專家：三大維度看美債拋售風(fēng)險有多大市場影響有限(2)

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2025-05-23 14:55:29 首席經(jīng)濟學(xué)家論壇

美債期限結(jié)構(gòu)方面，美國國債可分為短期（1年以內(nèi)）、中期（1-10年）和長期（10年以上）。截至2025年3月，短期國債占比21.5%，中期國債占比51.8%，長期國債占比17.2%。增量角度看，2023年以來，美債發(fā)行中短期國債占比基本保持80%以上。通常，美國政府為降低負債成本，在低利率時發(fā)行更多中長期國債，在高利率時發(fā)行更多短期國債。

投資者結(jié)構(gòu)方面，截至2024年12月，美債第一大投資主體是海外投資者，包括海外市場機構(gòu)和海外央行，占比高達33.0%；其次是共同基金19.3%、美聯(lián)儲14.7%、個人投資者10.3%、銀行8.6%等。美債海外投資者中，海外央行占比約43%，海外私營部門占比約57%。海外投資者國別分布方面，截至3月，日本占比最高達12.5%，其次是英國8.6%、中國大陸8.5%、加勒比國家7.5%。

償還壓力方面，美國國債到期后，基本都是采取借新還舊的方式。理論上只要能一直發(fā)債，就不存在償還問題。但從政府杠桿率來看，截至2024Q3，美國在發(fā)達國家中處于中等偏高水平。最高的日本大約是美國的2倍，這意味著美國政府仍具備繼續(xù)加杠桿的空間。從付息壓力來看，2024年美國政府凈利息支出占GDP的比重為3.1%，已接近90年代初的歷史最高點3.2%。因此，美國財政現(xiàn)狀是：高利率+高赤字的背景下，付息壓力高企，不斷滾動續(xù)作導(dǎo)致債務(wù)規(guī)模膨脹過快，但還遠未達到無以為繼的地步。

美債交易規(guī)模方面，2022年美聯(lián)儲加息以來，美債日均成交額連續(xù)大幅攀升，但成交額占存量規(guī)模的比重并未大幅提高，反映出成交額的攀升主要是由于規(guī)模膨脹。截至4月，美債日均成交額達1.36萬億美元。作為參照，截至3月海外國家中持有美債最多的日本，其持有規(guī)模約為1.13萬億美元。換言之，美債日均成交額超過任何單一海外國家持有美債的規(guī)模。若海外國家選擇拋售美債，必然要換取其他資產(chǎn)作為外匯儲備，黃金是為數(shù)不多的選擇，但黃金市場的體量小于美債市場，各國持有美債的規(guī)模也遠高于黃金儲備，將美債轉(zhuǎn)化為黃金需要一個漫長的過程，因此拋售節(jié)奏也不會很快。

減持復(fù)盤方面，中國自2015年“811匯改”后開始持續(xù)減持美債，2018年中美貿(mào)易摩擦升級后減持節(jié)奏并未明顯加快。經(jīng)過多年減持，中國持有的美債規(guī)模已從最高1.3萬億美元降至2025年3月的不到8000億美元。日本自2000年以來共有3輪減持美債，但長期看日本持有的美債規(guī)模仍呈現(xiàn)上升趨勢。復(fù)盤中日減持時期的美債表現(xiàn)可以看出，美債收益率的走勢基本和美國經(jīng)濟、通脹、貨幣政策高度一致，并未出現(xiàn)因中日減持而脫離基本面大幅上行的情況。

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