2025年10月7日，管金生因突發(fā)疾病去世，享年78歲。盡管這個(gè)名字已漸漸淡出公眾視野，但他在中國資本市場史上留下了不可磨滅的印記——他是萬國證券創(chuàng)始人，上交所規(guī)則的制定者，被譽(yù)為“中國證券教父”。1995年的“327國債事件”后，他被判入獄17年。

三十年過去，當(dāng)年那場博弈的參與者們命運(yùn)各異。遼國發(fā)留下遍地債務(wù)，湯仁榮和闞治東最終也折戟沉沙；中經(jīng)開雖在327事件中獲利，但最終因銀廣夏事件破產(chǎn)；涌金系魏東從327中賺取2億完成原始積累，卻在2008年跳樓自殺；建昊集團(tuán)袁寶璟暴富后雇兇殺人，2006年被執(zhí)行死刑；漢龍集團(tuán)劉漢借此發(fā)跡后涉黑，2015年被執(zhí)行死刑；上海首富周正毅則屢次入獄。

近乎唯一的“輸家”管金生，在虧損60億后入獄17年。出獄后，2016年，69歲的他創(chuàng)立九頌基金，批評(píng)資本市場“脫實(shí)向虛”，明確提出要以服務(wù)中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)為使命，聚焦新技術(shù)、新材料領(lǐng)域。從開創(chuàng)者到囚徒，再到服務(wù)者，管金生用后半生證明：真正的輸是失去反思的能力，真正的贏是放下執(zhí)念繼續(xù)前行。

1988年2月，管金生接手3500萬元啟動(dòng)資金時(shí)，上海灘還沒有人知道“證券公司”是什么。這位剛從比利時(shí)回國的雙碩士被領(lǐng)導(dǎo)拒絕了繼續(xù)攻讀劍橋博士的請(qǐng)求。萬國證券成立后，管金生做了兩個(gè)決定：實(shí)行股份制，各大股東股權(quán)比例相當(dāng)；堅(jiān)持與銀行脫離，自力更生。他的第一桶金來自收購各地價(jià)格差異巨大的國庫券，短短時(shí)間內(nèi)資產(chǎn)飆升到7200萬。

錢有了，管金生開始打造“證券軍校”，創(chuàng)辦高級(jí)業(yè)務(wù)研修班，邀請(qǐng)國際投行人士授課，吸引名校人才。1990年11月26日，上海證券交易所宣布成立，交易規(guī)則、設(shè)備和培訓(xùn)幾乎都由管金生和萬國證券設(shè)計(jì)和操辦。深滬兩地的異地交易和無紙化交易也是萬國證券率先推動(dòng)的。到1992年，萬國證券占據(jù)了70%的A股交易量和幾乎全部B股交易量，一級(jí)市場承銷業(yè)務(wù)占全國60%，二級(jí)市場經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占40%。1994年，萬國證券在香港與李嘉誠合作，收購香港大眾，成為中國大陸第一家收購境外企業(yè)的證券公司。同年，萬國證券在新加坡、倫敦開設(shè)分公司，并籌備美國分公司。

1994年，管金生豪情萬丈地宣布要在2000年進(jìn)入世界十大券商。然而，1995年2月22日深夜，財(cái)政部即將發(fā)布的第三號(hào)公告內(nèi)容已在券商間傳開，管金生徹夜難眠。這場豪賭始于一個(gè)看似理性的判斷：327國債的保值貼息率應(yīng)維持在8%的水平?；谶@一專業(yè)判斷，萬國證券聯(lián)合遼國發(fā)成為市場空頭主力。他們的對(duì)手是中經(jīng)開，財(cái)政部的全資子公司。1995年2月23日上午10點(diǎn)15分，上交所開市，327國債期貨以149.50元開盤，比前日收盤價(jià)高出1.29元。財(cái)政部的公告證實(shí)了最壞的預(yù)期：327國債將按148.50元兌付！空頭判斷徹底錯(cuò)誤。

下午開盤后，遼國發(fā)突然倒戈，由空轉(zhuǎn)多，導(dǎo)致327國債在1分鐘內(nèi)漲了2元，達(dá)到當(dāng)天最高價(jià)151.98元。萬國證券面臨60億元的巨額虧損。下午4點(diǎn)22分，距離收盤還有8分鐘，管金生做出了瘋狂的決定：在沒有足夠保證金的情況下，空方突然發(fā)難，試圖撕毀整個(gè)市場。但這個(gè)勝利只持續(xù)了5個(gè)半小時(shí)。當(dāng)晚10點(diǎn)，上交所宣布16時(shí)22分13秒之后的所有交易無效。萬國證券虧損16億人民幣，瀕臨破產(chǎn)。

1995年2月24日，上交所發(fā)出緊急通知，加強(qiáng)國債期貨交易監(jiān)管。但擠兌已經(jīng)開始，員工們驚恐地看著絡(luò)繹不絕前來提款的客戶。一個(gè)月后，管金生被捕，罪名為貪污、挪用公款40余萬元。1995年5月17日下午5時(shí)40分，中國證監(jiān)會(huì)宣布暫停國債期貨交易。1996年7月16日，申銀證券與萬國證券合并為申銀萬國證券公司。在上海提籃橋監(jiān)獄，管金生度過了人生中最黑暗的7年。

而在監(jiān)獄外，那些“贏家”們正在享受勝利的果實(shí)。中經(jīng)開一戰(zhàn)成名，成為市場中最彪悍的莊家。但歷史總是充滿吊詭。中經(jīng)開在此后多次違規(guī)，2002年6月7日被央行宣布撤銷。出獄后的管金生選擇了沉默，直到2015年才第一次公開談起那場改變他命運(yùn)的豪賭。2016年6月，69歲的管金生出席九頌山河基金公司的揭幕儀式，以董事長身份重回資本舞臺(tái)。這一次，他的使命是“以服務(wù)中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)為使命”，聚焦新技術(shù)、新材料領(lǐng)域。

從開創(chuàng)者到囚徒，再到服務(wù)者，管金生完成了人生的蛻變。他不再是那個(gè)驕傲的年輕人，而是一個(gè)經(jīng)歷過毀滅、反思過得失、依然愿意繼續(xù)前行的老者。