高盛警告AI狂潮恐重演1999互聯(lián)網(wǎng)泡沫五大風(fēng)險信號浮現(xiàn)(2)

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2025-11-12 09:35:07 鳳凰網(wǎng)

企業(yè)利潤在熱潮中提前見頂。在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前夕，美國企業(yè)盈利曾提前出現(xiàn)拐點。數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)總體利潤在1997年達(dá)到峰值，而科技板塊股價則在隨后三年持續(xù)上揚，直到2000年泡沫全面破裂。換句話說，盈利下降與股價上漲曾長期并存。高盛在報告中指出當(dāng)年的盈利峰值出現(xiàn)在泡沫破裂數(shù)年前。盡管企業(yè)賬面利潤仍顯強勁，但宏觀數(shù)據(jù)中的盈利能力已經(jīng)開始下滑。這意味著當(dāng)市場情緒主導(dǎo)估值時，盈利與價格的背離可能持續(xù)較長時間。目前標(biāo)普500成分股的整體盈利仍保持強勢。根據(jù)FactSet數(shù)據(jù)，2025年第三季度的綜合凈利潤率約為13.1%，高于過去五年的平均水平（12.1%）。但分析人士警告這種“表面繁榮”若無法轉(zhuǎn)化為持續(xù)現(xiàn)金流，將可能成為“AI版1997”的隱憂。

企業(yè)債務(wù)再度上升?；ヂ?lián)網(wǎng)泡沫破裂的另一大特征是企業(yè)債務(wù)急速累積。高盛數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)債務(wù)與利潤之比在2001年觸及歷史高位，幾乎與互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂時間完全重疊。當(dāng)時，大量科技企業(yè)依靠外部融資支撐擴張，而盈利能力卻逐步下降，導(dǎo)致企業(yè)部門的財務(wù)平衡陷入嚴(yán)重赤字。當(dāng)前，美國科技巨頭的AI投資部分仍由債務(wù)融資支撐。例如，Meta于2024年10月發(fā)行了總額達(dá)300億美元的公司債券，以支持AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與算力投入。不過，高盛認(rèn)為目前整體企業(yè)債務(wù)水平仍顯溫和，大多數(shù)大型科技公司仍以自由現(xiàn)金流支撐資本開支，債務(wù)相對利潤的比率遠(yuǎn)低于2000年的峰值。這意味著雖然杠桿風(fēng)險尚未到達(dá)危險區(qū)間，但一旦盈利增速下滑、現(xiàn)金流收緊，債務(wù)負(fù)擔(dān)仍可能成為系統(tǒng)性隱患。

美聯(lián)儲降息周期或為泡沫“添油加火”。歷史經(jīng)驗表明，流動性寬松常是資產(chǎn)泡沫的“隱性助燃劑”。上世紀(jì)90年代末，美聯(lián)儲多次降息以刺激經(jīng)濟(jì)增長，同時吸引全球資本流入美國市場。高盛指出更低的利率和大量資本流入共同推動了股市估值的擴張。這一環(huán)境直接為科技股泡沫的形成提供了燃料。類似的情形正在出現(xiàn)。美聯(lián)儲在10月議息會議上降息25個基點，市場普遍預(yù)期12月還將再降一次。CME FedWatch工具顯示，投資者已普遍押注年內(nèi)累計降息50個基點。與此同時，AI概念股與納斯達(dá)克科技指數(shù)今年以來漲幅均超過35%。部分市場人士如橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)里奧警告稱，若降息周期持續(xù)，美股與AI資產(chǎn)估值可能再度被“過度金融化”，從而引發(fā)與2000年類似的“泡沫與破裂”循環(huán)。

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