美國長債收益率緣何不跌反漲 降息后市場預(yù)期兌現(xiàn)。上周初，10年期美債收益率一度跌破4%關(guān)口，但在美聯(lián)儲降息后，9月22日，該收益率不降反升，處在4.14%上方，30年期美債收益率則在4.75%上方。與此同時，美股繼續(xù)創(chuàng)新高，標(biāo)普500指數(shù)、納斯達(dá)克100指數(shù)、道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)以及羅素2000指數(shù)齊創(chuàng)紀(jì)錄，這種情景本世紀(jì)只出現(xiàn)過不到30次。

股市高歌猛進(jìn)之際，美債收益率為何出現(xiàn)“異?！鄙蠞q？源達(dá)信息證券研究所所長吳起滌表示，美聯(lián)儲降息后美國10年期國債收益率不跌反漲，這是一個典型的“預(yù)期兌現(xiàn)”的交易，即“買預(yù)期，賣事實(shí)”。市場之前普遍預(yù)期美聯(lián)儲會降息25個基點(diǎn)，投資者提前買入債券導(dǎo)致收益率拉低。當(dāng)降息真正發(fā)生時，部分投資者選擇獲利了結(jié)，賣出債券，導(dǎo)致收益率反彈。

對通脹黏性的擔(dān)憂也是重要因素。盡管美聯(lián)儲降息，但近期數(shù)據(jù)顯示美國通脹依然具有黏性，回落至2%目標(biāo)并不容易。如果通脹反彈，不排除未來美聯(lián)儲進(jìn)一步延緩降息步伐。長端收益率包含了市場對長期通脹的預(yù)期，這種擔(dān)憂會直接推高長債收益率。

吳起滌提醒，“債券義警”釋放了兩大風(fēng)險(xiǎn)信號：一是對財(cái)政赤字不可持續(xù)的擔(dān)憂，高企的長債收益率讓美國政府為龐大的債務(wù)和赤字支付更高的成本；二是對美聯(lián)儲降息步伐緩慢的質(zhì)疑，市場在質(zhì)疑美聯(lián)儲是否降息太慢，同時也體現(xiàn)了市場對美聯(lián)儲政策路徑的質(zhì)疑。

長期債券收益率上升還可能影響住房、汽車等大宗消費(fèi)的抵押貸款成本及信用卡費(fèi)用。在美聯(lián)儲重啟降息前，美國抵押貸款利率觸及三年低點(diǎn)。但在上周美聯(lián)儲降息后，美債收益率上行，美國抵押貸款利率也出現(xiàn)回升。

展望后市，在溫和降息周期下，美國長債收益率下行空間或有限。美聯(lián)儲9月點(diǎn)陣圖顯示，聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）成員對2025年底利率水平的中位數(shù)預(yù)測為3.6%，2026年中位數(shù)預(yù)測為3.4%，2027年和2028年均為3.1%。長期聯(lián)邦基金利率中位數(shù)預(yù)測為3.0%。

申萬宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉認(rèn)為，明年美聯(lián)儲降息空間可能較為有限，美國名義自然利率為3.0%-3.5%，或?qū)⒅萍s未來長端美債利率下降空間?；谥行岳史治隹蚣?，預(yù)防式降息情形里，美聯(lián)儲實(shí)際政策利率往往回落至實(shí)際自然利率上沿附近。隨著美聯(lián)儲降息周期重啟，政策利率中樞下移，最終會引導(dǎo)長債收益率的下行趨勢。若通脹超預(yù)期回落至目標(biāo)以下，將打開收益率的下行空間。

但在“溫和降息周期”的背景下，美聯(lián)儲的降息步伐將是緩慢且謹(jǐn)慎的，這意味著長期美債收益率下行空間相對有限。目前看，降息速度較慢，10年期美債收益率很難快速大幅回落至3%以下。美聯(lián)儲主席鮑威爾將9月降息形容為“風(fēng)險(xiǎn)管理式降息”，暗示此次降息更像是一種預(yù)防性措施，以防經(jīng)濟(jì)明顯放緩，并不意味著將開啟長期的降息周期。

美聯(lián)儲對2026年的利率前景給出了更為鷹派的預(yù)測，官員們預(yù)計(jì)明年僅再降息一次，少于市場預(yù)期的兩到三次。在經(jīng)濟(jì)前景迷霧重重之際，美聯(lián)儲內(nèi)部對于今年是否需要進(jìn)一步降息存在嚴(yán)重分歧。吳起滌認(rèn)為，市場波動將成為常態(tài)。長債收益率將在通脹數(shù)據(jù)、就業(yè)數(shù)據(jù)、美聯(lián)儲信號的共同作用下持續(xù)波動，任何一方的超預(yù)期表現(xiàn)都可能引發(fā)長債收益率的波動。

趙偉指出，經(jīng)濟(jì)“著陸”的方式?jīng)Q定了美債利率的下行斜率和空間。預(yù)防式降息里，美債利率跌幅更小，反彈時間更早。10年美債利率階段性低點(diǎn)往往出現(xiàn)在最后一次降息落地前后1至2個月。衰退式降息里，10年美債利率回升時間更晚，結(jié)束降息后，啟動加息之前，長端利率往往才見底。

整體而言，未來長期美債收益率下行空間狹窄。本次重啟降息的節(jié)奏預(yù)計(jì)是先快后慢，明年降息節(jié)奏或趨緩。美聯(lián)儲雖仍有降息空間，但美債期限溢價上升，美債利率與非美利率背離，或制約明年長端利率下行幅度，當(dāng)前10年美債利率或已處于底部區(qū)間。

美國期限溢價的上升對沖了政策利率的下行，長端利率的后續(xù)反彈可能早于以往降息周期的經(jīng)驗(yàn)規(guī)律。Laird Norton Wetherby首席投資官Ron Albahary認(rèn)為，當(dāng)前投資者可能對美國政府干預(yù)美聯(lián)儲的潛在風(fēng)險(xiǎn)過于樂觀，尤其在鮑威爾明年任期結(jié)束后，若美聯(lián)儲獨(dú)立性擔(dān)憂加劇，長期債券收益率可能進(jìn)一步上升，即便美聯(lián)儲降息亦然。

此外，趙偉還提醒，非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體長期國債利率的上行或制約美債利率下行的空間。在歐、日債券利率上行和美元轉(zhuǎn)弱的背景下，歐、日資金配置美債的需求也可能隨之轉(zhuǎn)弱。

展望未來，吳起滌表示，市場正在適應(yīng)一個“更高更久”的利率新常態(tài)。美國市場投資者需要摒棄對低利率環(huán)境的路徑依賴，重新評估各類資產(chǎn)在這個新模式下的投資配比。美國長債收益率緣何不跌反漲 降息后市場預(yù)期兌現(xiàn)。