關(guān)于人工智能驅(qū)動(dòng)的中國股市上漲行情能否持續(xù)，盡管短期內(nèi)市場波動(dòng)的可能性增加，但外資大行普遍認(rèn)為這波上漲行情才進(jìn)行到一半。全球?qū)_基金對中國股票的持倉迅速增加，從去年11月底的第1個(gè)百分位升至今年1月底的第20個(gè)百分位，但絕對持倉水平仍相當(dāng)安全。高盛的一項(xiàng)調(diào)查顯示，7%的資產(chǎn)配置者計(jì)劃增加對中國資產(chǎn)的配置，與過去兩年形成鮮明對比。這意味著未來仍有更多資金會(huì)流入中國市場。

高盛重新評估了人工智能的投資機(jī)會(huì)，認(rèn)為不同行業(yè)的人工智能相關(guān)公司股價(jià)合理，硬件、半導(dǎo)體、電力和應(yīng)用類股票的未來24個(gè)月預(yù)期市盈率在12倍至16倍之間，處于5年區(qū)間的中等水平左右。若考慮到增長預(yù)期，這些股票頗具吸引力。高盛還推出了AEJ實(shí)體人工智能投資組合。

瑞銀發(fā)布的中美AI相關(guān)公司股票對標(biāo)名單引起了市場高度關(guān)注。該報(bào)告分八個(gè)行業(yè)對DeepSeek在未來3-5年的影響進(jìn)行了預(yù)測，并給出了首選股票清單。年初以來，中國A股人工智能相關(guān)股票上漲了15%，表現(xiàn)優(yōu)于MSCI中國指數(shù)9%。從基本面來看，人工智能在大多數(shù)公司的收入中占比有限，激烈的競爭可能在短期內(nèi)限制盈利增長。然而，由技術(shù)推動(dòng)的行情通常會(huì)使股價(jià)在盈利增長之前上漲。鑒于流動(dòng)性充足和利率較低，人工智能相關(guān)股票存在估值重估的機(jī)會(huì)。

借鑒4G、5G和云計(jì)算帶動(dòng)行情的經(jīng)驗(yàn)，MSCI中國指數(shù)從低谷到峰值平均上漲50%，滬深300指數(shù)漲幅更大，平均為72%。然而，當(dāng)前的宏觀因素不如過去有利，房地產(chǎn)市場仍面臨壓力，中美貿(mào)易戰(zhàn)也陰云密布。A股（滬深300）在硬件和軟件類股票上的敞口更大，而港股（恒生中國企業(yè)指數(shù)）中這一比例相對較低。因此，A股可能是參與人工智能相關(guān)主題投資的更好選擇。

在人工智能價(jià)值鏈各環(huán)節(jié)的相關(guān)股票中，基礎(chǔ)設(shè)施提供商如互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心（IDC）公司和硬件制造商將最早受益，獲得收入增長。根據(jù)過往經(jīng)驗(yàn)，軟件公司的估值上升潛力更大?；仡?019-2020年（云計(jì)算）和2023年（人工智能），軟件公司的估值重估幅度最大。

主題交易可能成為今年股票市場的一大特征。人工智能應(yīng)用的不確定性以及其潛在的廣泛影響意味著受益公司的潛在收入增長空間巨大。相對寬松的貨幣政策有助于提升股票估值。宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不明，房地產(chǎn)市場持續(xù)承壓，貿(mào)易戰(zhàn)迫在眉睫，導(dǎo)致單只股票的投資選擇減少。對于人工智能相關(guān)主題，A股的科技、媒體和通信（TMT）板塊（尤其是軟件領(lǐng)域）是參與投資的最佳選擇。

DeepSeek作為一款具有強(qiáng)大推理能力的開源模型，可通過降低生成式人工智能的應(yīng)用成本、部署靈活和能夠針對不同的使用場景微調(diào)為垂直領(lǐng)域的小型模型等方式使人工智能應(yīng)用受益。目前，人工智能的主要應(yīng)用領(lǐng)域包括企業(yè)工作流程自動(dòng)化、企業(yè)知識(shí)管理和辦公軟件等。雖然DeepSeek的市場份額迅速擴(kuò)大，但企業(yè)仍在采用多語言大模型策略，根據(jù)不同的使用場景選擇最合適的語言大模型。

金山辦公是中國領(lǐng)先的辦公軟件提供商，從2025年起，其辦公助手和知識(shí)管理人工智能解決方案的貨幣化進(jìn)程有望加快。它在消費(fèi)端和企業(yè)辦公市場均擁有較高的市場份額，競爭格局相對穩(wěn)定。

對于中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，DeepSeek有三方面的初步影響：刺激企業(yè)對人工智能服務(wù)的需求，加速基于語言大模型的應(yīng)用開發(fā)和人工智能生態(tài)系統(tǒng)的構(gòu)建，以及互聯(lián)網(wǎng)公司重新審慎評估其資本支出計(jì)劃。我們估計(jì)，與語言大模型相關(guān)的收入在中國互聯(lián)網(wǎng)公司云服務(wù)總收入中的占比約為10-15%。在未來3-5年，隨著企業(yè)需求和應(yīng)用的增加，預(yù)計(jì)人工智能收入貢獻(xiàn)將持續(xù)上升。

