印度人全球爆買(mǎi)白銀 市場(chǎng)陷入瘋狂短缺。數(shù)月來(lái)，維平·雷納始終嚴(yán)陣以待，準(zhǔn)備迎接印度消費(fèi)者為供奉財(cái)富女神而搶購(gòu)白銀引發(fā)的瘋狂浪潮。但當(dāng)真面臨這場(chǎng)風(fēng)暴時(shí)，他依然被震撼得措手不及。上周初，他所在的印度最大貴金屬精煉廠史上首次宣告白銀庫(kù)存售罄。

“經(jīng)營(yíng)白銀和銀幣的商家基本都已斷貨，因?yàn)楦緹o(wú)銀可買(mǎi)?！庇《萂MTC-Pamp公司交易主管雷納表示，“這種人們不惜高位接盤(pán)的瘋狂市場(chǎng)，我27年職業(yè)生涯聞所未聞?！?/p>

短短數(shù)日內(nèi)，短缺危機(jī)不僅席卷印度，更蔓延至全球。印度節(jié)慶買(mǎi)家與國(guó)際投資者、對(duì)沖基金蜂擁而至，他們將貴金屬視為對(duì)美元脆性的押注——或只是順應(yīng)市場(chǎng)難以遏制的暴漲浪潮。這場(chǎng)狂熱波及決定全球價(jià)格的倫敦市場(chǎng)，世界級(jí)銀行在此進(jìn)行巨量買(mǎi)賣(mài)。如今，這里竟也無(wú)銀可供。交易員描述這是一個(gè)瀕臨崩潰的市場(chǎng)，連大型銀行都暫停報(bào)價(jià)，疲于應(yīng)對(duì)客戶因挫敗與疲憊而嘶吼的連續(xù)來(lái)電。

上周銀價(jià)持續(xù)攀升，上周五在54美元上方創(chuàng)下歷史新高，卻又突然暴跌6.7%。對(duì)精疲力盡的交易員而言，這次暴跌只是白銀市場(chǎng)承受極端壓力的最新例證——這是自45年前亨特兄弟試圖壟斷市場(chǎng)以來(lái)最嚴(yán)重的危機(jī)。

這是一場(chǎng)多重因素共同耗盡白銀庫(kù)存緩沖的完美風(fēng)暴：包括持續(xù)數(shù)年的太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)爆發(fā)性增長(zhǎng)、為規(guī)避潛在關(guān)稅而涌向美國(guó)的白銀洪流、作為所謂“貶值對(duì)沖交易”組成部分的貴金屬投資浪潮，以及印度需求的突然爆發(fā)。

當(dāng)交易員與分析師試圖追溯2025年白銀危機(jī)的直接導(dǎo)火索時(shí)，他們不約而同地指向印度。排燈節(jié)期間，數(shù)億信徒會(huì)購(gòu)買(mǎi)價(jià)值數(shù)千億盧比的首飾來(lái)供奉拉克什米女神。亞洲精煉廠通常能滿足這種偏愛(ài)黃金的需求，但今年許多印度人卻轉(zhuǎn)向另一種貴金屬：白銀。

這一轉(zhuǎn)變并非偶然。數(shù)月來(lái)，印度社交媒體紅人不斷宣揚(yáng)“黃金創(chuàng)紀(jì)錄暴漲后，白銀將接棒飆升”的觀點(diǎn)。這場(chǎng)炒作始于四月，投資銀行家兼內(nèi)容創(chuàng)作者Sarthak Ahuja向他近300萬(wàn)粉絲宣稱，白銀與黃金100比1的價(jià)格比率使其成為今年明擺著的投資選擇。他的視頻在佛陀滿月節(jié)期間病毒式傳播——這個(gè)購(gòu)買(mǎi)黃金的吉日，重要性僅次于10月18日的排燈節(jié)。

“從未出現(xiàn)過(guò)這種情況。本次白銀需求堪稱海量，”新德里貴金屬交易商M.D. Overseas Bullion總經(jīng)理Amit Mittal表示。隨著供應(yīng)短缺，印度白銀相對(duì)全球價(jià)格的溢價(jià)從通常每盎司幾美分，逐步突破0.5美元，繼而站上1美元大關(guān)。

正值印度需求飆升之際，重要供應(yīng)來(lái)源地中國(guó)進(jìn)入為期一周的黃金周假期。于是黃金交易商轉(zhuǎn)向倫敦求助。他們很快發(fā)現(xiàn)，這座城市的貴金屬倉(cāng)庫(kù)也已基本售空。雖然支撐全球市場(chǎng)的倫敦金庫(kù)儲(chǔ)存著逾360億美元白銀，但其中大部分由交易所交易基金（ETF）投資者持有。

