誰(shuí)能為英偉達(dá)5萬(wàn)億神話“續(xù)命” AI盈利困境待解！10月29日，英偉達(dá)成為全球首家市值突破5萬(wàn)億美元的公司。這個(gè)數(shù)字超過(guò)了除中美之外所有國(guó)家的GDP，也讓英偉達(dá)創(chuàng)始人黃仁勛成為全球矚目的商業(yè)明星。

然而，在這片風(fēng)光背后，一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題浮現(xiàn)：如果人工智能應(yīng)用無(wú)法持續(xù)賺到更多的錢，誰(shuí)還會(huì)有能力繼續(xù)購(gòu)買英偉達(dá)價(jià)格高昂的芯片？英偉達(dá)的芯片主要用于AI相關(guān)領(lǐng)域，尤其是高性能計(jì)算和數(shù)據(jù)中心，但這并不是其全部業(yè)務(wù)。

目前，在AI領(lǐng)域，全球科技巨頭正在進(jìn)行一場(chǎng)史無(wú)前例的資本豪賭。2025年主要云服務(wù)公司預(yù)計(jì)將在AI基礎(chǔ)設(shè)施上投入4000億美元。微軟單季度AI支出高達(dá)350億美元，Meta將2025年資本支出上調(diào)至700-720億美元，谷歌更是將支出指引從750-850億美元提高到910-930億美元。這些資金的大部分都將流向英偉達(dá)的AI芯片。

花錢的企業(yè)越來(lái)越多，但他們運(yùn)用AI技術(shù)生產(chǎn)的產(chǎn)品、設(shè)備等能否賺到更多的錢仍存疑。OpenAI作為AI商業(yè)化的領(lǐng)頭羊，也是英偉達(dá)的主要買家。2025年上半年，它收入43億美元，但同期虧損高達(dá)135億美元。換句話說(shuō)，每賺1美元就要虧損3美元以上。更令人不安的是，OpenAI計(jì)劃到2029年累計(jì)燒掉1150億美元，卻依然看不到盈利的明確路徑。這家估值超千億美元的公司，本質(zhì)上仍在依靠不斷融資來(lái)維持運(yùn)轉(zhuǎn)。

企業(yè)級(jí)AI應(yīng)用的情況更加慘淡。麻省理工學(xué)院的研究顯示，只有5%的企業(yè)定制化AI工具能夠真正投入生產(chǎn)使用，其余95%都卡在試點(diǎn)階段或直接失敗。高盛的分析師們對(duì)此深表?yè)?dān)憂——未來(lái)幾年全球?qū)⒃贏I領(lǐng)域投入超過(guò)1萬(wàn)億美元，但這些投資能否獲得相應(yīng)回報(bào)，目前還看不到清晰答案。紅杉資本也在報(bào)告中指出，AI產(chǎn)業(yè)面臨著“6000億美元的困局”：投入巨大，產(chǎn)出微薄。

這讓人想起2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，以及泡沫中心的思科公司。當(dāng)年，思科作為互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)備的核心供應(yīng)商，股價(jià)在1999-2000年從10美元飆升至82美元，市值一度超過(guò)5000億美元，成為全球市值最高的公司。投資者相信互聯(lián)網(wǎng)將改變世界，因此瘋狂購(gòu)買網(wǎng)絡(luò)設(shè)備。然而當(dāng)泡沫破裂、下游互聯(lián)網(wǎng)公司紛紛倒閉或削減開(kāi)支后，思科股價(jià)在兩年內(nèi)暴跌88%，從79美元跌至9.5美元。思科股價(jià)用了21年才短暫回到2000年的高點(diǎn)，如今依然低于當(dāng)年水平。

思科前CEO錢伯斯最近接受《財(cái)富》雜志采訪時(shí)警告說(shuō)，他在當(dāng)今AI熱潮中看到了與當(dāng)年dot-com泡沫相同的危險(xiǎn)信號(hào)。他坦承那次崩盤是自己職業(yè)生涯中最糟糕的時(shí)期，而現(xiàn)在的情況可能更加嚴(yán)重。

英偉達(dá)與思科有相似之處。兩者都擁有極高的市場(chǎng)占有率和定價(jià)權(quán)，都被視為“必須擁有”的投資標(biāo)的。當(dāng)然也有不同：思科在泡沫頂峰時(shí)市盈率高達(dá)131倍，而英偉達(dá)目前約為83倍；英偉達(dá)季度凈利潤(rùn)已超150億美元，遠(yuǎn)比當(dāng)年的思科更加盈利。但核心邏輯沒(méi)有改變——上游基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商的持續(xù)繁榮完全依賴于下游應(yīng)用能否真正創(chuàng)造價(jià)值。

目前的AI產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)出一個(gè)扭曲的結(jié)構(gòu)：上游的英偉達(dá)賺得盆滿缽滿，中游的云服務(wù)商瘋狂擴(kuò)張算力期待未來(lái)回報(bào)，下游的AI應(yīng)用公司則普遍陷入燒錢困境。關(guān)鍵的時(shí)間節(jié)點(diǎn)可能在2-3年內(nèi)到來(lái)。如果到2027年，AI應(yīng)用依然無(wú)法大規(guī)模實(shí)現(xiàn)商業(yè)閉環(huán)，無(wú)法證明“投入1美元能賺回1.5美元甚至更多”，那么整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的邏輯就會(huì)崩塌。首先倒下的將是資金鏈緊張的AI初創(chuàng)公司，接著是削減資本開(kāi)支的科技巨頭，最后傳導(dǎo)到英偉達(dá)——訂單放緩、庫(kù)存積壓、股價(jià)暴跌。

AI基礎(chǔ)設(shè)施的投資規(guī)模遠(yuǎn)大于當(dāng)年的PC市場(chǎng)，一旦調(diào)整，沖擊力也會(huì)更大。高盛分析報(bào)告指出，AI相關(guān)股票已經(jīng)貢獻(xiàn)了標(biāo)普500指數(shù)75%的回報(bào)和80%的盈利增長(zhǎng)——這種集中度本身就是風(fēng)險(xiǎn)。英偉達(dá)5萬(wàn)億美元的市值建立在一個(gè)假設(shè)之上——AI應(yīng)用終將大規(guī)模盈利，從而支撐對(duì)芯片的持續(xù)采購(gòu)。如果這個(gè)假設(shè)在未來(lái)2-3年內(nèi)無(wú)法兌現(xiàn)，英偉達(dá)的估值將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。