老鋪黃金跑“脫節(jié)”了 古法制金工藝引領(lǐng)高利潤！卡爾·格拉菲曾說過：“我無法接受次等的選項，要就是要，不然就是不要，如果不是我想要的那樣子，我寧愿不要看到它?！边@句話在20多年前的一部賀歲片中得到了驗證。該影片預言了高科技人才將改變大眾生活方式，而手藝人才則繼續(xù)滿足富人的身份價值。

2014年，當移動互聯(lián)網(wǎng)大戰(zhàn)如火如荼時，一家名不見經(jīng)傳的古法金飾店更名為老鋪黃金。當時，移動互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)和茅臺等是時代的寵兒，但這些行業(yè)的發(fā)展也受到資本的影響。盡管中國不缺金飾店鋪，但在終端售賣中，它們始終困于價格透明的金價牌中，難以突破周期性的天花板。

盡管此前兩次沖擊A股失敗，創(chuàng)始人徐高明還是在金價上漲中帶領(lǐng)老鋪黃金進入了資本市場。短短九個月內(nèi)，老鋪黃金在港交所的股價翻了超過20倍，顯示出其作為金飾店破局者的潛力。

黃金本身很重，但古法制金工藝卻輕盈得多。老鋪黃金通過不到40元/克的人工成本，成功提升了其產(chǎn)品的附加值。考古發(fā)現(xiàn)表明，花絲、鏨刻、鑲嵌、燒藍等古法制金工藝長期應用于皇家飾品中，使其成為圈層身份的象征。2023年以來，黃金價格上漲，周大福與六福集團金飾店凈利率下滑，而老鋪黃金的凈利率卻幾近翻倍，2024年增至17.32%，是同期周大福的近三倍。

老鋪黃金發(fā)布的招股書顯示，2021-2023年間，材料成本占銷售成本比例均超過92%。根據(jù)上海黃金交易所數(shù)據(jù)，同期黃金價格依次為374.5元/克、392.2元/克、449.9元/克，而老鋪黃金采購單價（不含稅）依次為331.9元/克、347.7元/克、404.9元/克，價差基本在42-45元/克之間。顯然，采購端沒有占“便宜”的可能。

面對不斷上升的原材料成本，周生生認為持續(xù)上漲的金價遏制了黃金首飾的消費欲望。周大福則認為短期金價急升雖然會影響銷售，但毛利率提升將減輕銷售下跌的影響。老鋪黃金采取了不同的策略，強調(diào)古法制金工藝的價值。自產(chǎn)成本與外包加工費是以人工成本為主的兩個項目，占比雖小，卻是老鋪黃金的核心價值。

根據(jù)實際產(chǎn)量結(jié)構(gòu)測算，除了2021年自產(chǎn)平均成本低于外包加工費用，在2022與2023年前者均高于后者，且兩者平均值僅有31-40元/克。今年初，灼識咨詢發(fā)布的《黃金行業(yè)藍皮書》認為，古法工藝強調(diào)厚重質(zhì)感，產(chǎn)品加工費高于普通工藝產(chǎn)品，以按克計價的素圈金戒指為例，古法單價加工費可達900元，較普貨黃金高出1-2倍，單件毛利率10%，也較普貨黃金4%毛利高。

以老鋪黃金京東旗艦店7克重的古法手工足金指環(huán)估算，人工手工費最低280元，遠低于灼識咨詢推算的加工費；2024年9999金的年均現(xiàn)價約557元/克，那么原材料成本就要超過3500元（不含稅）。最終，這枚終端售價7000多元的金戒指，僅毛利率就超過45%。

2024年是老鋪黃金擴店數(shù)量最多的一年，門店平均收入大幅增長。老鋪黃金通過折扣優(yōu)惠和一口價模式吸引消費者，忠誠會員貢獻的收入占比長期位于97%左右。此外，老鋪黃金還出現(xiàn)了“高級黃?！?，即買手客戶，他們通過限購和提價策略，創(chuàng)造了稀缺性，進一步推動了銷量。

然而，老鋪黃金也面臨產(chǎn)能短板。2021-2023年間，老鋪黃金的產(chǎn)能利用率高達100%，且產(chǎn)銷率長期處在130%以上。為此，2024年老鋪黃金大幅增加生產(chǎn)工人數(shù)量，達到429人。但傳承古法制金工藝需要時間和耐心，每道工序需要一兩年甚至兩三年才能做精，培養(yǎng)一個真正能獨立完成作品的人，大約需要10年以上。

2024年，老鋪黃金的研發(fā)開支同比大增近80%，研究及設計雇員從前一年的13名增加至20名。然而，老鋪黃金的款式更新速度可能跟不上暴增的產(chǎn)品銷量。從招股書披露的2024年推新迭代計劃對比同期銷量來看，更新迭代79款產(chǎn)品，并推出82款新品的數(shù)量可能不夠。

未來，金價可能會進入新一輪熊市周期，老鋪黃金能否繼續(xù)保持其獨特的古法制金工藝和設計，以及忠誠會員的支持，還有待觀察。