我們可能正經(jīng)歷一場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)20年的黃金牛市，預(yù)計(jì)到2025年黃金價(jià)格的上限參考值為3250美元/盎司。黃金和虛擬貨幣跳出了貨幣體系，可以分散貨幣體系帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。黃金是少數(shù)既跳出貨幣體系又獲得廣泛共識(shí)的資產(chǎn)。比特幣雖然也跳出了貨幣體系，但目前獲得的共識(shí)遠(yuǎn)不及黃金廣泛。因此，黃金在未來(lái)仍將是不可或缺的財(cái)富貯藏手段。強(qiáng)勢(shì)貨幣是全世界貨幣體系的基礎(chǔ)。當(dāng)強(qiáng)勢(shì)貨幣地位被某些因素削弱時(shí)，黃金出現(xiàn)牛市；而當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期這些因素將消散時(shí)，黃金牛市結(jié)束。本次黃金牛市有兩個(gè)驅(qū)動(dòng)力：對(duì)美國(guó)債務(wù)快速增長(zhǎng)的擔(dān)憂以及中國(guó)崛起對(duì)美元地位的挑戰(zhàn)。

關(guān)于本次黃金牛市的持續(xù)時(shí)間，筆者認(rèn)為黃金將走出超長(zhǎng)牛市，時(shí)間可達(dá)20年（2019年至2039年）。上一輪黃金牛市于2011年見頂后，黃金價(jià)格開始回落。盡管2015年金價(jià)觸底，但在2015年至2017年間并未顯著上漲，因此通常認(rèn)為本次黃金牛市始于2018年或2019年，本文選擇2019年作為起點(diǎn)。

此次黃金牛市分為兩個(gè)階段。第一階段的上漲動(dòng)力是市場(chǎng)對(duì)美國(guó)公共債務(wù)問(wèn)題的擔(dān)憂，第二階段則是中國(guó)崛起對(duì)美元地位的挑戰(zhàn)。兩個(gè)階段之間可能出現(xiàn)深度回調(diào)。

在第一階段，美國(guó)面臨公共債務(wù)過(guò)高且快速增長(zhǎng)的問(wèn)題。自2014年起，美國(guó)財(cái)政赤字率在低位徘徊，但2018年后突破4%，并在2020年達(dá)到14.7%。為控制債務(wù)規(guī)模，財(cái)政赤字率需控制在4%以內(nèi)。只要債務(wù)問(wèn)題未解決，黃金牛市就處于第一階段。為了解決債務(wù)問(wèn)題，美國(guó)必須控制債務(wù)利息支出并保持稅收穩(wěn)中有升。然而，短期內(nèi)這兩點(diǎn)往往存在沖突。例如，經(jīng)濟(jì)蕭條可帶動(dòng)利率下行，降低債務(wù)利息支出，但同時(shí)會(huì)減少稅收收入。

通過(guò)政策組合，美國(guó)仍有可能實(shí)現(xiàn)控制債務(wù)規(guī)模增速的目標(biāo)。一種可行方案是先通過(guò)政策調(diào)控造成全球范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)蕭條，利用避險(xiǎn)需求發(fā)行低息長(zhǎng)期國(guó)債以置換高息國(guó)債，從而大幅降低利息支出。在此過(guò)程中，黃金仍然處于牛市。隨后，通過(guò)促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)回升增加稅收，進(jìn)一步控制公共債務(wù)規(guī)模增速。

若2026年全球進(jìn)入蕭條，美國(guó)可在2027至2028年發(fā)行低息長(zhǎng)期國(guó)債，2029年世界經(jīng)濟(jì)開始回暖，黃金牛市第一階段結(jié)束，金價(jià)將顯著回調(diào)。

第二階段的上漲動(dòng)力是中國(guó)崛起對(duì)美元地位的挑戰(zhàn)。隨著AI和機(jī)器人技術(shù)的發(fā)展，中國(guó)有望在新一輪技術(shù)革命中迎頭趕上。中國(guó)在關(guān)鍵技術(shù)上與美國(guó)存在差距，但憑借工程師紅利及低成本優(yōu)勢(shì)，中美之間的差距有望縮小。中美之間的競(jìng)爭(zhēng)將促使黃金進(jìn)入牛市的第二階段。

假設(shè)全球經(jīng)濟(jì)在2029年開始復(fù)蘇，并在2030至2031年鞏固回升態(tài)勢(shì)，中美之間的戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)可能在2032年白熱化。2029年至2032年，黃金將經(jīng)歷階段性熊市。若中美博弈持續(xù)七年，至2039年局勢(shì)趨于明朗，屆時(shí)黃金市場(chǎng)將正式步入熊市周期。

預(yù)測(cè)黃金價(jià)格非常困難，因?yàn)辄S金不產(chǎn)生利息。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，美國(guó)人均可支配收入與黃金價(jià)格之間可能存在某種相對(duì)穩(wěn)定的關(guān)系。根據(jù)這一角度，2025年黃金價(jià)格可能達(dá)到3250美元/盎司，極端情況下甚至可達(dá)4640美元/盎司。

對(duì)于普通投資者而言，理性投資黃金的方法包括購(gòu)買銀行投資金條或黃金ETF。每月定投是參與黃金投資的好方式，即使金價(jià)短期波動(dòng)，定投也能取得不錯(cuò)的收益。