這一模式在過去兩年尤為明顯。2024年復(fù)盤顯示，英偉達(dá)股價(jià)在2024年上半年飆升149%，得益于年初超預(yù)期的資本支出指引。然而，進(jìn)入下半年，市場(chǎng)對(duì)2025年資本支出的“見頂擔(dān)憂”、來自ASIC的競(jìng)爭(zhēng)以及對(duì)Blackwell產(chǎn)品發(fā)布時(shí)點(diǎn)的疑慮浮現(xiàn)，導(dǎo)致其股價(jià)在下半年僅上漲12%。2023年復(fù)盤同樣表明，在ChatGPT引爆AI敘事后，英偉達(dá)股價(jià)在2023年上半年暴漲189%。但到了下半年，盡管基本面依然強(qiáng)勁，投資者開始質(zhì)疑這輪支出熱潮的可持續(xù)性，導(dǎo)致其股價(jià)估值受壓，下半年漲幅收窄至17%。

展望2025年剩余時(shí)間，高盛認(rèn)為，在缺乏主要客戶新的年度指引之前，英偉達(dá)的股價(jià)表現(xiàn)將取決于三個(gè)關(guān)鍵變量的進(jìn)展。首先是超大規(guī)模計(jì)算客戶在10月份發(fā)布第三季度財(cái)報(bào)時(shí)的評(píng)論。市場(chǎng)將尋找任何可能暗示2026年資本支出規(guī)模的量化線索，而非僅僅是方向性的描述。其次是關(guān)于英偉達(dá)下一代“Rubin”產(chǎn)品架構(gòu)的推出時(shí)間。任何關(guān)于該平臺(tái)發(fā)布節(jié)奏的明確信息，都將影響市場(chǎng)對(duì)其未來技術(shù)領(lǐng)先地位和增長(zhǎng)周期的判斷。最后是其中國(guó)業(yè)務(wù)的清晰度。隨著美國(guó)出口管制政策的持續(xù)演變，任何關(guān)于中國(guó)市場(chǎng)業(yè)務(wù)前景的進(jìn)一步明朗化，都將成為影響投資者情緒的重要因素。高盛認(rèn)為，若這些方面沒有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，股價(jià)可能因缺乏催化劑而承壓。

盡管提出了短期警告，高盛并未改變其對(duì)英偉達(dá)的長(zhǎng)期積極看法。報(bào)告重申，基于積極的云廠商資本支出評(píng)論和非傳統(tǒng)客戶的需求前景，他們對(duì)英偉達(dá)在2026年實(shí)現(xiàn)超額增長(zhǎng)非常樂觀。高盛目前對(duì)英偉達(dá)維持“買入”評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為200美元，該目標(biāo)價(jià)基于5.75美元的標(biāo)準(zhǔn)化每股收益和35倍的市盈率。

高盛的報(bào)告也對(duì)其他幾家AI相關(guān)半導(dǎo)體公司給出了戰(zhàn)術(shù)性展望。對(duì)于博通，高盛預(yù)計(jì)其2025年下半年的交易動(dòng)態(tài)將與英偉達(dá)類似，因?yàn)槭袌?chǎng)已基本消化了其對(duì)2026財(cái)年和2027財(cái)年的AI業(yè)務(wù)指引。新的XPU客戶和AI網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的增量數(shù)據(jù)將是股價(jià)能否跑贏大盤的關(guān)鍵。對(duì)于AMD，高盛認(rèn)為其數(shù)據(jù)中心GPU在2026年的潛在增長(zhǎng)以及PC和服務(wù)器CPU的短期強(qiáng)勢(shì)已在當(dāng)前股價(jià)中得到體現(xiàn)。該公司計(jì)劃于11月舉行的投資者日活動(dòng)，將成為檢驗(yàn)其數(shù)據(jù)中心GPU收入預(yù)期和2026年展望的試金石。對(duì)于Marvell，高盛預(yù)計(jì)其股價(jià)在今年剩余時(shí)間內(nèi)將維持區(qū)間震蕩。來自亞馬遜的定制計(jì)算業(yè)務(wù)和微軟業(yè)務(wù)在2026年下半年的增長(zhǎng)能見度，將是推動(dòng)股價(jià)突破的關(guān)鍵。