受貿(mào)易緊張局勢再起及美國降息預(yù)期推動，黃金周一首次突破每盎司4130美元，單日大漲超3%再創(chuàng)歷史新高。與此同時，白銀價格也刷新了上世紀(jì)80年代的高位。在多重利好持續(xù)推動下，包括美銀、高盛在內(nèi)的機(jī)構(gòu)近期密集上調(diào)貴金屬目標(biāo)位，不過短期技術(shù)指標(biāo)超買成為不少市場人士眼中短線波動性風(fēng)險加劇的信號。

今年以來，黃金價格已累計上漲近60%，并于上周首次突破每盎司4000美元大關(guān)。地緣政治與經(jīng)濟(jì)不確定性、美國降息預(yù)期以及各國央行強(qiáng)勁的購金需求等因素，共同推動了黃金價格的上漲。資管CPM集團(tuán)管理合伙人克里斯蒂安表示：“當(dāng)投資者對全球經(jīng)濟(jì)或政治狀況感到擔(dān)憂時，黃金和白銀價格就會上漲?！?/p>

聯(lián)邦基金利率期貨顯示，市場預(yù)計美聯(lián)儲10月降息25個基點的概率為97%，12月降息概率則為100%。黃金作為無收益資產(chǎn)，通常在低利率環(huán)境下表現(xiàn)良好。此外，黃金價格飆升的部分原因在于投資者擔(dān)憂特朗普可能會打破以美元為支撐的經(jīng)濟(jì)秩序。因擔(dān)憂美元未來前景，投資者正大量涌入黃金、比特幣及其他替代資產(chǎn)，推動形成了華爾街所謂的“貨幣貶值交易”。

布魯金斯學(xué)會學(xué)者布魯克斯近日發(fā)文稱，“市場并非只是在交易‘美元貶值’，而是在交易‘所有法定貨幣相對黃金的普遍貶值’”，且這一現(xiàn)象是“全球債務(wù)危機(jī)的信號”。美國銀行和法國興業(yè)銀行的分析師目前預(yù)計，2026年黃金價格將達(dá)到每盎司5000美元；渣打銀行則將明年黃金均價預(yù)期上調(diào)至每盎司4488美元。渣打銀行大宗商品研究全球主管庫珀指出：“在我們看來，此次黃金漲勢具備持續(xù)基礎(chǔ)，但短期回調(diào)對于長期上行趨勢而言更為健康。”

受黃金歷史性漲勢及倫敦市場大規(guī)模流動性緊縮的雙重影響，白銀價格突破1980年創(chuàng)下的歷史高位。紐約白銀期貨價格上漲6.8%，收報50.13美元/盎司；現(xiàn)貨白銀價格則突破每盎司52美元關(guān)口。高盛發(fā)布報告稱，白銀與黃金價格通常緊密關(guān)聯(lián)，因為二者的主要驅(qū)動因素——無論是通過交易所交易基金（ETF）還是投機(jī)性持倉實現(xiàn)的私人投資資金流動——往往保持同步。

推動白銀這一輪漲勢的并非只有避險資產(chǎn)需求。供需平衡是一個不可忽視的因素。白銀擁有眾多工業(yè)用途，其需求正呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性增長，在電動汽車和太陽能電池板領(lǐng)域的需求增長尤為顯著。美國銀行指出，自2021年起，白銀市場就一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。與能源轉(zhuǎn)型所需的所有金屬一樣，白銀也面臨“需求不斷上升但產(chǎn)能難以快速擴(kuò)大”的矛盾。一座新銀礦從決定開采到實現(xiàn)首次產(chǎn)出，大約需要十年時間。

這家華爾街大行預(yù)測，基于地緣政治緊張和財政赤字等因素持續(xù)存在的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，使避險資產(chǎn)持續(xù)受到青睞，2026年白銀價格有望達(dá)到每盎司65美元。預(yù)計2025年白銀需求將迎來峰值，這在很大程度上得益于中國今年加快了太陽能電池板的安裝進(jìn)度。盡管如此，2026年白銀市場預(yù)計仍將維持供應(yīng)缺口狀態(tài)，這一局面或?qū)⒊掷m(xù)對白銀價格形成上行壓力。

從技術(shù)面來看，白銀漲勢已呈“開掛”之勢。今年早些時候，美國商務(wù)部依據(jù)《貿(mào)易擴(kuò)展法》第232條，對關(guān)鍵礦產(chǎn)啟動調(diào)查，白銀、鉑金、鈀金均被納入調(diào)查范圍。為規(guī)避潛在關(guān)稅風(fēng)險，白銀庫存從倫敦轉(zhuǎn)移至紐約，這一舉措?yún)s導(dǎo)致兩地白銀價格出現(xiàn)顯著差異。目前，市場對新關(guān)稅政策的擔(dān)憂導(dǎo)致倫敦白銀庫存大幅下降。丹麥?zhǔn)氥y行大宗商品策略師漢森寫道，受可用庫存短缺影響，倫敦白銀現(xiàn)貨市場已進(jìn)入明顯緊張階段。由于實物白銀短缺，倫敦白銀現(xiàn)貨價格目前較芝加哥商品交易所的白銀期貨價格存在大幅溢價。

貴金屬存儲平臺Bullion Vault在最新大宗商品簡報中提到，規(guī)模最大的白銀交易所交易基金（ETF）SLV 需要15415噸白銀，才能為其全部已發(fā)行份額提供支撐——這一數(shù)量相當(dāng)于全球7個月的白銀產(chǎn)量。排名第二和第三的白銀ETF，則分別需要全球3.8個月的銀產(chǎn)量作為支撐。

貴金屬分析師延森稱，當(dāng)前白銀實物需求遠(yuǎn)超供應(yīng)，且白銀拆借利率飆升至100%以上，要緩解當(dāng)前市場的供應(yīng)緊張局面，唯一途徑就是進(jìn)一步抬高價格，讓市場實現(xiàn)供需平衡。他表示，全球最重要的白銀交易中心——倫敦金銀市場協(xié)會（LBMA）正“實際上陷入停滯”，并已進(jìn)入“鎖定狀態(tài)”，原因是目前可用于交割的實物白銀數(shù)量不足，無法滿足價值數(shù)十億美元的現(xiàn)貨合約交割需求。由于當(dāng)前白銀自由流通量過小，無法滿足市場需求，倫敦白銀市場已出現(xiàn)斷裂，瀕臨失靈。

漢森認(rèn)為，白銀市場出現(xiàn)混亂并非首次，但此次混亂的程度前所未有。當(dāng)前推動白銀價格不可阻擋上漲的“逼空”行情，是在2025年全年持續(xù)顯現(xiàn)的基本面驅(qū)動因素基礎(chǔ)上形成的?！柏泿刨H值交易”催生了對貴金屬的強(qiáng)勁需求：投資者紛紛涌入貴金屬市場，將其作為價值儲存工具、對沖美元走弱與通脹風(fēng)險的手段，同時也是為了實現(xiàn)投資組合脫離法定貨幣的多元化配置。不過高盛表示，預(yù)計在私人投資資金流入的推動下，白銀價格在中期內(nèi)將進(jìn)一步上漲，但警告稱短期內(nèi)白銀價格波動可能加劇，技術(shù)指標(biāo)顯示，黃金和白銀均處于超買狀態(tài)。