葉國富，玩資本“上癮” 拆分上市謀新局！葉國富再次活躍起來，去年9月他以62.7億元入股永輝超市成為第一大股東，并表示“大家看不懂就對了”。最近，名創(chuàng)優(yōu)品傳出計劃分拆潮玩品牌TOP TOY與即時零售業(yè)務(wù)“24小時超級店”（閃電倉）獨(dú)立上市的消息。對此，市場反應(yīng)不一。

支持者認(rèn)為葉國富敢于冒險，通過加盟模式將名創(chuàng)優(yōu)品擴(kuò)展到7000多家門店，并在多數(shù)人不看好的情況下把店開到了紐約時代廣場。過去幾年，名創(chuàng)優(yōu)品不僅在低價產(chǎn)品銷售中保持盈利，還通過IP化提升品牌調(diào)性、拉高客單價，帶動股價在上市后大幅上漲。這使得外界認(rèn)為，如果葉國富想在熱門賽道潮玩和即時零售中再賭出兩家上市公司，有一定成功可能性。

反對者則擔(dān)心葉國富步子邁得太大。收購永輝超市股權(quán)后，雖然永輝超市股價漲幅顯著，但名創(chuàng)優(yōu)品賬上的現(xiàn)金流驟減，而且永輝超市至今未能扭虧為盈。如果緊接著分拆旗下業(yè)務(wù)上市，市場擔(dān)憂名創(chuàng)優(yōu)品的資源分配和業(yè)績表現(xiàn)會受到影響。目前，名創(chuàng)優(yōu)品否認(rèn)了閃電倉的上市計劃，但沒有否認(rèn)拆分TOP TOY的傳聞。

名創(chuàng)優(yōu)品拆分子業(yè)務(wù)上市的主要動力是尋求資本市場對其價值重估。盡管名創(chuàng)優(yōu)品在門店數(shù)量和營收規(guī)模上超過泡泡瑪特，但市值卻比后者少了1000多億港元。截至發(fā)稿時，名創(chuàng)優(yōu)品市值為508.8億港元，而泡泡瑪特為1567億港元。這兩家公司雖然都有IP，也都在發(fā)力海外市場，但模式完全不同。名創(chuàng)優(yōu)品主要做零售加盟生意，而泡泡瑪特則更側(cè)重于IP發(fā)掘和運(yùn)營。

截至2024年上半年，名創(chuàng)優(yōu)品國內(nèi)有4115家門店，泡泡瑪特中國內(nèi)地門店數(shù)量僅有374家。同期，名創(chuàng)優(yōu)品收入同比增長25%至77.59億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長17.8%至12.42億元；泡泡瑪特收入同比增長62%達(dá)45.58億元，經(jīng)調(diào)整純利同比增加90.1%達(dá)10.18億元。相比之下，泡泡瑪特的收入和利潤增速更高，毛利率也遠(yuǎn)超名創(chuàng)優(yōu)品。

拆分上市的另一大目的是讓業(yè)務(wù)獨(dú)立融資、自負(fù)盈虧，在減輕主營業(yè)務(wù)壓力的同時獲得更多市場化資源助力。TOP TOY和閃電倉都是名創(chuàng)優(yōu)品的增量業(yè)務(wù)，且都處于投入期。TOP TOY正在加速開店，營收增速已超過名創(chuàng)優(yōu)品大盤。2024年前三季度，TOP TOY門店數(shù)為234家，凈增86家門店，超過了2023年全年的開店數(shù)。同期，TOP TOY的營收為7億元，約占公司總營收的5.7%，較2023年同期增加42.5%，并已經(jīng)連續(xù)四個季度盈利。

雖然名創(chuàng)優(yōu)品否認(rèn)了閃電倉拆分上市的消息，但它對閃電倉寄予厚望。在與美團(tuán)合作推出閃電倉之前，名創(chuàng)優(yōu)品在外賣平臺的日用品類中已經(jīng)是頭部品牌。多位人士提到，它的數(shù)據(jù)線、化妝棉、眉筆、一次性用品等，是差旅應(yīng)急必備。正是看到了背后的龐大用戶需求量，2024年1月，美團(tuán)和名創(chuàng)優(yōu)品合作推出了閃電倉“24小時超級店”，10個月后店面數(shù)量達(dá)到約500家，累計業(yè)績破億元。同月，名創(chuàng)優(yōu)品宣布2024年將在美團(tuán)上線超過800家閃電倉。

