上周美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾在杰克遜霍爾年會上釋放鴿派信號后，多數(shù)機構(gòu)預計美聯(lián)儲將在9月重啟降息。分析人士指出，作為影響全球流動性最重要的兩個因素之一，美聯(lián)儲已暫時讓步，接下來要關(guān)注日本央行的加息動態(tài)，這將是未來幾周市場面臨的最大風險。

8月28日，日本央行政策委員會委員中川順子在山口縣的一次公開演講中表示，與4月相比，日本目前的經(jīng)濟環(huán)境更有利于加息。如果經(jīng)濟和通脹表現(xiàn)符合預期，日本央行將繼續(xù)加息。她還提到，如果經(jīng)濟和通脹展望實現(xiàn)，日本央行將繼續(xù)提高政策利率，并相應調(diào)整貨幣寬松的程度。日本央行政策委員會將于9月18日至19日召開議息會議。

這番言論似乎暗示日本央行可能在9月加息，但分析人士認為，日本央行加息前景仍不明確。他們指出，當前日本央行面臨兩難困境：一方面，受美國關(guān)稅政策沖擊，日本出口正經(jīng)歷四年多來的最大衰退，這對于以“貿(mào)易立國”的日本經(jīng)濟來說無疑是一重大打擊；另一方面，日本國內(nèi)通脹及其預期遲遲得不到緩解，需要加息應對。

今年1月，日本央行宣布將政策利率從0.25%上調(diào)至0.5%，創(chuàng)17年新高。此次加息是去年3月日本央行退出負利率政策以來的第三次加息，同時，25個基點的加息幅度創(chuàng)下2007年2月以來的最大紀錄。就在外界認為日本央行將繼續(xù)加息應對高企的通脹之際，美國的關(guān)稅政策打亂了日本央行的步伐。

4月2日，美國總統(tǒng)唐納德·特朗普公布了面向所有貿(mào)易伙伴的“對等關(guān)稅”，基準稅率為10%，一些重點貿(mào)易伙伴如東南亞國家、日韓等則面臨更高的稅率。雖然一周后特朗普宣布高額“對等關(guān)稅”推遲90天執(zhí)行，但依然沉重打擊了日本出口。日本政府最新數(shù)據(jù)顯示，7月出口金額同比下降2.6%，連續(xù)三個月下跌，且創(chuàng)2021年3月以來的最大降幅。

7月下旬，美國與日本達成貿(mào)易協(xié)議，美方對日本商品征收15%的關(guān)稅，低于先前擬定的25%，并計劃將對日本汽車征收的關(guān)稅稅率從27.5%降至15%。作為“回報”，日本將對美國投資5500億美元，并進一步開放汽車、農(nóng)產(chǎn)品等市場。協(xié)議何時生效仍是未知數(shù)，美國商務部長霍華德·盧特尼克上周透露，與日本和韓國的貿(mào)易協(xié)議正式文本“尚需數(shù)周才能最終確定”。

汽車及其零部件占據(jù)了日本對美國出口額的近三分之一。7月，日本對美國的出口額同比下降10.1%，其中汽車與零部件的出口額分別下滑28.4%和17.4%。

東京日精基礎(chǔ)研究所經(jīng)濟研究部門主管齋藤太郎指出，汽車關(guān)稅的具體降低時間表至今仍不明確，若能如市場普遍預期，在9月某個時候?qū)嵤┙刀?，將帶來一定程度的緩解，否則，負面沖擊可能會進一步加劇。他還表示，即便全面關(guān)稅從4月的水平下調(diào)，也還是比今年年初的水平高出逾10%，因此其影響將不可避免地持續(xù)蔓延。

中川順子周四在演講中也表示，雖然與美國關(guān)稅相關(guān)的不確定性略有減弱，但美關(guān)稅政策及其對日本經(jīng)濟的影響仍處于高度不確定的狀態(tài)。分析人士指出，她如此說，可能就是為了避免市場過度期待9月加息。

另一方面，日本國內(nèi)通脹“高燒不退”。7月，核心CPI（僅剔除生鮮食品）同比上漲3.1%，連續(xù)8個月達到或超過3%，顯著高于日本央行2%的政策目標。民生證券分析師陶川在分析日本通脹高企的原因時表示，勞動力短缺導致工資持續(xù)上漲，是日本通脹的重要基礎(chǔ)。長期以來，人口結(jié)構(gòu)變化、生育率低迷及雇傭制度弊端導致日本勞動力市場持續(xù)緊張，近年來日本有效求人倍率（職位空缺/求職者）整體維持在2000年以來的高位?；馃岬木蜆I(yè)市場使得勞動者議價能力明顯上升，與薪資上漲形成正反饋。薪資增長同時推升居民消費和企業(yè)成本，推動核心通脹大幅上行，形成穩(wěn)固的“薪資-通脹”螺旋。

日本“春斗”工資增速已連續(xù)三年保持高增，2025年漲幅達5.25%，創(chuàng)34年新高，且上漲趨勢正從大企業(yè)向中小企業(yè)擴散。此外，在美日利差高企、日本加息節(jié)奏偏緩的背景下，日元未出現(xiàn)趨勢性升值，這也導致了日本國內(nèi)面臨的輸入性通脹壓力難以徹底解決。

8月21日，路透調(diào)查顯示，92%的受訪經(jīng)濟學家認為，日本央行將在9月底前將基準利率維持在0.50%不變。參與調(diào)查的31位分析師中有21位表示，擔心日本上院選舉后的財政擴張壓力。63%的受訪經(jīng)濟學家認為日本央行年底前將基準利率上調(diào)至至少0.75%，7月調(diào)查時為54%。

上半年，日本央行行長植田和男對加息持謹慎態(tài)度，因為其傾向于關(guān)注所謂的“潛在通脹”，側(cè)重于國內(nèi)需求和工資指標，而非實際物價變動。上半年日本央行保持謹慎的重要考量之一，還有對關(guān)稅不確定性的擔憂。4月以來對等關(guān)稅及行業(yè)（汽車、鋼鋁等）關(guān)稅逐步生效，日本出口企業(yè)利潤承壓，降價促銷現(xiàn)象凸顯，經(jīng)濟下行風險加大；國內(nèi)居民實際工資的下降，日央行需審慎評估關(guān)稅對經(jīng)濟增長的長期影響，避免過早加息加劇企業(yè)和居民負擔。

除了通脹粘性外，日本近期經(jīng)濟活動穩(wěn)定也進一步加劇了加息預期，導致日本10年期國債收益率本周初升至17年來的新高。日本政府數(shù)據(jù)顯示，二季度實際GDP年化環(huán)比增速超預期上行至1%，市場預期為0.4%，前值也從-0.2%上修至 0.6%，國內(nèi)需求展現(xiàn)出超預期的韌性。6月份名義工資較上年同期增長2.5%，連續(xù)42個月增長。

陶川表示，杰克遜霍爾會議上鮑威爾的表態(tài)為日本央行創(chuàng)造了不錯的加息“窗口”。在美國通脹反彈、美聯(lián)儲還能暫時放“鴿”的情況下，日本央行加息的效果可能會更好，有助于美日國債利差收窄和促使日元升值，而這個時間窗口可能就在9月和10月。