近月來(lái)，出于對(duì)美元穩(wěn)定性的擔(dān)憂，白銀ETF需求激增，這股被稱為“貶值對(duì)沖交易”的投資浪潮席卷市場(chǎng)。彭博數(shù)據(jù)顯示，自2025年初起，ETF投資者已吸納逾1億盎司白銀——導(dǎo)致應(yīng)對(duì)印度需求突增的可用庫(kù)存持續(xù)萎縮。

約兩周前，印度市場(chǎng)重要的貴金屬交易商及黃金供應(yīng)商摩根大通告知至少一位客戶，10月份已無(wú)白銀可運(yùn)往印度，最早供貨期需至11月。當(dāng)搶購(gòu)狂潮在印度加速蔓延時(shí)，Satish Dondapati正密切關(guān)注供應(yīng)狀況。這位柯達(dá)資產(chǎn)管理公司基金經(jīng)理管理著數(shù)只貴金屬ETF，當(dāng)新投資者申購(gòu)時(shí)，基金需要實(shí)物白銀支撐資產(chǎn)。他震驚地發(fā)現(xiàn)，主導(dǎo)印度市場(chǎng)的交易商庫(kù)存在快速見(jiàn)底，而本地溢價(jià)持續(xù)超越國(guó)際銀價(jià)。

最終形勢(shì)急劇惡化，柯達(dá)決定暫停其白銀基金的新增申購(gòu)。由UTI資產(chǎn)管理公司與印度國(guó)家銀行運(yùn)營(yíng)的類似基金也相繼跟進(jìn)?！胺治鰩?、黃金交易商都在印度媒體上唱多白銀，這是14年來(lái)未曾見(jiàn)過(guò)的景象，”他表示，“恐懼錯(cuò)過(guò)效應(yīng)已經(jīng)奏效?！?/p>

在印度其他地區(qū)，孟買(mǎi)最繁忙黃金集市的經(jīng)銷商開(kāi)始收取遠(yuǎn)高于國(guó)際基準(zhǔn)的價(jià)格，而更看重貨源而非價(jià)格的富豪買(mǎi)家之間更是爆發(fā)競(jìng)價(jià)戰(zhàn)。溢價(jià)飆升至每盎司5美元以上，遠(yuǎn)超平常的幾美分價(jià)差。“我在公司28年，從未見(jiàn)過(guò)如此高的溢價(jià)，”M.D. Overseas的Mittal坦言。

摩根大通不愿向印度增運(yùn)白銀，意味著供應(yīng)緊張正在全球化。截至10月9日，距離排燈節(jié)僅剩一周時(shí)，倫敦白銀市場(chǎng)陷入彭博采訪的多位交易員職業(yè)生涯中所見(jiàn)最嚴(yán)重的供應(yīng)緊縮。

交易員描述稱，隨著流動(dòng)性枯竭，恐慌情緒持續(xù)蔓延。咨詢公司Metals Focus數(shù)據(jù)顯示，白銀隔夜借貸成本飆升至年化200%的高位。當(dāng)主導(dǎo)倫敦市場(chǎng)的大型銀行開(kāi)始退出白銀交易時(shí)，買(mǎi)賣(mài)價(jià)差擴(kuò)大到幾乎無(wú)法交易的程度。

一位資深銀行家描述道，借入白銀的客戶反復(fù)致電詢問(wèn)最新借貸成本，導(dǎo)致雙方火氣漸長(zhǎng)。當(dāng)他所在的銀行無(wú)法再為客戶提供展期報(bào)價(jià)時(shí)，一些人開(kāi)始對(duì)著電話怒吼。

市場(chǎng)混亂的另一跡象是，某交易員透露大型銀行報(bào)價(jià)差異巨大，他甚至能按一家銀行的賣(mài)出價(jià)買(mǎi)入，同時(shí)按另一家的買(mǎi)入價(jià)賣(mài)出，即刻獲利——這在如此龐大且競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中實(shí)屬罕見(jiàn)的功能失調(diào)跡象。

瑞士貴金屬精煉商Argor-Heraeus聯(lián)席首席執(zhí)行官羅賓·科爾文巴赫表示，“倫敦租賃市場(chǎng)的流動(dòng)性幾乎枯竭，我們已基本停止所有非合約承諾的白銀采購(gòu)?！?/p>

白銀市場(chǎng)素以劇烈波動(dòng)著稱，過(guò)去監(jiān)管機(jī)構(gòu)曾多次介入。1980年亨特兄弟試圖囤積時(shí)，主要交易所通過(guò)禁止交易員開(kāi)新倉(cāng)、只允許平倉(cāng)的方式打破僵局。1998年，沃倫·巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司收購(gòu)相當(dāng)于全球年產(chǎn)量四分之一的白銀并引發(fā)倫敦市場(chǎng)緊縮后，倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)修改規(guī)則，接受15天內(nèi)可入庫(kù)的白銀（而非通常的5天）。