無論是TOP TOY還是閃電倉，對于這種發(fā)展到一定規(guī)模的增長型業(yè)務(wù)，其投入已經(jīng)不是一個小數(shù)字，拆分可以更好地引入其他戰(zhàn)略資源或業(yè)務(wù)資源。陳默默分析，TOP TOY分拆之后可以與主品牌進(jìn)行分割，成為一個更專業(yè)的潮玩品牌；閃電倉本身是和美團(tuán)合作的業(yè)務(wù)，并不完全屬于名創(chuàng)優(yōu)品，長期來看剝離是最優(yōu)方案，這樣就可以“親兄弟明算賬”，對各項投入和收益進(jìn)行清晰分配。

TOP TOY和閃電倉，目前做得怎么樣了？有獨(dú)立上市的可能嗎？TOP TOY屬于趕了個晚集。泡泡瑪特前腳在2020年12月登陸港交所，TOP TOY后腳在12月開出首店。TOP TOY入場時，泡泡瑪特已有近千億市值，行業(yè)內(nèi)還有KK集團(tuán)、52TOYS等競爭對手?，F(xiàn)在回過頭來看，名創(chuàng)優(yōu)品當(dāng)初做TOP TOY有兩個目的：一是狙擊泡泡瑪特，想在彼時火熱的盲盒生意中分一杯羹；二是發(fā)展IP戰(zhàn)略，拿到IP授權(quán)后，名創(chuàng)優(yōu)品里的小商品和TOP TOY都可以用。

根據(jù)近期對門店的探訪，其實逐漸在向后一種方向發(fā)展。名創(chuàng)優(yōu)品和TOP TOY店內(nèi)的IP有大量重合，尤其是一些老少皆宜的經(jīng)典IP，只不過是對同一個IP開發(fā)了不同的產(chǎn)品。其中，盒子上標(biāo)有TOP TOY標(biāo)志的產(chǎn)品由那是家大潮玩（廣東）文化創(chuàng)意有限公司作為制造商和經(jīng)銷商；名創(chuàng)優(yōu)品的產(chǎn)品則由名創(chuàng)優(yōu)品進(jìn)行授權(quán)或委托，交由不同品類的供應(yīng)商代工生產(chǎn)。而且，TOP TOY店內(nèi)除了大力招財?shù)壬贁?shù)原創(chuàng)IP和幾款獨(dú)家合作產(chǎn)品之外，在售的還有很多其他品牌。

這就引出了另一個問題，TOP TOY的定位有些搖擺，它更像是一個專門售賣潮玩的渠道而非原創(chuàng)潮玩品牌。參照過往經(jīng)驗，資本市場對品牌的估值會比渠道高，更有想象空間。如果拆分上市，TOP TOY可以在品牌、定價、IP原創(chuàng)和開發(fā)等方面重新布局，與名創(chuàng)優(yōu)品進(jìn)行切割。

再來看閃電倉。這種業(yè)態(tài)純做線上，因此店內(nèi)只上線小IP的剛需類產(chǎn)品，和常規(guī)店的選品有很大差別。由于閃電倉對選址要求不高，又依賴美團(tuán)的流量和銷售數(shù)據(jù)預(yù)測，名創(chuàng)優(yōu)品此前的優(yōu)勢比如門店運(yùn)營、選址，其實沒有太多發(fā)揮的空間。據(jù)報道，名創(chuàng)優(yōu)品自3月起對倉店業(yè)務(wù)開始招商加盟。如果閃電倉的加盟商不想與原有的名創(chuàng)優(yōu)品門店加盟商形成競爭，兩邊的選品差異就需要進(jìn)一步拉大。

