高盛：美元難重拾“避險(xiǎn)”屬性 避險(xiǎn)地位受挑戰(zhàn)！美元傳統(tǒng)的避險(xiǎn)地位正面臨重大挑戰(zhàn)，其“避險(xiǎn)天堂”的頭銜難以恢復(fù)。高盛最新報(bào)告顯示，今年當(dāng)美股下跌時(shí)，美元同步貶值的概率較過去十年飆升逾兩倍，這迫使全球投資者重新考慮外匯對(duì)沖策略。政策不確定性、美國(guó)回報(bào)率優(yōu)勢(shì)收窄以及資本流動(dòng)轉(zhuǎn)向三大因素，持續(xù)壓制著美元。

高盛策略師Karen Reichgott Fishman和Lexi Kanter在研報(bào)中指出，盡管近期美元與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的相關(guān)性已呈現(xiàn)正?；E象，但美元仍可能繼續(xù)表現(xiàn)為“風(fēng)險(xiǎn)”貨幣。他們建議外國(guó)投資者增加外匯對(duì)沖，而美國(guó)投資者應(yīng)減少對(duì)日元、瑞郎、歐元等防御性貨幣的對(duì)沖，以應(yīng)對(duì)這一結(jié)構(gòu)性變化。

今年，美元在美股回調(diào)時(shí)頻繁貶值。高盛數(shù)據(jù)顯示，截至7月初的27周內(nèi)，股匯雙跌現(xiàn)象出現(xiàn)頻次較2014-2024年均值高出兩倍多。當(dāng)周美股下跌時(shí)，美元同步走低的概率從歷史均值16%躍升至33%。更為嚴(yán)重的是，股票、美國(guó)國(guó)債和美元三者同時(shí)下跌的情況也較以往更加頻繁，反映出美國(guó)資產(chǎn)整體吸引力下降。

高盛認(rèn)為，美元難以快速恢復(fù)傳統(tǒng)避險(xiǎn)屬性的主要原因在于政策不確定性居高不下。從關(guān)稅政策到美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性等問題都存在變數(shù)，投資者需要看到更加可預(yù)測(cè)和友好的政策環(huán)境，才會(huì)重新依賴歷史上已建立的相關(guān)性關(guān)系。此外，資本分散化趨勢(shì)增強(qiáng)，美國(guó)回報(bào)前景的優(yōu)勢(shì)地位減弱也強(qiáng)化了投資組合多元化的理由。高盛此前研究顯示，資金流動(dòng)在美元表現(xiàn)不佳中發(fā)揮了更大作用，對(duì)非美元市場(chǎng)更大的邊際需求應(yīng)該會(huì)允許外匯繼續(xù)偏離周期性基本面，即使美股前景看起來更加積極。

財(cái)政擔(dān)憂也可能重新抬頭，正如5月底短暫出現(xiàn)的情況。若債務(wù)問題再現(xiàn)，可能重新激活“利差擴(kuò)大-美元貶值”的負(fù)反饋循環(huán)，加劇資本回流和美債拋售的擔(dān)憂。

高盛的量化分析揭示了外匯對(duì)沖策略有效性的顯著變化。據(jù)報(bào)告，過去6個(gè)月外國(guó)投資者持有外匯對(duì)沖的美股平均收益顯著高于無對(duì)沖策略，這與近年來的情況形成鮮明對(duì)比。分析顯示，歐洲投資者從對(duì)沖策略中獲得的收益最大，即使是加拿大投資者也能看到更好的結(jié)果。從風(fēng)險(xiǎn)角度來看，外匯已成為多資產(chǎn)投資組合方差的更大貢獻(xiàn)因素，進(jìn)一步支持了對(duì)沖策略的合理性。

不過，對(duì)沖成本一直是部分投資者的限制因素。但美聯(lián)儲(chǔ)重新降息至少可能鼓勵(lì)那些國(guó)內(nèi)利率較低地區(qū)的投資者開始進(jìn)行更重大的調(diào)整，如日本。

盡管高盛并不認(rèn)為美元避險(xiǎn)吸引力會(huì)發(fā)生永久性轉(zhuǎn)變，當(dāng)前環(huán)境類似2017年的溫和貶值，而非歷史暴跌期。然而，當(dāng)下通向美元走弱的路徑增多，以及回歸非典型相關(guān)性的幾率上升，使風(fēng)險(xiǎn)偏向于比目前預(yù)期更大幅度和更持久的貶值。若形成“資金逃離→美元跌→更多人逃離”的循環(huán)，貶值力度和時(shí)長(zhǎng)可能遠(yuǎn)超預(yù)期。