據(jù)知情人士透露，倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)認(rèn)為當(dāng)前無(wú)需采取類似行動(dòng)，因其視本次緊縮為白銀實(shí)際供應(yīng)短缺所致，而非1998年的物流瓶頸問(wèn)題。過(guò)去五年間，白銀需求持續(xù)超越礦產(chǎn)與回收供應(yīng)——主要?dú)w因于使用白銀光伏組件的太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)爆發(fā)性增長(zhǎng)。白銀協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，自2021年以來(lái)，供需缺口累計(jì)達(dá)6.78億盎司，同期光伏需求翻倍有余，而2021年初倫敦總庫(kù)存約為11億盎司。

今年以來(lái)，白銀市場(chǎng)壓力持續(xù)累積——由于擔(dān)心白銀被納入特朗普的對(duì)等關(guān)稅，交易商為規(guī)避潛在稅費(fèi)，向紐約倉(cāng)庫(kù)搶運(yùn)逾2億盎司白銀。除關(guān)稅因素外，截至9月的本年度全球ETF流入逾1億盎司白銀，貴金屬投資需求浪潮推動(dòng)金價(jià)史上首次突破4000美元大關(guān)。

這兩股趨勢(shì)共同耗盡倫敦儲(chǔ)備，導(dǎo)致支撐每日約2.5億盎司交易規(guī)模的可用白銀危在旦夕。Metals Focus估算，至10月初倫敦白銀市場(chǎng)中非ETF持有的“自由流通量”已跌破1.5億盎司。

當(dāng)10月初銀價(jià)開(kāi)始飆升，交易員心中縈繞著一個(gè)問(wèn)題：從紐約調(diào)運(yùn)庫(kù)存需要多久？知情人士稱，理想情況下可在四天內(nèi)完成從Comex收購(gòu)現(xiàn)貨白銀、篩選符合倫敦交付標(biāo)準(zhǔn)的庫(kù)存、裝載至民航航班、再轉(zhuǎn)運(yùn)至倫敦金庫(kù)的全流程。

但鏈條任何環(huán)節(jié)都可能出現(xiàn)障礙，海關(guān)延誤有時(shí)長(zhǎng)達(dá)數(shù)周。交易員面臨的風(fēng)險(xiǎn)是：他們簽訂倫敦白銀賣(mài)出合約后，可能無(wú)法及時(shí)將白銀運(yùn)抵——從而面臨令人瞠目的展期成本。

過(guò)去兩周Comex庫(kù)存已下降逾2000萬(wàn)盎司——?jiǎng)?chuàng)25多年來(lái)最大降幅——以解倫敦燃眉之急。市場(chǎng)參與者表示，這也讓物流公司賺得盆滿缽滿，許多公司在銀價(jià)飛漲時(shí)大幅提價(jià)。

但部分交易商對(duì)開(kāi)展此類交易仍存顧慮，因特朗普可能將對(duì)關(guān)鍵礦物加征關(guān)稅，白銀或難幸免——這可能再度推高紐約銀價(jià)。過(guò)去一整周，全球白銀市場(chǎng)在等待足量白銀抵達(dá)以結(jié)束緊縮的過(guò)程中，持續(xù)承受壓力。

多倫多道明證券分析師Daniel Ghali一年多來(lái)持續(xù)預(yù)警倫敦市場(chǎng)面臨緊縮風(fēng)險(xiǎn)。在危機(jī)達(dá)到頂峰前幾天，他發(fā)布報(bào)告稱看到局勢(shì)緩解跡象，并建議客戶押注價(jià)格下跌。他的見(jiàn)頂判斷來(lái)得太早，銀價(jià)持續(xù)狂飆。但到上周五，市場(chǎng)終于朝他預(yù)期的方向轉(zhuǎn)變。當(dāng)日尾盤(pán)銀價(jià)暴跌逾5%，因貿(mào)易關(guān)系緩和跡象引發(fā)貴金屬市場(chǎng)大規(guī)模拋售。他表示，隨著白銀洪流（不僅來(lái)自紐約，更遠(yuǎn)至中國(guó)）涌入，市場(chǎng)可能面臨更大壓力。

“物流比我們最初設(shè)想更復(fù)雜，”Ghali在電話中坦言，“我們確實(shí)沒(méi)料到，在倫敦市場(chǎng)陷入緊縮的同時(shí)，全球零售購(gòu)買(mǎi)狂潮會(huì)達(dá)到如此規(guī)模。”