10月29日，美股開盤后，英偉達(dá)成為史上首個(gè)市值突破5萬(wàn)億美金的公司。前一天，在GTC DC大會(huì)上，英偉達(dá)CEO黃仁勛展示了AI領(lǐng)域的強(qiáng)勁需求，預(yù)計(jì)今年及2026年，Blackwell和Rubin架構(gòu)芯片將帶來(lái)超過(guò)5000億美元的收入，這一數(shù)字是2023年至2025年間Hopper架構(gòu)芯片收入的五倍。黃仁勛在演講中再次駁斥了AI泡沫論，強(qiáng)調(diào)英偉達(dá)作為GPU供應(yīng)商在AI時(shí)代的重要性。

然而，隨著英偉達(dá)市值飆升，關(guān)于“AI泡沫”的質(zhì)疑聲也日益高漲。這與一筆關(guān)聯(lián)交易有關(guān)：9月22日，英偉達(dá)宣布向OpenAI投資1000億美元，而OpenAI則承諾了一份價(jià)值10GW GPU的超級(jí)訂單。這種資本運(yùn)作方式引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)AI泡沫的擔(dān)憂。IMF總裁克里斯塔利娜·格奧爾基耶娃警告稱，當(dāng)前估值接近25年前互聯(lián)網(wǎng)熱潮水平，如果市場(chǎng)發(fā)生劇烈回調(diào)，將拖累全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。英國(guó)央行金融政策委員會(huì)也表達(dá)了類似觀點(diǎn)，指出美國(guó)股市尤其是AI相關(guān)科技公司的估值過(guò)高。

這場(chǎng)資本游戲中，英偉達(dá)、OpenAI和其他科技巨頭通過(guò)相互投資和采購(gòu)形成閉環(huán)。例如，AMD也加入了這場(chǎng)游戲，與OpenAI達(dá)成協(xié)議，提供6GW的GPU算力，并授予OpenAI認(rèn)股權(quán)證。這些交易不僅增加了營(yíng)收，還使故事變得更加動(dòng)聽。但隨著資金缺口擴(kuò)大，巨頭們開始舉債繼續(xù)投資。截至2025年第二季度，“七巨頭”的自由現(xiàn)金流總額已大幅下降。為了維持AI發(fā)展，Meta等公司紛紛通過(guò)發(fā)行債券等方式籌集資金。

盡管AI大模型如OpenAI、谷歌Gemini和字節(jié)跳動(dòng)豆包大模型面臨盈利困境，下游應(yīng)用生態(tài)也未能支撐起巨額算力支出，但AI仍被視為未來(lái)的關(guān)鍵。美國(guó)政府已將AI視為國(guó)家戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)的核心，推動(dòng)資本市場(chǎng)持續(xù)寬松，以支持AI發(fā)展。目前，標(biāo)普500指數(shù)中前10大權(quán)重股多數(shù)與AI相關(guān)，占比達(dá)到41.43%。美股上漲的主要原因是企業(yè)盈利改善和對(duì)AI投資的樂(lè)觀情緒，以及美聯(lián)儲(chǔ)降息等宏觀環(huán)境的支持。

特朗普政府希望通過(guò)美股上漲鞏固其政績(jī)和支持率，同時(shí)美國(guó)政府也是美股上漲的受益者。2025年8月，美國(guó)政府通過(guò)先前撥款轉(zhuǎn)為股權(quán)的方式，獲得英特爾近10%的股權(quán)。此外，白宮發(fā)布的《贏得競(jìng)爭(zhēng)：美國(guó)人工智能行動(dòng)計(jì)劃》提出確保美國(guó)在AI領(lǐng)域的長(zhǎng)期主導(dǎo)地位，通過(guò)構(gòu)建全球最大規(guī)模的AI數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)“星際之門”計(jì)劃，進(jìn)一步推動(dòng)AI戰(zhàn)略。然而，這個(gè)計(jì)劃的資金來(lái)源仍需依賴美股持續(xù)上漲和債務(wù)融資，形成了一個(gè)融資-提升市值-再融資的循環(huán)。一旦AI泡沫破裂，可能會(huì)引發(fā)更廣泛的金融危機(jī)。