專家：當(dāng)前的金價(jià)并未被高估

近幾周，黃金價(jià)格維持高位震蕩。12月18日，現(xiàn)貨黃金上觸2650美元/盎司，日內(nèi)漲0.15%；COMEX黃金期貨跌0.28%，報(bào)2662.4美元/盎司。

今年以來黃金價(jià)格持續(xù)攀升，尤其是在10月底多次創(chuàng)下歷史新高，現(xiàn)貨黃金在10月31日最高報(bào)2790.07美元/盎司，COMEX黃金期貨在10月30日最高報(bào)2801.8美元/盎司。全年來看，現(xiàn)貨黃金價(jià)格累漲約29.3%，COMEX黃金期貨累漲約29.8%。

“今年金價(jià)受到兩股主要力量的推動(dòng)，一是國(guó)際需求上漲；另一個(gè)為西方市場(chǎng)重新轉(zhuǎn)向黃金，并開始增加黃金在其投資組合中的比重?！苯?，世界黃金協(xié)會(huì)北美市場(chǎng)高級(jí)策略師康喬（JosephCavatoni）在2024中國(guó)（深圳）國(guó)際黃金市場(chǎng)年會(huì)上接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者專訪時(shí)稱。

他表示，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向時(shí)，相關(guān)的資產(chǎn)表現(xiàn)可能受到影響，加上西方投資者重新回到黃金市場(chǎng)，導(dǎo)致全球黃金需求震蕩?！懊绹?guó)大選后，黃金需求并未受到顯著影響，但未來黃金市場(chǎng)走勢(shì)很大程度取決于新政府后續(xù)政策的發(fā)展方向?！?/p>

在金價(jià)走高的同時(shí)，各國(guó)央行也開始重啟增持黃金。世界黃金協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，各國(guó)央行10月的黃金凈購(gòu)買量為60噸，為2024年目前為止的單月峰值。具體來看，新興市場(chǎng)仍主導(dǎo)著全球購(gòu)金市場(chǎng)。康喬認(rèn)為，新興市場(chǎng)通過增加黃金以實(shí)現(xiàn)投資組合多樣化，這將有助于其降低對(duì)美元的過度依賴。此外，相較于西方國(guó)家，新興市場(chǎng)央行的黃金儲(chǔ)備水平較低，這也為它們提供了增持黃金等資產(chǎn)的空間。

康喬表示，面對(duì)全球復(fù)雜局勢(shì)，黃金將繼續(xù)發(fā)揮其避險(xiǎn)資產(chǎn)的作用，當(dāng)前的金價(jià)并未被高估。2025年將至，投資者需要關(guān)注哪些方面的風(fēng)險(xiǎn)？康喬分析稱，主要包括政治風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)負(fù)擔(dān)，以及其他一些不可預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)?！霸谡物L(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，特朗普將采取何種政策，這些政策將如何影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)，美元是否能維持其強(qiáng)勢(shì)地位，美國(guó)將實(shí)施哪些關(guān)稅政策，以及在創(chuàng)新方面將有哪些改革，這些關(guān)鍵因素都可能對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和黃金市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。”

展望未來，基于對(duì)各國(guó)央行持續(xù)購(gòu)金、國(guó)際黃金消費(fèi)需求保持高位及地緣政治變局等判斷，康喬認(rèn)為，預(yù)計(jì)明年黃金市場(chǎng)將維持當(dāng)前態(tài)勢(shì)。

記者：今年以來，黃金價(jià)格呈現(xiàn)顯著波動(dòng)，9月價(jià)格一度升至2686美元/盎司上方，如今黃金價(jià)格趨于溫和波動(dòng)。你如何看待今年以來黃金價(jià)格的波動(dòng)趨勢(shì)？有哪些事件讓你印象深刻？

康喬：今年金價(jià)主要受到兩股力量推動(dòng)：一是國(guó)際需求上漲；另一個(gè)為西方市場(chǎng)重新轉(zhuǎn)向黃金，并開始增加黃金在其投資組合中的比重。今年上半年，來自東方市場(chǎng)的央行資金和投資資金流動(dòng)顯著，例如亞洲國(guó)家中的中國(guó)、日本、印度，無論是交易所交易基金（ETF）、實(shí)物黃金，或是其他形式的黃金持有，它們的黃金配置均在大幅增長(zhǎng)。然而，今年第一季度，美國(guó)市場(chǎng)及其他西方市場(chǎng)并未增加對(duì)黃金的配置，主要是因?yàn)樗鼈兦捌谝呀?jīng)持有大量黃金。