從名創(chuàng)優(yōu)品的角度上來講，它的身份也在發(fā)生轉(zhuǎn)變。一開始是以一個品牌商的身份進(jìn)入，賣的是名創(chuàng)優(yōu)品的貨，補(bǔ)充線上單量；但是隨著開放加盟和去名創(chuàng)化，它就變成了一個供應(yīng)鏈的服務(wù)商，對供應(yīng)鏈進(jìn)行整合。如果永輝的生鮮與閃電倉業(yè)務(wù)能形成協(xié)同效應(yīng)，之后還可能會開放第三方品牌選品接入，模式可以對標(biāo)SHEIN（國內(nèi)版）。這一模式的可運(yùn)作空間很大，但是如此一來，這個業(yè)務(wù)與名創(chuàng)優(yōu)品本身的綁定就沒有那么深了，拆分上市也是一個好選擇。

葉國富的資本游戲始于去年9月名創(chuàng)優(yōu)品收購永輝超市29.4%的股權(quán)。當(dāng)時，葉國富在投資人會議上表示：“我們堅定看多中國線下零售，沒有比永輝超市更讓人心動的機(jī)會。”他認(rèn)為，必選零售能夠?qū)菇?jīng)濟(jì)周期，用戶群也要寬廣得多。再加上看到永輝門店被胖東來“爆改”后客流量增加、銷售額提升，認(rèn)為線下商超調(diào)改有大機(jī)會，因此選擇入股永輝。

多位業(yè)內(nèi)人士評價，葉國富是一個有賭性的人，這種賭性是指敢在別人看不懂的時候，對自己認(rèn)定的事情下注?！睹麆?chuàng)優(yōu)品的101個新零售細(xì)節(jié)》里寫到：最初在名創(chuàng)優(yōu)品還沒有顯山露水的時候，葉國富就一口氣拿下了廣州近100家門店的位置，投入2億元資金。這次入股永輝，也是一樣的故事。也有多位接近葉國富的人表達(dá)過他對零售業(yè)態(tài)的癡迷，愛巡店、愛逛商場、愛在不同品牌的店門口測算門店模型，在大部分人都不看好線下零售領(lǐng)域的時候重倉線下。

但是這份賭性是有代價的。收購永輝導(dǎo)致名創(chuàng)優(yōu)品的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物銳減近47億元，疊加加盟商盈利難題與IP戰(zhàn)略的生命周期難題，市場質(zhì)疑其“激進(jìn)擴(kuò)張”是否是在透支未來。財報顯示，2024年前三季度，名創(chuàng)優(yōu)品集團(tuán)同店銷售呈低個位數(shù)增長，其中中國內(nèi)地線下門店的同店銷售較去年水平下降中單位數(shù)，即使有IP戰(zhàn)略加持，國內(nèi)門店也逐漸“賣得慢”了。

此時，葉國富拿出拆分計劃，通過獨(dú)立運(yùn)作釋放子品牌潛力，同時緩解主品牌增長疲態(tài)與現(xiàn)金流壓力。尤其是TOP TOY，借勢資本對潮玩的高溢價，有希望反哺母公司。葉國富看似好像一直在重復(fù)同一套敘事，無論是起家之初的哎呀呀、現(xiàn)在的名創(chuàng)優(yōu)品、TOP TOY、閃電倉，其實都是依靠加盟這種輕資產(chǎn)模式快速擴(kuò)張，形成渠道優(yōu)勢之后整合供應(yīng)鏈進(jìn)行組貨售賣，最終尋求上市。這個故事能不能一直講下去，還得看加盟商能不能持續(xù)盈利，以及庫存周轉(zhuǎn)是否健康。

當(dāng)然，這場資本游戲的前景，還要在下幾個季度的財報中進(jìn)行驗證。白宇表示，要警惕熱門賽道的泡沫，以及保持母公司主體的穩(wěn)定。上市之后，名創(chuàng)優(yōu)品一直在努力擺脫過去“十元店”的調(diào)性，為此不惜成本在昂貴地段開大店、買IP、做潮玩。多位投資人表示，名創(chuàng)優(yōu)品是一個防守性很好的品牌，今年開始進(jìn)攻，這對市場來說是一件好事。葉國富需要證明的一件事是，能否讓市場像看好名創(chuàng)優(yōu)品一樣看好另外兩個業(yè)務(wù)。