盡管美聯(lián)儲(chǔ)已正式宣布將結(jié)束量化緊縮(QT)，但從有擔(dān)保隔夜融資利率(SOFR)和一般抵押品(GC)回購協(xié)議利率等回購市場指標(biāo)，以及美聯(lián)儲(chǔ)常備回購便利(SRF)的使用情況來看，美國金融體系的資金狀況在上周美聯(lián)儲(chǔ)決議后仍在繼續(xù)惡化。

許多人曾預(yù)期流動(dòng)性可能在月末后穩(wěn)定下來，因?yàn)殂y行傳統(tǒng)上會(huì)在那時(shí)進(jìn)行賬面粉飾并吸收流動(dòng)性，但事實(shí)并非如此。相反，部分市場人士此前關(guān)于“拖延至12月才終止縮表可能是鮑威爾和美聯(lián)儲(chǔ)最新政策失誤”的觀察似乎正在得到印證。在上周的議息會(huì)議中，美聯(lián)儲(chǔ)雖如市場預(yù)期宣布將結(jié)束量化緊縮，但時(shí)間窗口并非一些人猜測的那樣從11月1日開始，而是決定等待整整一個(gè)月直到12月1日。

上周五美聯(lián)儲(chǔ)主要流動(dòng)性支持工具——常備回購便利工具(SRF)的使用規(guī)模創(chuàng)下503.5億美元的紀(jì)錄，主要受月末因素驅(qū)動(dòng)。按理說，本周一SRF需求應(yīng)出現(xiàn)下滑，但實(shí)際上降幅遠(yuǎn)低于回購市場正?；瘧?yīng)有的水平。周一美聯(lián)儲(chǔ)通過常設(shè)回購工具再度向符合條件的金融機(jī)構(gòu)共計(jì)放貸220億美元，雖低于上周五異常峰值，仍創(chuàng)常備回購機(jī)制永久化以來的第二高紀(jì)錄。該工具于2021年推出，旨在通過國債或抵押貸款債券作為抵押品提供快速貸款。

考慮到美聯(lián)儲(chǔ)逆回購工具的用量已基本枯竭，在其他條件不變的情況下，上述趨勢無疑預(yù)示著美國回購市場流動(dòng)性正進(jìn)一步收緊，尤其考慮到11月仍處于最后階段的縮表操作期。更糟的是，要了解上周五美國資金市場究竟有多緊，只需看看有擔(dān)保隔夜融資利率(SOFR)——10月31日該利率飆升18個(gè)基點(diǎn)至4.22%。按理說，考慮到上周美聯(lián)儲(chǔ)已再度降息，該利率理應(yīng)維持在4.00%左右，但現(xiàn)實(shí)卻是仿佛美聯(lián)儲(chǔ)從未降息過。這一上行推動(dòng)SOFR與有效聯(lián)邦基金利率之間的利差擴(kuò)大至35個(gè)基點(diǎn)，為2020年以來最高水平。此外，三方一般擔(dān)保利率(TGCR)與隔夜IORB的利差也飆升至25個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到疫情以來的最高水平。

雖然上述驚人的數(shù)字都是上周五(10月底)創(chuàng)造的，但周一的數(shù)據(jù)顯示，利率和利差幾乎沒有企穩(wěn)的跡象，仍然波動(dòng)不定。對此，有業(yè)內(nèi)人士表示，造成當(dāng)前資金緊張狀況的諸多關(guān)鍵因素中，最重要的是只要政府停擺不結(jié)束，情況就會(huì)繼續(xù)惡化。市場融資的最大用途之一是美國財(cái)政部本身，特別是財(cái)政部一般賬戶(TGA)。截至上周五收盤，美國財(cái)政部的現(xiàn)金儲(chǔ)備剛剛突破1萬億美元大關(guān)，創(chuàng)下近5年來的新高。由于美國政府持續(xù)停擺迫使財(cái)政部吸納所有可用資金，其直接后果是美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債端的銀行準(zhǔn)備金暴跌——目前已跌至僅2.85萬億美元，為2021年初以來的最低水平。

與此同時(shí)，外國商業(yè)銀行的現(xiàn)金資產(chǎn)急劇下降，其峰值在7月剛超過1.5萬億美元，此后已下跌逾3000億美元至1.173萬億美元。換言之，政府停擺的最大受害者，以及融資條件急劇收緊的主要原因，似乎是外國銀行持有的現(xiàn)金——該項(xiàng)在過去4個(gè)月內(nèi)急劇下降，并在政府停擺期間被財(cái)政部實(shí)際征用以支付日常開支。目前，美聯(lián)儲(chǔ)銀行準(zhǔn)備金加上隔夜逆回購的總和已來到自2020年底以來的最低水平。

在流動(dòng)性方面，美國資金狀況很嚴(yán)峻，并且可能進(jìn)一步迅速惡化。如果回購市場緊張的每日指標(biāo)（SOFR、一般抵押品利率、常備回購便利使用量）進(jìn)一步惡化，市場可能進(jìn)一步退縮，抽走更多流動(dòng)性，從而形成“有毒”的負(fù)面循環(huán)。好消息是，資金流失的主要原因在于美國財(cái)政部本身，這引發(fā)了一些頗具諷刺性的探討：財(cái)政政策（尤其政府停擺期間）正主導(dǎo)著貨幣政策走向。坊間有一種說法是，如果美國財(cái)政部的TGA賬戶沒有在過去3個(gè)月從300萬個(gè)億飆升至1萬億美元，美聯(lián)儲(chǔ)本無需如此早地結(jié)束QT。政府停擺起到了實(shí)際上的“加息”作用，從市場抽走了超過7000億美元的流動(dòng)性。一旦政府重新開放，財(cái)政部現(xiàn)金余額的加速消耗可能引發(fā)對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的大規(guī)模搶購，推動(dòng)股市大幅走高。知名財(cái)經(jīng)博客網(wǎng)站Zerohedge指出，資本市場的命運(yùn)現(xiàn)在可能正掌握在查克·舒默手中。一旦這位民主黨人屈服并同意重新讓政府開門，預(yù)計(jì)回購市場將迅速正?；?，所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將出現(xiàn)反彈式上漲。當(dāng)然，這不是一個(gè)可行的長期解決方案：美國龐大的預(yù)算赤字意味著資金狀況將再次惡化，美聯(lián)儲(chǔ)終將不得不介入，而到了那時(shí)，可能就是真正的大規(guī)模資產(chǎn)購買了。