7月是傳統(tǒng)信貸投放淡季，疊加經(jīng)濟復蘇動能偏弱，企業(yè)中長期投資意愿不足。當一般性貸款投放持續(xù)低迷，銀行也不敢真的下沉風險區(qū)放貸。就被迫轉向票據(jù)資產(chǎn)填補額度，導致票據(jù)遭“搶購”，價格被推高、利率被壓低。

2025年7月28日，票據(jù)市場發(fā)生戲劇性一幕，一個月期的銀行承兌匯票轉貼現(xiàn)利率單日暴跌52個基點，從前一日的1.02%直接砸到0.50%。兩天后，更短期的8月、9月到期票據(jù)利率直接跌穿地板，觸及0.01%，幾乎歸零。有個國有大行營業(yè)部朋友說到7月末最后三天，各行都在拼命找票，利率多低都得收，都殺紅眼了。

票據(jù)利率逼近零，代表這銀行貸款是真放不出去了。

因為大家并不都是專業(yè)人員，所以先要解釋下銀行為何要搶票據(jù)？核心是銀行每年有貸款投放額度考核（類似“必須放貸XX億”的KPI），甚至監(jiān)管也有一定要求，而7月底恰逢“交作業(yè)”節(jié)點，但發(fā)現(xiàn)優(yōu)質企業(yè)不貸款，老板們怕虧錢，不擴產(chǎn)不借錢。而且居民也不貸款，老百姓提前還房貸，消費貸推不動。銀行眼看任務完不成，票據(jù)成了救命稻草，因為買入票據(jù)會計上算“貸款投放”，這是算指標的，是能瞬間把成績單填滿的捷徑。

但這真不是貸款，僅僅是技術性操作而已，假的真不了。

7月票據(jù)利率為何創(chuàng)新低

道理很簡單，因為信貸疲軟遇上資金寬松，票據(jù)市場成為壓力的集中釋放口，這個數(shù)據(jù)做起來最方便。

7月是傳統(tǒng)信貸投放淡季，企業(yè)貸款需求塌陷了，疊加經(jīng)濟復蘇動能偏弱，企業(yè)中長期投資意愿不足。當一般性貸款投放持續(xù)低迷，銀行被迫轉向票據(jù)資產(chǎn)填補額度，導致票據(jù)遭“搶購”，價格被推高、利率被壓低。而且資金面也在持續(xù)“澆水”，央行在7月下旬加大逆回購投放，單周凈投放超萬億元，銀行間流動性高度充裕。DR001（隔夜資金利率）一度降至1.3%以下，低成本資金促使銀行配置票據(jù)資產(chǎn)，進一步助推利率下行。

比起價格新低，期限倒掛更顯悲觀預期。

一個異常信號更值得警惕，6個月票據(jù)利率竟比3個月品種更低，形成明顯“倒掛”。這反映幾乎所有銀行都預期2025年內信貸需求難有起色，與其后續(xù)更被動不如先下手為強。于是搶購半年期票據(jù)，既解決當下規(guī)模壓力，到期后又恰好為2026年“開門紅”騰挪額度。直接一把能躺平到明年了，等待開門紅的信貸需求復蘇解決后續(xù)問題。至于明年行不行，那就是明年的事兒了。

異動背后是真實信貸需求熄火

票據(jù)利率的崩塌只是表象，深層癥結在于企業(yè)與居民兩大借款主體需求同步走弱。

企業(yè)端看似上半年短期貸款增加，但實際上只是票據(jù)被短貸替代，但融資擴張意愿不足，真的到了考核時點還是用票據(jù)來沖虛數(shù)。例如2025年上半年企業(yè)短期貸款取代票據(jù)成為銀行沖量工具。3月、6月新增企業(yè)短貸分別高達1.44萬億和1.16萬億，同比多增約4600-4800億元，但同期票據(jù)融資卻縮量4109億元，其實就是換了換而已。說穿了就是3月《保障中小企業(yè)款項支付條例》要求大企業(yè)60天內付款，迫使企業(yè)減少票據(jù)結算、轉向短期貸款。但企業(yè)貸款“量增質不高”，表面數(shù)據(jù)繁榮下，實際資本開支需求并未同步升溫。制造業(yè)PMI回升卻伴隨開票量下降，印證企業(yè)擴張動力依然偏弱。

居民端更是消費疲軟到衰竭。居民加杠桿意愿持續(xù)低迷，住戶貸款增量中近80%來自經(jīng)營性貸款（主要為個體商戶周轉金，就是以貸轉貸），真實新增占比非常有限。而消費貸更是增長乏力，3月底監(jiān)管叫停“3%以下利率戰(zhàn)”后，客戶申請量明顯萎縮。大行利用資金價格掠奪客戶，無論是車貸的高息高返還是消費貸的低利率，本質上就是大行也沒有新增了，所以從中小銀行碗里搶飯吃的行為。

這里倒是做個調研，除了國有大行，中小行還有哪個是真的在上半年能完成個貸既定經(jīng)營指標的？如果不算助貸，我估計是一個沒有……

面對需求不足，國務院在7月31日火速部署兩項貸款貼息政策，個人消費貸款貼息，降低居民信貸成本，刺激耐用品消費。服務業(yè)經(jīng)營主體貸款貼息，定向支持餐飲、養(yǎng)老、旅游等民生行業(yè)。政策邏輯的本意是財政金融“雙輪驅動”，財政貼息降低實際利率傳導到提升居民消費意愿再帶動企業(yè)銷售回暖最終增強信貸需求。但目前應該說還有不少中小銀行尚未完成從房地產(chǎn)粗放經(jīng)營到產(chǎn)業(yè)金融或者零售金融發(fā)展，這時候又提出更高的要求，銀行是不是真的具備落地能力還是有待驗證的，而且廣義的消費貸（不僅是公職人員消費貸）風險權重較高，銀行在盈利壓力下可能傾向保守，感覺除非明確貼息標準和風險分擔機制，否則銀行放貸動力未必充足。

反而是大行具備了軟硬件的實施能力，這輪貼息預計又是大行受益，中小行又麻煩了。

這也是我最近提倡中小行還是要堅持數(shù)字化轉型，并不是說數(shù)字化是萬能的，而是通過數(shù)字化能一定程度統(tǒng)一思想和解決一些局部問題，然后可能再帶動全局變化，這也是科技+業(yè)務轉型雙輪驅動。

最后想說信貸疲軟進入深水區(qū)，后續(xù)還會是政策與市場的拉鋸戰(zhàn)持續(xù)，7月末的票據(jù)利率逼近零，是銀行在信貸指標壓力與資產(chǎn)荒夾縫中的無奈選擇，銀行真的到了不得不變的時候了。