朗普2.0：從去通脹到再通脹 政策影響幾何？
通脹預(yù)期并非“特朗普交易”的主要宏觀邏輯。2025年，經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生力量或推動美國繼續(xù)緩慢“去通脹”，但疊加特朗普關(guān)稅2.0和驅(qū)逐移民政策后，是否會轉(zhuǎn)變?yōu)椤霸偻洝眽毫Γ?/p>
下半年海外市場波動劇烈，9月以來美債利率、美元指數(shù)上行，其實(shí)是“特朗普交易”驅(qū)動，通脹并非主線。9月以來，TIPS利率上行幅度遠(yuǎn)超隱含通脹預(yù)期，同時(shí)期限溢價(jià)上行幅度明顯強(qiáng)于短期利率預(yù)期。近期美債利率回落則反映美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫，以及貝森特財(cái)長預(yù)期。
然而，近期公布的數(shù)據(jù)（PCE通脹）顯示，短期內(nèi)美國通脹壓力仍在持續(xù)加大，且特朗普政策對于推升通脹的含義可能更大，未來美國通脹對市場的影響是否還有待發(fā)酵？美國通脹是處于“最后一英里”的黃昏，還是“二次通脹”的前夜？
從2024年美國通脹核心驅(qū)動因素來看，核心非房租服務(wù)、能源通脹趨勢可能為降溫，耐用品通脹可能后續(xù)小幅升溫。美國薪資增速有一定回落空間，或驅(qū)使服務(wù)通脹降溫。若全球油價(jià)回落，則能源分項(xiàng)可能有一定降溫空間，但空間可能不大。耐用品通脹在2024年下半年溫和復(fù)蘇，2025年耐用品通脹上行彈性可能在美債利率回落階段更大。
由于房租分項(xiàng)在美國CPI中權(quán)重達(dá)1/3，其趨勢也極為重要。根據(jù)前期房價(jià)傳導(dǎo)，美國房租通脹自2024年下半年至2025年上半年可能階段性存在韌性，阻滯整體CPI降溫，但2025年中期之后房租通脹可能會展現(xiàn)出更大回落空間。
若暫不考慮特朗普關(guān)稅、驅(qū)逐移民政策影響，2025年美國CPI同比中樞可能下移至2.4%左右，2025年末約在2%左右，核心CPI同比中樞下降至3%左右，雖然整體趨勢仍在降溫，但是去通脹步伐相較2024年更加遲緩。
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