非銀存款自律倡議涉及存款規(guī)模較大，已有銀行開始整改。對(duì)銀行理財(cái)行業(yè)來說，整體利大于弊。一方面，部分可以配置的高收益資產(chǎn)減少了；另一方面，自律倡議利好債市，而債券類資產(chǎn)是銀行理財(cái)配置的重要方向。在風(fēng)險(xiǎn)收益特征方面，銀行理財(cái)產(chǎn)品與同業(yè)存款具有相似性，預(yù)計(jì)會(huì)有大量資金從同業(yè)存款市場(chǎng)流入銀行理財(cái)市場(chǎng)。

多位銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)人士表示，非銀同業(yè)存款是現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品以及短期限理財(cái)產(chǎn)品配置的重要資產(chǎn)。非銀同業(yè)存款利率下調(diào)將給銀行理財(cái)行業(yè)帶來諸多影響，包括壓降部分理財(cái)產(chǎn)品收益率、調(diào)整機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)思路。隨著行業(yè)監(jiān)管和自律機(jī)制不斷加強(qiáng)、銀行理財(cái)規(guī)模持續(xù)上漲，銀行理財(cái)行業(yè)投研能力與管理規(guī)模不匹配的矛盾將進(jìn)一步凸顯。如何適應(yīng)資產(chǎn)端變化，在低波穩(wěn)健與增厚收益之間取得平衡，打破“規(guī)模大、不賺錢”的行業(yè)痛點(diǎn)，是銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)需要解決的重要課題。

2022年銀行理財(cái)破凈潮出現(xiàn)后，非銀同業(yè)存款成為銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)配置的重要資產(chǎn)。非銀同業(yè)存款利率下行將導(dǎo)致大量配置此類資產(chǎn)的理財(cái)產(chǎn)品收益率下降。11月底，市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布兩項(xiàng)自律倡議，要求將非銀同業(yè)活期存款利率納入自律管理，這意味著銀行理財(cái)公司、基金公司等機(jī)構(gòu)的同業(yè)活期存款利率將緊跟央行政策利率變動(dòng)，壓縮同業(yè)存款與一般性存款間的套利空間。此外，倡議要求銀行在同對(duì)公客戶簽署的存款服務(wù)協(xié)議中加入“利率調(diào)整兜底條款”。

盡管兩項(xiàng)自律倡議看似影響的是機(jī)構(gòu)投資者，但普通投資者也會(huì)受到影響。受自律機(jī)制限制，不僅非銀同業(yè)存款和銀行對(duì)公存款利率將走低，現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品和貨幣基金等資管產(chǎn)品收益率也將下降。存款利率經(jīng)歷幾次調(diào)降后，部分資金流向理財(cái)市場(chǎng)，以往銀行理財(cái)投資的高息大額存單難覓，因而轉(zhuǎn)向投資收益相對(duì)較高的非銀同業(yè)存款，其利率通常能高出央行政策利率30個(gè)基點(diǎn)以上。

非銀同業(yè)存款是指商業(yè)銀行吸收的非銀行金融機(jī)構(gòu)的同業(yè)存款。由于非銀同業(yè)存款市場(chǎng)化程度不高，非銀機(jī)構(gòu)具有很強(qiáng)的議價(jià)能力。并且在存款利率持續(xù)調(diào)降的背景下，同業(yè)存款成為銀行變相“高息攬儲(chǔ)”的重要手段。同業(yè)存款規(guī)模較大，是商業(yè)銀行完成存款規(guī)模增長(zhǎng)指標(biāo)的利器。據(jù)測(cè)算，今年6月至10月，非銀同業(yè)存款凈增3萬億余元，與存款規(guī)模的季節(jié)性規(guī)律相悖。當(dāng)前全市場(chǎng)非銀同業(yè)存款規(guī)模超30萬億元，其中非銀同業(yè)活期存款約20萬億元。若非銀同業(yè)活期存款利率下降30個(gè)基點(diǎn)，將使得現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品整體收益率下降9個(gè)基點(diǎn)。

不僅是利率變化，流動(dòng)性也是讓銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)重新思考資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的重要因素。此次發(fā)布的自律倡議同時(shí)規(guī)范了非銀同業(yè)定期存款提前支取的定價(jià)行為，若銀行與非銀金融機(jī)構(gòu)約定同業(yè)定期存款可提前支取，提前支取利率原則上不應(yīng)高于超額存款準(zhǔn)備金利率。此番調(diào)整后，非銀同業(yè)定期存款無條件提前支取成為歷史，包括現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品在內(nèi)的現(xiàn)金類產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)或上升。由于提前支取將造成較多利息損失，銀行理財(cái)和公募基金會(huì)大幅度減少此類資產(chǎn)的投資比例，轉(zhuǎn)而投資流動(dòng)性不受限的資產(chǎn)。根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資流動(dòng)性受限資產(chǎn)比例不得超過該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的10%。

在此背景下，對(duì)于銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)而言，具有高流動(dòng)性、低風(fēng)險(xiǎn)特征的同業(yè)存單、短久期債券成為首選。目前來看，同業(yè)存單呈現(xiàn)供需兩旺的局面。一方面，商業(yè)銀行尤其是國(guó)有行和股份行負(fù)債端受到自律倡議影響，需要增發(fā)同業(yè)存單來彌補(bǔ)負(fù)債端缺口；另一方面，相較于利率調(diào)整后的同業(yè)存款，同業(yè)存單的收益率高出3個(gè)基點(diǎn)以上，性價(jià)比凸顯，非銀機(jī)構(gòu)對(duì)于同業(yè)存單的需求量正在增加。

資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的調(diào)整讓銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)思路發(fā)生轉(zhuǎn)變。未來，銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)會(huì)減少發(fā)行現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品以及同業(yè)存款配置占比較高的短期限理財(cái)產(chǎn)品，拉長(zhǎng)理財(cái)產(chǎn)品期限。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，此次自律倡議的落地對(duì)于銀行理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)有利。然而，行業(yè)亦有擔(dān)憂，主要聚焦于銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)管理能力與管理規(guī)模不匹配的問題。銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)能否積極適應(yīng)資產(chǎn)端變化，通過提升投研能力、加強(qiáng)資產(chǎn)配置等，兼顧穩(wěn)健性與收益性，將成為銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵。

事實(shí)上，2022年銀行理財(cái)破凈潮出現(xiàn)以來，行業(yè)將精力主要放在增厚收益與降低波動(dòng)兩方面。此前，短期限理財(cái)產(chǎn)品往往通過基金專戶、信托平滑機(jī)制、保險(xiǎn)資管嵌套等方式，一方面實(shí)現(xiàn)負(fù)債端穩(wěn)定，另一方面實(shí)現(xiàn)收益增厚，起到了“低波穩(wěn)健”的效果。但相關(guān)產(chǎn)品涉及同業(yè)套利行為，在壓降存款成本的大環(huán)境下，相關(guān)策略的使用被限制。而在資產(chǎn)端，包括同業(yè)存款在內(nèi)的高息資產(chǎn)持續(xù)減少，銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)以往依靠降費(fèi)等方式吸引客戶，但“以量上規(guī)?！钡臓I(yíng)銷模式難以持續(xù)。對(duì)此，銀行理財(cái)公司正從資產(chǎn)端、產(chǎn)品端、渠道合作端等多方發(fā)力，著力構(gòu)建差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。其中，提升交易能力成為銀行理財(cái)公司增厚收益的重要途徑。