7月7日，中國飛鶴股價(jià)在港股開盤后急劇下跌，盤中跌幅達(dá)到18%，最終收跌17%，市值一天內(nèi)蒸發(fā)超過70億港元。這已是自2021年峰值以來飛鶴股價(jià)暴跌78%后的又一低點(diǎn)，主要原因是公司發(fā)布的業(yè)績預(yù)告顯示上半年凈利潤下降40%，收入減少10%。過去五年，飛鶴的凈利潤從74億降至12億，投資者意識(shí)到奶粉行業(yè)的寒冬比預(yù)期更加嚴(yán)峻。

公司在公告中指出了四個(gè)主要原因。首先，生育補(bǔ)貼政策導(dǎo)致直接損失。2025年4月，飛鶴推出了一項(xiàng)12億元的生育補(bǔ)貼計(jì)劃，向孕產(chǎn)婦家庭發(fā)放人均1500元補(bǔ)貼，這筆錢直接從營收中扣除。其次，渠道庫存壓縮也影響了銷售。為推行“鮮萃活性營養(yǎng)”戰(zhàn)略，飛鶴要求經(jīng)銷商降低庫存，縮短貨架產(chǎn)品周轉(zhuǎn)期，結(jié)果導(dǎo)致銷量下降。第三，政府補(bǔ)助縮水也是一個(gè)重要因素。過去每年數(shù)億元的政府補(bǔ)貼在2025年大幅削減。最后，全脂奶粉的減值計(jì)提增加了成本負(fù)擔(dān)，因原料市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，公司對(duì)庫存全脂奶粉計(jì)提了減值損失。

人口危機(jī)是飛鶴面臨的長期挑戰(zhàn)。中國新生兒數(shù)量連續(xù)五年下滑，2022年嬰兒奶粉行業(yè)規(guī)模縮水5%，2023年再降10%。飛鶴高管承認(rèn)，新生兒每減少10萬，公司就損失1%的營收基本盤。高端化戰(zhàn)略也面臨困境。主打產(chǎn)品星飛帆系列增速驟降至5.6%，遠(yuǎn)低于過去的30%。為了維持高端形象，公司每年投入大量營銷費(fèi)用，利潤被逐漸侵蝕。此外，渠道竄貨亂象也影響了正規(guī)渠道的銷售，代理商利潤被擠壓，飛鶴不得不進(jìn)行全國稽查。

面對(duì)嬰配粉業(yè)務(wù)見頂，飛鶴嘗試多元化和國際化轉(zhuǎn)型，但效果不佳。成人奶粉業(yè)務(wù)占比不足5%，液態(tài)奶項(xiàng)目銷量慘淡。出海方面，北美市場(chǎng)收入占比僅1%，文化差異和品牌認(rèn)知成為障礙。面對(duì)股價(jià)崩塌，飛鶴宣布動(dòng)用不少于10億港元回購股份，并承諾派發(fā)20億元股息。然而，這些措施并未完全挽回投資者信心，甚至有分析師質(zhì)疑其動(dòng)機(jī)。

飛鶴的業(yè)績暴雷讓此前力挺的券商集體“翻車”。高盛、華西證券等機(jī)構(gòu)三個(gè)月前還上調(diào)其評(píng)級(jí)，東吳證券預(yù)測(cè)2025年凈利潤將達(dá)38.7億元。實(shí)際半年報(bào)顯示凈利潤不足12億，連預(yù)測(cè)值的三分之一都未達(dá)到。母嬰產(chǎn)業(yè)鏈整體也面臨困境。國內(nèi)某上市母嬰連鎖店財(cái)報(bào)顯示，2025年上半年嬰兒紙尿褲銷量下滑22%，童裝品牌營收普遍萎縮15%以上。資本正在撤離這一領(lǐng)域，母嬰類上市公司平均市盈率從2021年的35倍跌至2025年的12倍，而老年醫(yī)療、寵物護(hù)理等賽道估值則翻倍增長。