在人工智能主題下，看好阿里巴巴、騰訊和百度。阿里巴巴是中國最大的公共云服務(wù)提供商，且估值合理。騰訊具有長期潛力，能夠利用人工智能提升廣告技術(shù)和軟件即服務(wù)（SaaS）產(chǎn)品，并在微信生態(tài)系統(tǒng)中強(qiáng)化應(yīng)用場景和用戶參與度。百度在人工智能領(lǐng)域具有國內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)能力，且2025年云業(yè)務(wù)增長加速。

2024年是中國人工智能訓(xùn)練工作量顯著增長的第一年，超過80-90%的IDC需求由人工智能訓(xùn)練驅(qū)動(dòng)。DeepSeek推出后，如果人工智能訓(xùn)練和推理成本大幅降低，預(yù)計(jì)將有更多終端用戶利用人工智能改善業(yè)務(wù)或開發(fā)新的應(yīng)用場景。這種IDC需求意味著對地理位置的關(guān)注度更高，因此在一線城市及周邊城市擁有豐富資源的IDC運(yùn)營商將擁有更強(qiáng)的定價(jià)權(quán)。

2025年2月7日，中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布指導(dǎo)意見，支持?jǐn)?shù)據(jù)中心房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）的發(fā)行，以盤活現(xiàn)有資產(chǎn)，支持傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。這將有助于加速IDC REITs的審批。多元化的融資渠道使領(lǐng)先的IDC運(yùn)營商能夠更好地滿足蓬勃發(fā)展的人工智能需求，進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額。

我們認(rèn)為DeepSeek對制造業(yè)的影響有限，但從長遠(yuǎn)來看，人工智能可以直接使自動(dòng)化領(lǐng)域受益，并間接使其他制造業(yè)公司受益。根據(jù)調(diào)研，人工智能可應(yīng)用于生產(chǎn)管理和研發(fā)。我們覆蓋的大多數(shù)公司對人工智能持積極態(tài)度。

對于金融及金融IT行業(yè)，金融機(jī)構(gòu)對生成式人工智能的采用將進(jìn)一步加速。主要影響在于降低成本、提高效率。金融IT提供商將比語言大模型開發(fā)者受益更多，因?yàn)樗麄兏心芰Ω鶕?jù)行業(yè)特定的應(yīng)用場景定制生成式人工智能。金融信息服務(wù)提供商最有能力將生成式人工智能貨幣化，通過利用語言大模型提升現(xiàn)有產(chǎn)品的性能，這些公司能夠獲得市場份額并提高每用戶平均收入。

對于半導(dǎo)體行業(yè)，DeepSeek可能有助于國內(nèi)人工智能供應(yīng)鏈更好地利用國產(chǎn)高性能計(jì)算芯片，并逐步實(shí)現(xiàn)“閉環(huán)”生態(tài)系統(tǒng)。此外，它將推動(dòng)邊緣端生成式人工智能的更多創(chuàng)新，并改善市場情緒，導(dǎo)致中國半導(dǎo)體股票重新估值。在我們覆蓋的細(xì)分行業(yè)中，先進(jìn)封裝測試和互補(bǔ)金屬氧化物半導(dǎo)體圖像傳感器是主要受益者。

在醫(yī)療保健行業(yè)，人工智能驅(qū)動(dòng)的藥物研發(fā)一直是熱門話題。不同的人工智能工具已廣泛應(yīng)用于生物制藥和合同研究組織（CRO）行業(yè)。一些制藥和CRO公司已將DeepSeek和其他人工智能大模型應(yīng)用于日常運(yùn)營以及臨床試驗(yàn)管理流程中。在輔助診斷方面，人工智能工具正在幫助提高診斷質(zhì)量。邁瑞醫(yī)療開發(fā)了全球首個(gè)在臨床中應(yīng)用的重癥監(jiān)護(hù)大語言模型，提供個(gè)性化患者病情咨詢、輸出專業(yè)重癥監(jiān)護(hù)知識(shí)等功能。

對于汽車行業(yè)，DeepSeek的影響將持續(xù)顯現(xiàn)，主要體現(xiàn)在技術(shù)進(jìn)步和自動(dòng)駕駛的普及、智能座艙的競爭優(yōu)勢、制造和質(zhì)量控制過程中的生產(chǎn)力提升等方面。加速自動(dòng)駕駛應(yīng)用的意義可能超過電動(dòng)汽車這一重大趨勢，中國憑借完善的生態(tài)系統(tǒng)、有利的公眾輿論、高效的供應(yīng)鏈、激烈的技術(shù)競爭和充足的基礎(chǔ)設(shè)施，有望在全球占據(jù)領(lǐng)先地位。

在預(yù)測人工智能應(yīng)用時(shí)，投資者的注意力主要集中在少數(shù)具有科技背景的公司上，包括小鵬汽車、理想汽車、華為和小米。我們的首選是理想汽車，因其強(qiáng)大的人工智能研發(fā)能力和合理的估值。對于小鵬汽車，雖然認(rèn)可其強(qiáng)勁的銷售勢頭和人工智能研發(fā)舉措，但擔(dān)心其估值過高。在供應(yīng)商中，看好拓普集團(tuán)，因其涉足包括人形機(jī)器人在內(nèi)的人工智能硬件領(lǐng)域。