美國(guó)國(guó)債面臨競(jìng)品挑戰(zhàn)。在近年來(lái)首次出現(xiàn)的投資避險(xiǎn)風(fēng)潮中，美國(guó)國(guó)債作為全球資金的目的地正面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)?；鶞?zhǔn)10年期美債收益率今年以來(lái)已下跌約40個(gè)基點(diǎn)，美國(guó)總統(tǒng)唐納德·特朗普的一系列關(guān)稅措施短暫推動(dòng)美債收益率跌破4%，經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為這些措施增加了經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。

相比之下，歐洲和日本的利率債則都在上升。德國(guó)10年期國(guó)債收益率達(dá)到2.61%，反映出政府增加國(guó)防開支導(dǎo)致債券發(fā)行量大增的前景。日本10年期國(guó)債收益率也從長(zhǎng)期徘徊在零水平升至1.25%左右，投資者為日本收緊貨幣政策做準(zhǔn)備。

雖然這些國(guó)家的國(guó)債收益率仍低于美債，但對(duì)于對(duì)沖美元敞口的歐洲和日本投資者來(lái)說，它們看起來(lái)比美債更具吸引力。這可能會(huì)促使投資者將配置轉(zhuǎn)移到政策前景更為穩(wěn)定的本土市場(chǎng)。

德意志銀行美國(guó)利率研究主管Matthew Raskin表示，政府的各種政策可能會(huì)削弱海外對(duì)美國(guó)國(guó)債的需求。所有這些因素加起來(lái)構(gòu)成了一個(gè)美國(guó)例外論不再是主導(dǎo)主題的世界，德意志銀行警告美元可能出現(xiàn)“信心危機(jī)”，而瑞銀集團(tuán)預(yù)計(jì)這對(duì)歐元作為全球儲(chǔ)備貨幣的地位是一劑強(qiáng)心劑。

在這種轉(zhuǎn)變發(fā)生之前，保持適當(dāng)?shù)膽岩墒侵档玫?。例如，德?guó)國(guó)債在2023年年中看起來(lái)同樣有吸引力，但后來(lái)美債遭拋售推動(dòng)10年期收益率升至5%，侵蝕了歐洲債券的利率優(yōu)勢(shì)。如果關(guān)稅重新點(diǎn)燃通脹，那么可能會(huì)再度推高美債收益率。

即使這樣的資金流向變化還在討論之中，討論本身表明投資者正在為歐洲在全球市場(chǎng)中扮演更多角色做準(zhǔn)備。這可能導(dǎo)致美債市場(chǎng)變得更加脆弱，近幾年由于擔(dān)心債券供應(yīng)激增，這個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)受到“買家罷工”的影響。

周二，美國(guó)政府計(jì)劃標(biāo)售580億美元3年期債券，本周晚些時(shí)候還將發(fā)行10年期和30年期國(guó)債。目前的價(jià)格走勢(shì)給投資者帶來(lái)了一個(gè)悖論：投資者紛紛涌向美國(guó)國(guó)債作為貿(mào)易戰(zhàn)動(dòng)蕩中的避風(fēng)港，推高了價(jià)格并為現(xiàn)有持有人帶來(lái)了收益。然而，由于收益率與價(jià)格走勢(shì)相反，這些債券對(duì)新買家的吸引力下降了。

傳統(tǒng)上，美國(guó)預(yù)算赤字的部分資金來(lái)源是來(lái)自世界各地尋求購(gòu)買美國(guó)國(guó)債的資本。外資持有的美國(guó)國(guó)債規(guī)模約占市場(chǎng)的三分之一，外國(guó)部門是去年美國(guó)債券需求的最大來(lái)源。美國(guó)政府?dāng)?shù)據(jù)顯示，外國(guó)投資者所持的美國(guó)國(guó)債絕大多數(shù)是期限較長(zhǎng)的債券。這意味著隨著海外需求的減退，美國(guó)收益率曲線可能會(huì)變陡。

投資者如何應(yīng)對(duì)全球收益率變化的早期跡象可能幾天之內(nèi)就會(huì)顯現(xiàn)。日本的新財(cái)年剛剛開始，企業(yè)通常會(huì)在這個(gè)時(shí)候評(píng)估自己的資產(chǎn)配置策略。日本是全球債券市場(chǎng)的關(guān)鍵參與者，因?yàn)槿毡狙胄虚L(zhǎng)期實(shí)施超低利率政策，促使投資者到更廣闊的世界尋求回報(bào)。

Fivestar Asset Management Co．的高級(jí)投資組合經(jīng)理Hideo Shimomura表示，由于歐洲收益率更具吸引力，日本投資者的資金可能會(huì)轉(zhuǎn)向。他認(rèn)為這是日本投資者總體上會(huì)采取的方向。

德國(guó)在3月初宣布計(jì)劃釋放數(shù)千億歐元資金用于國(guó)防和基礎(chǔ)設(shè)施，拉開了這一轉(zhuǎn)變的序幕。德國(guó)國(guó)債收益率飆升，因投資者消化了大量債券發(fā)行以支付支出的預(yù)期。歐盟擁有龐大的超額儲(chǔ)蓄，意味著它是美國(guó)公共債券的最大外國(guó)持有人，在美國(guó)企業(yè)融資領(lǐng)域發(fā)揮著巨大的作用。如果歐洲國(guó)家切實(shí)增加投資，這些儲(chǔ)蓄可能會(huì)留在國(guó)內(nèi)。

特朗普領(lǐng)導(dǎo)下的美國(guó)政策看起來(lái)不太穩(wěn)定，可能削弱美國(guó)國(guó)債的吸引力。除了貿(mào)易戰(zhàn)，特朗普還顛覆了國(guó)內(nèi)政治，大幅縮編聯(lián)邦政府，并提出了一些不切實(shí)際的想法，如將巴拿馬運(yùn)河、格陵蘭島甚至加拿大收歸囊中，這讓他與美國(guó)的長(zhǎng)期盟友漸行漸遠(yuǎn)。

法國(guó)巴黎銀行高級(jí)多策略分析師Mark Howard表示，國(guó)際市場(chǎng)真的摸不著頭腦，不知道正在信奉的原則是什么，以及這對(duì)未來(lái)預(yù)期回報(bào)的確定性有何影響。無(wú)論如何，越來(lái)越多的投資者和策略師正在為歐洲利率債崛起做準(zhǔn)備。Howard預(yù)計(jì)“將逐步恢復(fù)到更具民族主義的投資過程”，并認(rèn)為“歐洲和日本收益率上升將滿足這些民族主義沖動(dòng)。”

Capital Group Inc．的投資組合經(jīng)理Chitrang Purani表示，如果長(zhǎng)期來(lái)看我們進(jìn)入一個(gè)進(jìn)一步去全球化的階段，這可能會(huì)影響較長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債的供需平衡。