中信證券：加密貨幣是未來(lái)黃金嗎 與黃金愈發(fā)相似。中信證券發(fā)布研報(bào)指出，加密貨幣因其較好的隱私性和抗通脹性而迅速發(fā)展，并逐步走向正規(guī)資產(chǎn)化。隨著需求增加，加密貨幣形成類(lèi)似黃金的剛需托底和投機(jī)定價(jià)格局。然而，短期內(nèi)由于貨幣化不足及邊際定價(jià)者風(fēng)險(xiǎn)偏好高，加密貨幣更顯投機(jī)性。中長(zhǎng)期內(nèi)，預(yù)計(jì)加密貨幣與黃金都將受益于逆全球化和去美元化帶來(lái)的貨幣化趨勢(shì)?！拔磥?lái)黃金”不一定包含比特幣，但大概率會(huì)有其他加密貨幣的身影。短期內(nèi)，加密貨幣可能因特朗普任期內(nèi)監(jiān)管放松而受益，但仍需等待貿(mào)易和外交政策的確定性。

加密貨幣基于區(qū)塊鏈技術(shù)，具有較好的隱私性和抗通脹性。自誕生以來(lái)，市場(chǎng)成長(zhǎng)迅速，例如比特幣呈指數(shù)型增長(zhǎng)。不過(guò)近期加密貨幣表現(xiàn)不佳，并未體現(xiàn)出避險(xiǎn)屬性。2024年比特幣主要有一季度和四季度兩波集中上漲，分別受ETF發(fā)行、比特幣減半、亞洲投資者熱情高漲以及特朗普交易影響。但2025年以來(lái)比特幣及其他加密貨幣表現(xiàn)不佳，與黃金走勢(shì)背離，未能體現(xiàn)避險(xiǎn)屬性。

加密貨幣市場(chǎng)與黃金愈發(fā)相似，但規(guī)模仍遠(yuǎn)小于黃金市場(chǎng)，增長(zhǎng)空間巨大。從持有結(jié)構(gòu)來(lái)看，兩者都高度集中，且加密貨幣市場(chǎng)更加不透明，有利于價(jià)格長(zhǎng)期上行。加密貨幣開(kāi)始出現(xiàn)剛性需求，形成與黃金類(lèi)似的剛需托底和投機(jī)定價(jià)格局。由于在跨境支付和抗通脹信用方面的優(yōu)勢(shì)，加密貨幣形成了快速增長(zhǎng)的剛性需求，正在快速“正規(guī)化”、“黃金化”。

短期內(nèi)，加密貨幣的貨幣及避險(xiǎn)屬性不及黃金，因此表現(xiàn)背離。根本原因是社會(huì)認(rèn)知和稅收制度中加密貨幣的貨幣化程度較低，且高成長(zhǎng)性導(dǎo)致邊際定價(jià)者的風(fēng)險(xiǎn)偏好較高。短期內(nèi)，加密貨幣的避險(xiǎn)屬性和投機(jī)屬性共存，后者更為顯著。長(zhǎng)期來(lái)看，這些因素有望淡化。

長(zhǎng)期來(lái)看，加密貨幣仍有極大的增長(zhǎng)空間，最根本的邏輯是逆全球化和去美元化驅(qū)動(dòng)其貨幣化。自2008年以來(lái)，逆全球化和去美元化進(jìn)程持續(xù)，預(yù)計(jì)加密貨幣的市場(chǎng)需求將持續(xù)擴(kuò)大。盡管比特幣未必是未來(lái)的黃金，但“未來(lái)黃金”大概率包含加密貨幣。技術(shù)優(yōu)勢(shì)戰(zhàn)勝信念優(yōu)勢(shì)需要很長(zhǎng)時(shí)間，比特幣在加密貨幣中的獨(dú)有地位仍將維持很久。

展望未來(lái)四年，比特幣及其他加密貨幣在特朗普的支持下可能表現(xiàn)亮眼，但短期轉(zhuǎn)好需要特朗普給出確定性信號(hào)。本屆特朗普政府與硅谷的緊密聯(lián)系讓加密貨幣有望受益于潛在的監(jiān)管放松，但短期內(nèi)貿(mào)易政策不確定性等因素壓制了風(fēng)險(xiǎn)偏好與流動(dòng)性寬松。轉(zhuǎn)漲或需等待特朗普給出外交和貿(mào)易政策確定性。未來(lái)若特朗普政府對(duì)俄政策轉(zhuǎn)向也可能帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素包括特朗普政府政策超預(yù)期、美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)問(wèn)題超預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策寬松不及預(yù)期以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。