白銀市場近期經(jīng)歷了一場歷史性的行情，全球白銀價格飆升至歷史新高。2025年10月9日至10月16日，倫敦現(xiàn)貨白銀價格一度突破53美元/盎司，創(chuàng)下自1980年以來的新高。同期，COMEX白銀價格也達(dá)到了52.85美元/盎司，年內(nèi)漲幅超過80%，遠(yuǎn)超黃金的漲幅。

10月16日成為這一周最引人注目的交易日。倫敦白銀市場出現(xiàn)歷史性軋空行情，因流動性緊縮導(dǎo)致“無銀可賣”。當(dāng)日，倫敦現(xiàn)貨白銀較紐約期貨價格溢價達(dá)3美元/盎司，部分交易商甚至預(yù)訂跨大西洋航班貨艙運(yùn)輸銀條以套利。推動本輪回升的核心動力包括美聯(lián)儲降息預(yù)期、中美貿(mào)易緊張局勢升級以及美國政府長期停擺帶來的避險需求。

國內(nèi)市場同樣出現(xiàn)“一銀難求”現(xiàn)象。深圳水貝市場的公斤級銀條嚴(yán)重缺貨，1公斤銀條從一個月前的幾千元漲至目前的一萬多元；15公斤銀板從13萬元漲至16萬元。銀行渠道紛紛推出白銀產(chǎn)品，如招商銀行100克銀條售價1790元，交通銀行100克銀元寶零售價1800元。這種供需緊張格局與倫敦市場庫存降至多年低位形成共振，表明白銀現(xiàn)貨市場正經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性短缺。

近年來，全球白銀供應(yīng)已連續(xù)五年出現(xiàn)缺口，庫存不斷下降。2024年全球白銀總需求量達(dá)36700噸，供應(yīng)量僅為31700噸，供需缺口高達(dá)5000噸。預(yù)計2025年短缺幅度仍達(dá)4000噸左右，主要受光伏產(chǎn)業(yè)和新能源領(lǐng)域需求快速增長推動。

當(dāng)前實際供給量約28500噸，但仍難以滿足超過38000噸的需求預(yù)期，導(dǎo)致庫存持續(xù)消耗。倫敦金銀市場協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月底，倫敦金庫共有24581噸白銀，比8月份下降0.3%。國內(nèi)水貝市場出現(xiàn)“滿水貝都在搶白銀板料”現(xiàn)象，克重達(dá)公斤的銀條幾乎都缺貨。

當(dāng)前行業(yè)正處于“旺季爆發(fā)”階段：光伏產(chǎn)業(yè)裝機(jī)量持續(xù)高增長，按照每GW光伏裝機(jī)消耗8至10噸白銀計算，2025年全球光伏新增裝機(jī)容量預(yù)計達(dá)到655GW，將帶來5.2萬至6.5萬噸的新增白銀需求。下游產(chǎn)品庫存處于低位，替代品方面，白銀在導(dǎo)電性方面的不可替代性支撐其需求剛性。

當(dāng)前倫敦銀價53美元/盎司處于歷史最高水平，但考慮到通脹因素，實際價格仍低于1980年高點。從金銀比價看，當(dāng)前內(nèi)外盤金銀比分別為82和85，顯著高于過去50年與20年的歷史均值，表明白銀相對于黃金仍具估值優(yōu)勢。

白銀產(chǎn)業(yè)鏈利潤集中在上游資源端。有自有礦山的上市公司如白銀有色直接受益于價格大漲。中游冶煉企業(yè)如恒邦股份主要賺取加工費，不能完全享受銀價上漲益處。白銀市場呈現(xiàn)現(xiàn)貨升水結(jié)構(gòu)，倫敦現(xiàn)貨較期貨溢價明顯，反映近端供應(yīng)緊張。與黃金相比，白銀波動性更高，在風(fēng)險偏好走強(qiáng)時，白銀漲幅會遠(yuǎn)大于黃金。

樂觀情景下，美聯(lián)儲持續(xù)降息、中美貿(mào)易緊張緩解、光伏需求超預(yù)期，白銀價格可能沖擊65-100美元/盎司。中性情景下，美聯(lián)儲按預(yù)期降息，供需缺口穩(wěn)步擴(kuò)大，白銀價格在45-60美元區(qū)間震蕩。悲觀情景下，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向鷹派，經(jīng)濟(jì)衰退抑制工業(yè)需求，白銀價格回調(diào)至40美元以下。