實(shí)際上，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策從加息轉(zhuǎn)向降息時(shí)，可能會(huì)影響投資表現(xiàn)。從那時(shí)起，我們發(fā)現(xiàn)西方投資者重新回到黃金市場(chǎng)，這導(dǎo)致了全球黃金需求震蕩。然而，美國(guó)大選后，新政府的相關(guān)政策可能會(huì)對(duì)黃金價(jià)格產(chǎn)生直接影響。

記者：近期黃金價(jià)格加速上漲背后有哪些推手？美國(guó)所面臨的“高通脹、慢增長(zhǎng)”的經(jīng)濟(jì)前景將如何影響黃金價(jià)格的未來走勢(shì)？

康喬：近期金價(jià)加速上漲主要受到地緣政治因素的影響，使得黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的作用凸顯。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)已經(jīng)一定程度上控制了通脹，并且美聯(lián)儲(chǔ)遏制通脹的策略正在奏效。然而，持續(xù)發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，通脹所帶來的挑戰(zhàn)并未完全解決，這意味著風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)仍被西方投資界高度關(guān)注。目前，黃金作為保值避險(xiǎn)資產(chǎn)的重要性進(jìn)一步凸顯，投資者將通過增持黃金平衡其資產(chǎn)配置組合。此外，隨著特朗普調(diào)整關(guān)稅政策等一系列措施推高通脹，黃金將發(fā)揮更大的價(jià)值。

國(guó)際市場(chǎng)對(duì)黃金的需求將持續(xù)上升。在黃金消費(fèi)的四大領(lǐng)域中，除金飾消費(fèi)外，投資、央行需求及科技用金均有充分的依據(jù)繼續(xù)配置黃金。若特朗普在關(guān)稅政策方面繼續(xù)推進(jìn)，新興市場(chǎng)國(guó)家可能會(huì)因此受到?jīng)_擊，并選擇配置黃金以提升其資產(chǎn)組合的安全性。

記者：你認(rèn)為在未來的幾年里，我們應(yīng)該關(guān)注哪些風(fēng)險(xiǎn)因素？比如特朗普的貿(mào)易政策和可能出現(xiàn)的“黑天鵝事件”？

康喬：我們通常從三大支柱來分析風(fēng)險(xiǎn)因素：政治風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)負(fù)擔(dān)以及我們常說的“未知的未知”。

第一，政治風(fēng)險(xiǎn)。主要涉及特朗普政策的實(shí)際走向。他的言論背后要傳達(dá)什么信號(hào)，以及這些政策如何落地，都需要密切關(guān)注。從美國(guó)國(guó)內(nèi)來看，特朗普有幾個(gè)核心議題：美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展及美元的強(qiáng)勢(shì)地位；美國(guó)在地緣政治舞臺(tái)上扮演的角色；稅改政策的推進(jìn)與落地；推動(dòng)美國(guó)的創(chuàng)新發(fā)展。這些議題雖然看似是國(guó)內(nèi)政策，但它們的結(jié)果將產(chǎn)生廣泛的全球影響。

第二，債務(wù)負(fù)擔(dān)。這一點(diǎn)與政治風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)。當(dāng)前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)與債務(wù)水平都已創(chuàng)下歷史新高，而這種狀況顯然不可持續(xù)。此外，其他西方國(guó)家同樣面臨高負(fù)債問題，這些國(guó)家缺乏持續(xù)支撐債務(wù)的能力。在此背景下，尤其是美國(guó)和西方市場(chǎng)，私人債務(wù)在投資組合中所占的比例越來越大，系統(tǒng)性的信用風(fēng)險(xiǎn)也在快速攀升。

第三，“未知的未知”。這里指的是不可預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)，比如地緣沖突、經(jīng)濟(jì)制裁、社會(huì)動(dòng)蕩等事件。這些風(fēng)險(xiǎn)往往來得突然，難以提前預(yù)見，卻可能在一夜之間對(duì)市場(chǎng)造成重大沖擊。

記者：世界黃金協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，各國(guó)央行10月份的黃金凈購(gòu)買量為60噸，為2024年單月峰值。為什么央行興起購(gòu)金熱？

康喬：這是世界黃金協(xié)會(huì)第七年對(duì)央行購(gòu)金進(jìn)行調(diào)研。結(jié)果顯示，我們可以發(fā)現(xiàn)幾個(gè)現(xiàn)象，第一，央行對(duì)所在國(guó)自身經(jīng)濟(jì)、通脹環(huán)境和經(jīng)濟(jì)管理能力存在擔(dān)憂；第二，央行希望通過購(gòu)買黃金來增強(qiáng)儲(chǔ)備投資組合的多樣性并獲得回報(bào)；第三，央行關(guān)注大規(guī)模交易并需要確保資產(chǎn)的流動(dòng)性不會(huì)對(duì)其價(jià)格產(chǎn)生影響。以土耳其為例，去年通過售出黃金來保持本國(guó)貨幣穩(wěn)定。

