上周，盡管以伊沖突升級，黃金表現(xiàn)平平，而美元指數(shù)卻錄得一個月來最大周漲幅，似乎重現(xiàn)“避險”屬性。然而，分析師普遍認為這只是暫時現(xiàn)象，金價將重啟漲勢，美元的傳統(tǒng)“避險資產(chǎn)”地位仍將繼續(xù)受到美國關(guān)稅政策和財政前景的拖累。

上周現(xiàn)貨黃金收報3368美元/盎司附近，周跌幅達1.8%，為三周以來首次下跌，并錄得6月12日以來最低水平。此前，以伊沖突爆發(fā)之初，現(xiàn)貨黃金曾一度逼近3450美元的前期歷史高點。COMEX黃金期貨結(jié)算價格同樣下跌0.7%，至3385.70美元/盎司。

德意志銀行6月21日的最新研報稱，自6月中旬以來，黃金地緣政治風(fēng)險溢價迅速消退，與其歷史上對類似地緣政治事件的反應(yīng)相比顯得異常。但這種異常表現(xiàn)可能是虛假信號。該行援引歷史分析稱，在歷史上28個地緣政治風(fēng)險事件中，現(xiàn)貨黃金價格平均上漲3%，個別事件的變化幅度差異極大。類似哈馬斯襲擊以色列、俄烏沖突，都曾推動黃金價格顯著上漲。歷史數(shù)據(jù)還表明，黃金的地緣政治事件風(fēng)險溢價往往在事件發(fā)生后的第8~20個交易日達到峰值，現(xiàn)貨黃金在此峰值階段平均漲幅為5.5%。

德銀表示，以色列與伊朗之間爆發(fā)沖突的重要性超過歷史清單上的其他一些事件，基于此，黃金漲幅至少將達到平均水平3%。因此，應(yīng)為未來幾周黃金重建風(fēng)險溢價做好準(zhǔn)備。

情況確實朝此判斷發(fā)展。6月23日，黃金已重啟漲勢，盤中一度升至日內(nèi)高位3398美元，距離3400美元關(guān)口僅一步之遙。美國總統(tǒng)特朗普發(fā)表全國電視講話，稱美國剛剛“徹底清除”伊朗福爾道、納坦茲和伊斯法罕三處核設(shè)施，并警告伊朗若進行報復(fù)，美國將以“遠超今夜所見的武力”回擊。伊朗外交部表示，伊朗將美國襲擊視為“侵略行為”，誓言要進行“永久性報復(fù)”，并保留捍衛(wèi)主權(quán)的所有選項。同時，以色列繼續(xù)發(fā)動襲擊，目標(biāo)指向德黑蘭和伊朗西部的軍事設(shè)施。

世界黃金協(xié)會最近的一項調(diào)查發(fā)現(xiàn)，地緣政治不確定性和潛在的貿(mào)易沖突是新興經(jīng)濟體央行以遠快于發(fā)達經(jīng)濟體的速度轉(zhuǎn)向黃金的主要原因。

美銀預(yù)測，即便拋開地緣政治風(fēng)險，金價也將獲得繼續(xù)上漲的動力。黃金今年以來的強勁上漲主要得益于各國央行購入黃金以對沖美國財政前景惡化這一趨勢。美銀預(yù)計，各國央行的黃金持有量目前相當(dāng)于美國未償還公共債務(wù)的18%左右，高于10年前的13%。至于黃金在市場上的后續(xù)表現(xiàn)，美國財政預(yù)算談判和“美麗大法案”的軌跡至關(guān)重要。無論美國國會最終如何改寫預(yù)算法案，美國財政赤字都將保持在高位，這點疊加市場對美國關(guān)稅的擔(dān)憂，很可能導(dǎo)致全球央行購買更多黃金，金價明年有望達到4000美元/盎司，較目前水平上漲約19%。

與黃金突然失去動能相反，今年以來已累跌約9%的美元指數(shù)上周突然反彈，創(chuàng)下一個月以來的最大周漲幅。新加坡盛寶銀行的首席投資策略師查納納分析稱，中東沖突升級、美國軍事介入等擔(dān)憂日益加劇，推動美元避險需求回升。同時，油價飆升威脅全球通脹前景，各國央行政策的寬松預(yù)期也間接提振美元。此外，美聯(lián)儲6月點陣圖顯示，官員仍然預(yù)計今年降息兩次。美聯(lián)儲主席鮑威爾提及關(guān)稅影響，被市場解讀為“鷹派傾向”，支撐了美元上周的漲勢。

在美國上周末對伊朗實施軍事打擊后，23日亞太交易時段，美元兌歐元及多數(shù)主要貨幣繼續(xù)小幅上漲。但市場人士認為，關(guān)稅陰霾持續(xù)籠罩下，美元仍難重新穩(wěn)住“避險資產(chǎn)”屬性。澳大利亞國民銀行的策略師卡特里爾認為，在特朗普貿(mào)易政策沖擊、美國財政赤字飆升以及美國全球領(lǐng)導(dǎo)力受質(zhì)疑的多重夾擊下，美元、美債的傳統(tǒng)避險光環(huán)正面臨關(guān)鍵考驗。

上周美國對伊朗的打擊確實標(biāo)志著市場情緒的轉(zhuǎn)折點，問題在于，美國資產(chǎn)能否持續(xù)享有避險溢價。自沖突開始以來，美元指數(shù)上漲約0.9%。但考慮到美元作為傳統(tǒng)避險貨幣的角色，這一漲幅相對有限。財政風(fēng)險上升、制度承壓及政策不可測性，正加速“美國例外論”的褪色。近幾個月來，特朗普的貿(mào)易和財政政策一直打壓美元。此次，特朗普繞開國會發(fā)動打擊之舉，加劇投資者對美國的制度擔(dān)憂，可能推升美債收益率并削弱美國資產(chǎn)信用溢價。此外，投資者還將關(guān)注霍爾木茲海峽的潛在關(guān)閉或伊朗對美國其他海上報復(fù)的可能性。這可能會推動油價大幅上漲，增加通脹不確定性，令投資者對美國財政前景和制度侵蝕的擔(dān)憂加劇，再度考驗美元的避險吸引力。

投資機構(gòu)Premier Miton Investors的首席投資官布瑞爾直言，傳統(tǒng)避險貨幣的地位可能短暫扭轉(zhuǎn)美元的命運。但當(dāng)前最大的交易仍是做空美元，若近期的上漲僅是對美國介入中東沖突的膝跳反應(yīng)，美元很可能重啟跌勢。投資者對美元的復(fù)雜情緒，從另一傳統(tǒng)避險美元資產(chǎn)——美債走勢也能看出。以伊沖突開始以來，美債收益率最初下跌，但由于對通脹復(fù)燃的擔(dān)憂，走勢又迅速逆轉(zhuǎn)。自6月13日以來，美國國債幾無變動，10年期美債收益率上升僅約兩個基點，23日亞太交易時段繼續(xù)在4.39%附近徘徊。