全球白銀供應(yīng)連續(xù)五年短缺，礦產(chǎn)端增長緩慢，回收銀產(chǎn)量提升難以抵消礦端供應(yīng)增速緩慢的影響。光伏產(chǎn)業(yè)爆發(fā)式增長是核心推動力，2025年全球光伏新增裝機(jī)預(yù)計達(dá)655GW（同比增26%）。人工智能相關(guān)半導(dǎo)體領(lǐng)域?qū)Π足y需求持續(xù)攀升，白銀在太陽能電池板和手機(jī)等產(chǎn)品中不可或缺。

白銀產(chǎn)業(yè)鏈價格傳導(dǎo)樹顯示，上游資源端掌握白銀礦產(chǎn)資源的企業(yè)利潤豐厚。中游冶煉企業(yè)利潤分化明顯，有自有礦山的企業(yè)壓力較小，而純冶煉企業(yè)如恒邦股份主要賺取加工費。下游消費驗證，光伏企業(yè)需求旺盛，但承受銀價上漲壓力；投資需求爆發(fā)，銀行投資銀條產(chǎn)品熱銷。

白銀季節(jié)性規(guī)律與光伏裝機(jī)周期高度相關(guān)，每年9-12月為需求最旺盛階段。近10年數(shù)據(jù)顯示，白銀價格波動率通常是黃金的1.5-2倍，在貴金屬牛市中白銀往往呈現(xiàn)“牛市后期發(fā)力”特征。2025年白銀表現(xiàn)完全符合歷史規(guī)律，在黃金率先上漲后，白銀迎來補(bǔ)漲行情，年內(nèi)漲幅超80%大幅領(lǐng)先黃金。

市場預(yù)期美聯(lián)儲在10月和12月各降息25個基點的可能性達(dá)97%，寬松貨幣政策提振貴金屬價格。中美貿(mào)易緊張局勢升級，特朗普威脅終止與中國的部分貿(mào)易關(guān)系，引發(fā)避險需求。年初由于市場擔(dān)憂美國可能加征關(guān)稅，大量白銀從倫敦流向美國，導(dǎo)致倫敦庫存降至低位。全球能源轉(zhuǎn)型加速，2025年光伏新增裝機(jī)量預(yù)計突破600GW，直接推動白銀工業(yè)需求。

當(dāng)前內(nèi)外盤金銀比分別為82和85，顯著高于歷史均值，表明白銀相對于黃金的估值優(yōu)勢。光伏裝機(jī)量預(yù)計655GW（同比增26%），直接決定白銀工業(yè)需求增量。倫敦現(xiàn)貨白銀較紐約期貨溢價3美元/盎司，反映實物白銀供應(yīng)緊張程度。全球最大白銀ETF—iShares Silver Trust持倉達(dá)15452噸，較年初增逾1000噸，表明白銀投資需求旺盛。

短期內(nèi)，白銀市場面臨歷史性軋空行情與價格快速上漲后的技術(shù)性調(diào)整壓力。中期動能在于供需結(jié)構(gòu)性短缺疊加美聯(lián)儲降息周期。長期趨勢則是綠色能源轉(zhuǎn)型推動工業(yè)需求持續(xù)增長，白銀金融屬性與工業(yè)屬性雙擊。

預(yù)計未來一個月內(nèi)，白銀價格將在高位震蕩整固，需周線甚至月線級別調(diào)整。第四季度調(diào)整后繼續(xù)上行，國內(nèi)白銀目標(biāo)價位在15元/克以上。展望2026年，白銀有望沖擊65-100美元/盎司。

產(chǎn)業(yè)客戶建議利用價格高點進(jìn)行套期保值，鎖定利潤；光伏企業(yè)建立原料戰(zhàn)略庫存，應(yīng)對供應(yīng)不穩(wěn)定風(fēng)險；回收企業(yè)加大技術(shù)投入，提高回收效率。投資者可等待回調(diào)至45-48美元區(qū)間分批建倉，止損42美元；關(guān)注白銀有資源優(yōu)勢的上市公司；買入看漲期權(quán)組合，控制風(fēng)險。關(guān)鍵監(jiān)測點包括10月/12月美聯(lián)儲議息會議、中美貿(mào)易談判進(jìn)展及每周倫敦白銀庫存數(shù)據(jù)。