一位華爾街銀行交易員描述當(dāng)前情況為“徹底的對(duì)沖基金去杠桿化”。目前，基差交易策略正在被快速平倉(cāng)，這類(lèi)交易利用大量杠桿來(lái)賺取國(guó)債現(xiàn)貨與其相關(guān)期貨之間的價(jià)差。這種情況讓部分市場(chǎng)人士聯(lián)想到特朗普貿(mào)易摩擦引發(fā)的更廣泛?jiǎn)栴}。美國(guó)國(guó)債這個(gè)通常被視為避險(xiǎn)資產(chǎn)的投資工具突然失去了吸引力。Citigroup Inc.的Andrew Hollenhorst在一份報(bào)告中寫(xiě)道，最令人擔(dān)憂的是，這可能是一個(gè)早期信號(hào)，表明投資者開(kāi)始拋售高質(zhì)量資產(chǎn)。

技術(shù)層面上看，自2022年美聯(lián)儲(chǔ)縮表以來(lái)，美國(guó)對(duì)沖基金成為美債最大的邊際買(mǎi)家，尤其是所謂的“基差交易”。對(duì)沖基金持續(xù)大規(guī)模購(gòu)買(mǎi)美債并非出于看多美債，而是在做美債基差套利交易：左手做多美債現(xiàn)券、同時(shí)右手做空美債期貨。當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)不大時(shí)，期貨持有到期可以較低風(fēng)險(xiǎn)地賺取期限價(jià)差basis。這些對(duì)沖基金往往在回購(gòu)市場(chǎng)上加杠桿買(mǎi)入美債現(xiàn)券，以此增厚收益。該交易規(guī)?？赡芤堰_(dá)到2019年下半年歷史高點(diǎn)的近兩倍，而2020年3月全球金融市場(chǎng)震蕩的導(dǎo)火索便是當(dāng)時(shí)史高規(guī)模的基差套利交易的意外平倉(cāng)。最新估計(jì)顯示，現(xiàn)有基差交易規(guī)模約為1萬(wàn)億美元，大約是五年前的兩倍。

Marlborough Investment Management的投資組合經(jīng)理James Athey表示，最近的市場(chǎng)異動(dòng)讓他想起了疫情初期的基差交易平倉(cāng)事件——當(dāng)時(shí)廣泛的去杠桿化引發(fā)了這一流行對(duì)沖基金策略的崩盤(pán)，導(dǎo)致債券暴跌。監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)基差交易的關(guān)注日益增加。2020年市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)曾被迫干預(yù)，承諾購(gòu)買(mǎi)數(shù)萬(wàn)億美元國(guó)債以維持市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)，并向回購(gòu)市場(chǎng)提供緊急流動(dòng)性支持。

Columbia Threadneedle Investment的利率策略師Ed Al-Hussainy認(rèn)為，基差交易的去杠桿過(guò)程肯定在最近幾天推動(dòng)長(zhǎng)期國(guó)債收益率上升中起到了某種作用。PGIM固定收益部門(mén)的聯(lián)合首席投資官Greg Peters總結(jié)道，周一看到如此強(qiáng)勁的拋售，而且周二某種程度上仍在延續(xù)，這本質(zhì)上體現(xiàn)出整個(gè)市場(chǎng)正處于精神分裂般的狀態(tài)。對(duì)于投資者而言，現(xiàn)在最關(guān)鍵的是密切監(jiān)控市場(chǎng)流動(dòng)性指標(biāo)，并為可能出現(xiàn)的更大波動(dòng)做好準(zhǔn)備。