最后，央行出于對(duì)美元和美元資產(chǎn)表現(xiàn)的擔(dān)憂，尋求資產(chǎn)多元化以減少對(duì)美元的依賴。有些央行也擔(dān)心美國(guó)凍結(jié)其資產(chǎn)或?qū)嵤┲撇?，例如美?guó)之前凍結(jié)俄羅斯的美元資產(chǎn)。也有央行擔(dān)心，美國(guó)的債務(wù)水平如此之高，對(duì)美元依賴會(huì)影響其資產(chǎn)表現(xiàn)。

記者：具體來看，新興市場(chǎng)繼續(xù)主導(dǎo)市場(chǎng)，印度、土耳其和波蘭今年的購(gòu)金量占全球凈購(gòu)買總量的60%。這說明什么？

康喬：波蘭或許考慮以多元化來分散風(fēng)險(xiǎn)。印度則考慮通過投資組合多樣化，以擺脫對(duì)全球超級(jí)大國(guó)的依賴，特別是對(duì)美元的依賴。相較于西方國(guó)家，新興市場(chǎng)央行的黃金儲(chǔ)備水平較低，這為它們提供了足夠的空間來增加黃金資產(chǎn)。東南亞國(guó)家中，菲律賓、泰國(guó)等都在積極儲(chǔ)備黃金。

記者：世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，全球黃金ETF在11月出現(xiàn)月度流出，為4月以來首次，總共流出21億美元。其中歐洲市場(chǎng)流出規(guī)模最大，北美市場(chǎng)成為唯一有資金流入的地區(qū)。這是否說明黃金金融需求和商品需求出現(xiàn)了分化？

康喬：首先，我認(rèn)為這些對(duì)黃金感興趣的投資者正通過黃金ETF來管理他們?cè)诓煌瑫r(shí)間的投資。然而，歐洲市場(chǎng)，在經(jīng)濟(jì)狀況上并沒有出現(xiàn)促使他們繼續(xù)增加黃金配置的轉(zhuǎn)變，因此售出黃金以獲利。

現(xiàn)在在美國(guó)市場(chǎng)，我們已經(jīng)看到了投資者心態(tài)的轉(zhuǎn)變，看到了在其投資組合中增加黃金配置的價(jià)值。在ETF市場(chǎng)中，亞洲表現(xiàn)突出，特別是日本、中國(guó)和印度，這三個(gè)國(guó)家的黃金ETF流入創(chuàng)下紀(jì)錄，比全球其他地區(qū)的資金流入量更大。在市場(chǎng)試圖消化特朗普政策的影響期間，這個(gè)問題會(huì)被擱置。我認(rèn)為短期來看，特朗普的言論所產(chǎn)生的影響，可能會(huì)超過美聯(lián)儲(chǔ)政策的影響力。

記者：有研究表明，在傳統(tǒng)的60/40投資組合（60%股票+40%債券）中加入10%的黃金，可以在長(zhǎng)期內(nèi)提升表現(xiàn)。你如何看待這一觀點(diǎn)？黃金是否會(huì)成為投資組合的新趨勢(shì)？

康喬：我們一直在討論將黃金納入投資組合的優(yōu)勢(shì)，主要是為了實(shí)現(xiàn)更好的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)。這意味著，在一個(gè)多樣化的投資組合中，黃金能夠提供額外的回報(bào)，同時(shí)帶來理想的分散化效果。

黃金之所以在所有商品和大多數(shù)資產(chǎn)中脫穎而出，關(guān)鍵在于其獨(dú)特的雙重屬性。當(dāng)經(jīng)濟(jì)繁榮、財(cái)富增加時(shí)，人們會(huì)進(jìn)行儲(chǔ)蓄與消費(fèi)，黃金的珠寶需求與投資需求同步上升，表現(xiàn)良好。而在市場(chǎng)面臨風(fēng)險(xiǎn)與不確定性時(shí)，人們更傾向于儲(chǔ)蓄，減少風(fēng)險(xiǎn)暴露，黃金便會(huì)作為避險(xiǎn)工具發(fā)揮重要作用。因此，黃金可以在市場(chǎng)上漲和下跌時(shí)都表現(xiàn)出獨(dú)特的價(jià)值。這種特性是其他資產(chǎn)所沒有的，石油無法做到，白銀也不行。白銀的需求主要由工業(yè)驅(qū)動(dòng)，投資屬性較弱，市場(chǎng)規(guī)模也較小。而黃金在全球范圍內(nèi)不僅具有貨幣屬性，能夠成為中國(guó)、印度、美國(guó)以及中東等地區(qū)的儲(chǔ)蓄工具，還具備消費(fèi)價(jià)值與技術(shù)用途，這種跨地域、多功能的屬性使其獨(dú)一無二。

