隨著房地產(chǎn)行業(yè)進入調(diào)整期，許多依附于房地產(chǎn)生態(tài)鏈的產(chǎn)業(yè)也開始步入寒冬。其中，家居行業(yè)作為高度依賴地產(chǎn)交付和翻新需求的下游板塊，正在經(jīng)歷一場嚴峻的考驗。而作為這個行業(yè)曾經(jīng)的“牌面擔當”——美凱龍，如今卻風光不再，深陷高層震蕩、業(yè)績崩塌與資本撤離的多重危機。

高管接連“出事”，企業(yè)聲譽遭重創(chuàng)

2024年，對美凱龍而言是動蕩不斷的一年。企業(yè)內(nèi)部接連曝出高層被調(diào)查的新聞。創(chuàng)始人車建興因相關(guān)事項被留置，并已辭去在公司的職務；董事長劉兵也因問題被成都市郫都區(qū)監(jiān)察機關(guān)依法留置，相關(guān)通知書已遞交公司。這些突如其來的高層“地震”，讓外界對美凱龍的經(jīng)營穩(wěn)定性產(chǎn)生了巨大質(zhì)疑。

與此同時，曾為公司提供重要支持的戰(zhàn)略股東阿里巴巴也開始“抽身”。根據(jù)公告，阿里旗下的杭州灝月擬減持美凱龍股份3%。這一舉動無異于釋放出一個明確信號：資本市場對美凱龍的信心正在動搖。

資本入局的初心與退場的現(xiàn)實

時間回到2019年，當時“新零售”概念正盛，阿里和騰訊為搶占線下零售話語權(quán)，頻頻大手筆下注傳統(tǒng)商超、賣場，意圖將支付場景延伸至消費者每一個“刷卡”的細節(jié)。阿里投居然之家、再入美凱龍，既是出于支付生態(tài)的拓展考慮，也是想借助線下渠道將消費金融產(chǎn)品如花唄、借唄嵌入到家居消費中，謀求多重價值變現(xiàn)。

然而事實證明，“新零售”更像是“新支付”，并不能解決傳統(tǒng)零售企業(yè)根本性的問題。阿里也許想復制線上流量邏輯，但家居賣場的屬性是低頻、重體驗、重決策周期，其客戶決策鏈條遠比商超復雜，不適合用簡單的掃碼結(jié)賬或大數(shù)據(jù)推薦來“重塑”。最終，美凱龍并未成為理想中的“支付+零售”樣本。

業(yè)績斷崖式下滑，凈利潤變成深坑

上市之初的2018年，美凱龍還交出了近45億元的凈利潤，風頭一時無兩。但好景不長，自此之后公司業(yè)績一路下行。到2023年已虧損22.16億元，2024年再度擴大虧損至29.84億元，跌幅驚人。

導致虧損的原因主要有三：

1. 戰(zhàn)略判斷失誤：在“房住不炒”政策逐漸明朗之時，公司卻選擇逆勢擴張，導致經(jīng)營壓力陡增。

2. 資產(chǎn)減值嚴重：2023年一次性資產(chǎn)減值高達10億元，直接吞噬利潤。

3. 公允價值變動惡化：作為一家以出租物業(yè)為核心資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的企業(yè)，房地產(chǎn)價格的持續(xù)下行使得公司賬面資產(chǎn)估值不斷縮水，帶來大額負向公允價值變動，反向拖累利潤表現(xiàn)。

長期以來，中國房地產(chǎn)市場的普遍上漲曾為美凱龍帶來不少“紙面利潤”，但當房價進入下行通道時，這部分“虛胖”的利潤就變成了沉重負擔。

主營業(yè)務全面承壓，轉(zhuǎn)型成效未顯

2024年的財報顯示，美凱龍的各大核心業(yè)務板塊無一例外地陷入下滑：

• 自營與租賃收入：53.60億元，同比減少21%，占總收入近七成。這不僅是因為商戶信心不足、出租率下降，公司也為維穩(wěn)商場氛圍不得不提供更多租金優(yōu)惠，導致毛利率從72%下滑至68.7%。

• 委托管理業(yè)務：收入14.60億元，同比下降28.1%。新項目推進遲緩，老項目維持難度加大。

• 建筑裝飾服務：更是重災區(qū)，僅3.32億元收入，同比大跌77.5%，足見房地產(chǎn)緊縮對其施工與裝修業(yè)務的嚴重打擊。

• 其他收入：下滑至6.69億元，同比降幅達45.4%，其中商業(yè)策劃、聯(lián)合營銷的收益明顯減少。

在主營業(yè)務全線承壓的情況下，公司并未拿出令人信服的“自救方案”。雖然也提出“輕資產(chǎn)、重運營”的戰(zhàn)略口號，并嘗試壓縮杠桿、探索新業(yè)態(tài)，但轉(zhuǎn)型推進緩慢，未能在實際經(jīng)營中體現(xiàn)成效。

未來風險仍在加劇，散戶投資者需警惕

從基本面來看，美凱龍正面臨多重深層次風險：

• 行業(yè)結(jié)構(gòu)性低迷：家居賣場依賴新房交付，如今地產(chǎn)交付放緩、翻新需求未有效啟動，直接壓縮了市場容量。

• 新興渠道沖擊：電商、垂直裝修平臺不斷分流傳統(tǒng)賣場流量，美凱龍未能形成有效應對機制。

• 資產(chǎn)減值加速：2024年公司計提信用與資產(chǎn)減值合計超11億元，表明其資產(chǎn)賬面價值和實際經(jīng)營表現(xiàn)之間差距正在擴大。

對于散戶投資者而言，此時此刻必須格外謹慎。美凱龍的問題不是某一板塊的臨時性波動，而是系統(tǒng)性衰退的體現(xiàn)。從戰(zhàn)略判斷、高管穩(wěn)定、行業(yè)趨勢到財務結(jié)構(gòu)，幾乎全方位亮起“紅燈”。

如果說過去投資者看中的是其線下渠道的資產(chǎn)價值和市場龍頭地位，那么現(xiàn)在的現(xiàn)實是——資產(chǎn)正逐年縮水，龍頭位置已搖搖欲墜。

在這樣的背景下，普通投資者或許該認真考慮以下幾個問題：

• 當前市值是否還能反映企業(yè)的真實資產(chǎn)價值？

• 公司是否具備足夠能力熬過家居行業(yè)的“至暗時刻”？

• 轉(zhuǎn)型方向是否具有可行性，是否能走出一條新路？

• 最關(guān)鍵的，是不是還有更具成長性的投資標的？

美凱龍的沉淪是一面鏡子

美凱龍的境遇，折射出整個家居行業(yè)對房地產(chǎn)的依賴之深、對經(jīng)濟周期變化的敏感程度之高。高光時的擴張沖動，低谷期的結(jié)構(gòu)僵化，最終都在資本市場得到了應有的反饋。

對于散戶來說，這不僅是一只股票的警示，更是一個時代風險的縮影。風口過去之后，裸泳者才會被看見。而投資者，永遠需要睜大眼睛。