此外，研究顯示，在傳統(tǒng)投資組合中配置2.5%、5%、7.5%或10%的黃金，都會(huì)顯著優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)。不過，每個(gè)投資組合都是獨(dú)一無二的，投資者需要根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力與財(cái)務(wù)目標(biāo)，找出最適合的黃金配置比例。有些投資者現(xiàn)金流充裕，短期內(nèi)沒有配置黃金的迫切需求，因此選擇不進(jìn)行黃金投資，因?yàn)橛绊懣赡堋拔⒑跗湮ⅰ?。但我們建議，進(jìn)行合理的分析和評(píng)估，即便結(jié)論是當(dāng)前無需配置，也會(huì)更為穩(wěn)妥。

記者：你認(rèn)為人們對(duì)黃金的消費(fèi)和投資模式會(huì)發(fā)生變化嗎？

康喬：我認(rèn)為，過去12個(gè)月中我們看到的趨勢(shì)將會(huì)繼續(xù)延續(xù)下去：對(duì)黃金的關(guān)注度與將其納入投資組合的興趣持續(xù)上升。這也是我們一直幫助投資者做的事情——提供分析與建議。未來，當(dāng)西方市場(chǎng)條件合適時(shí)，投資者可能會(huì)迅速增加黃金配置，而這將帶動(dòng)整體市場(chǎng)需求的進(jìn)一步提升。從當(dāng)前趨勢(shì)來看，無論是出于避險(xiǎn)需求，還是作為投資組合的穩(wěn)定器，黃金的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)在被越來越多的投資者所認(rèn)可。

記者：特朗普的關(guān)稅政策言論再次引發(fā)市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易摩擦加劇的擔(dān)憂，市場(chǎng)的不確定性也推高了黃金的避險(xiǎn)需求。你如何看待當(dāng)前及未來黃金的避險(xiǎn)作用？

康喬：目前來看，黃金的避險(xiǎn)作用主要體現(xiàn)在對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖上。當(dāng)然，這也取決于特朗普是否真正實(shí)施這些關(guān)稅政策。他的言論目前更像是一種談判策略，目的是把相關(guān)國(guó)家?guī)У秸勁凶郎?，引起他們的重視。在具體影響方面，我們還需觀察關(guān)稅的具體落實(shí)情況——哪些商品被列入關(guān)稅清單，以及關(guān)稅的實(shí)際力度。

至于黃金本身，它并不容易成為關(guān)稅目標(biāo)，但在貿(mào)易關(guān)系緊張或經(jīng)濟(jì)狀況惡化的背景下，黃金反而會(huì)成為各國(guó)機(jī)構(gòu)或?qū)嶓w增加持有量的重要資產(chǎn)。因此，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)于黃金的需求將保持強(qiáng)勁。而在美國(guó)市場(chǎng)，黃金的避險(xiǎn)屬性會(huì)更多體現(xiàn)在短期內(nèi)的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求上。

記者：你如何看待未來黃金價(jià)格的走勢(shì)？

康喬：我們認(rèn)為，目前黃金市場(chǎng)具備維持現(xiàn)有水平并進(jìn)一步走高的基礎(chǔ)。作為行業(yè)組織，我們不預(yù)測(cè)價(jià)格，但可以看到幾個(gè)關(guān)鍵支撐因素：一是全球央行的持續(xù)購(gòu)金需求，將對(duì)黃金市場(chǎng)形成長(zhǎng)期支撐；二是國(guó)際投資需求的穩(wěn)定增長(zhǎng)，尤其是來自新興市場(chǎng)的投資者對(duì)黃金的持續(xù)青睞；三是西方市場(chǎng)投資環(huán)境的變化，正逐步將投資者重新吸引回黃金市場(chǎng)。

此外，我們也密切關(guān)注黃金珠寶消費(fèi)的趨勢(shì)。過去10年，珠寶需求平均占全球黃金需求的近50%，這部分市場(chǎng)對(duì)價(jià)格的敏感度高于投資市場(chǎng)。因此，珠寶消費(fèi)的變化也將是影響黃金價(jià)格的重要因素之一。