11月17日，主流加密資產(chǎn)再度承壓。比特幣一度下探至93714美元，過(guò)去24小時(shí)跌幅接近2%，年內(nèi)漲幅被抹平。自10月創(chuàng)下歷史新高后，比特幣價(jià)格急轉(zhuǎn)直下，市值蒸發(fā)約6000億美元。以太坊等主要代幣也同步走弱，部分品種近一周跌幅超過(guò)一成，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降。不過(guò)，截至發(fā)稿時(shí)，部分加密貨幣品種小幅反彈，比特幣漲至95734.9美元，以太坊報(bào)3199.91美元。

急跌背后是多重壓力共同擠壓。11月17日早間，比特幣價(jià)格一度跌破93714美元，低于其2024年底收盤價(jià)，抹平2025年年內(nèi)超30%的漲幅。截至發(fā)稿時(shí)，比特幣小幅反彈，其他加密貨幣品種同樣下跌。以太坊價(jià)格回落至3200美元下方，近7日跌幅達(dá)到11.38%，泰達(dá)幣、XRP、BNB、Solana、USDC等均有不同程度下跌。市場(chǎng)人士表示，近期行情的核心并非單一事件，而是在宏觀預(yù)期、資金面和交易情緒的共同壓力下形成的“多重?cái)D壓”。

宏觀預(yù)期反復(fù)是原因之一。市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)12月政策走向缺乏一致判斷，降息預(yù)期一度升溫，但隨后因經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)擾動(dòng)而快速回落。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍承壓，包括美股、加密貨幣在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)偏好資產(chǎn)均遭遇調(diào)整。資金層面的壓力更加直接。今年年中表現(xiàn)亮眼的比特幣現(xiàn)貨ETF，在9月至今轉(zhuǎn)為持續(xù)凈流出。部分長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)持有者選擇在流動(dòng)性趨緊階段兌現(xiàn)收益，與去杠桿行為相伴的贖回壓力使得市場(chǎng)最重要的外部增量資金來(lái)源顯著弱化。同時(shí)，部分與數(shù)字資產(chǎn)相關(guān)的機(jī)構(gòu)賬戶也放緩配置節(jié)奏，使得此前強(qiáng)勁的資金鏈條出現(xiàn)松動(dòng)。

交易層面的脆弱性也在積累。10月11日的大規(guī)模清算事件仍在市場(chǎng)心中留有陰影。過(guò)高的杠桿水平疊加情緒搖擺，使得市場(chǎng)更易受到流動(dòng)性沖擊。部分投資者擔(dān)憂比特幣可能重演歷史周期中的“過(guò)快上漲-深度回調(diào)”模式，因此選擇提前降低倉(cāng)位，這種擔(dān)憂本身就會(huì)形成新的拋壓。值得關(guān)注的是，近期傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)如黃金也未能成為“安全閥”。國(guó)際金價(jià)近日迎來(lái)大幅波動(dòng)，一度在11月14日跌至4031美元/盎司低位。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與黃金同步下跌的現(xiàn)象通常出現(xiàn)在系統(tǒng)性流動(dòng)性收縮階段。當(dāng)市場(chǎng)普遍面臨資金吃緊時(shí)，無(wú)論資產(chǎn)屬性如何，都可能被迫賣出以回籠現(xiàn)金。真正具備避險(xiǎn)屬性的是現(xiàn)金及短期國(guó)債等高流動(dòng)性資產(chǎn)。

與此同時(shí)，長(zhǎng)期“巨鯨”賬戶出現(xiàn)減持跡象。部分早期持有者在經(jīng)歷大幅上漲后選擇套現(xiàn)，使市場(chǎng)于流動(dòng)性偏弱階段承接大量舊幣供應(yīng)，加劇短期價(jià)格波動(dòng)。歷史周期亦強(qiáng)化市場(chǎng)壓力感知。比特幣價(jià)格起落周期較為顯著，例如2017年暴漲逾13000%后，次年出現(xiàn)超過(guò)七成跌幅。對(duì)周期性震蕩的既有經(jīng)驗(yàn)，使得部分資金在快速上漲階段更愿意通過(guò)提前離場(chǎng)鎖定收益。而加密市場(chǎng)的高杠桿結(jié)構(gòu)進(jìn)一步放大近期市場(chǎng)波動(dòng)。最近24小時(shí)內(nèi)超23萬(wàn)交易賬戶爆倉(cāng)，總金額超過(guò)10億美元，集中于比特幣和主要山寨幣合約。

經(jīng)歷快速回調(diào)后，多位市場(chǎng)人士認(rèn)為，此輪回調(diào)在一定程度上反映了市場(chǎng)對(duì)前期過(guò)高預(yù)期的修正。短期來(lái)看，交易環(huán)境更趨審慎。市場(chǎng)在經(jīng)歷罕見(jiàn)的清算規(guī)模后，風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯減弱。部分散戶資金在此前追高加密概念股時(shí)遭遇損失，加劇了本輪情緒逆轉(zhuǎn)。在宏觀政策尚不明朗、ETF資金仍未恢復(fù)凈流入的背景下，比特幣及其他主流資產(chǎn)或在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持“區(qū)間震蕩、以反彈為主”的特征。研究機(jī)構(gòu)普遍提醒，應(yīng)降低杠桿水平、控制倉(cāng)位節(jié)奏，避免情緒驅(qū)動(dòng)下的追漲殺跌。

更深層的矛盾則來(lái)自于敘事與資金流的背離。年中，ETF帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性資金曾為市場(chǎng)注入強(qiáng)勁信心，使比特幣被重新包裝為一種“宏觀對(duì)沖工具”；而美國(guó)政策層面的親加密表態(tài)也曾推升部分機(jī)構(gòu)需求。然而，近期資金流明顯停滯，個(gè)別加密企業(yè)股價(jià)回落至接近其所持比特幣的賬面價(jià)值區(qū)間，體現(xiàn)出“信念溢價(jià)”的邊際下降。從中長(zhǎng)期角度看，機(jī)構(gòu)化與合規(guī)化仍是比特幣能否穩(wěn)固主流地位的關(guān)鍵。比特幣對(duì)沖通脹、貨幣貶值及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的框架仍然成立，但要形成成熟資產(chǎn)類別仍需時(shí)間。未來(lái)影響市場(chǎng)走向的核心變量包括：ETF渠道的進(jìn)一步完善、全球監(jiān)管環(huán)境的明朗化，以及鏈上金融和跨境支付等實(shí)際需求能否持續(xù)滲透。盡管短期波動(dòng)加劇，但有助于“去偽存真”，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好過(guò)度、估值偏離基本面的板塊形成部分修正。多項(xiàng)資產(chǎn)相關(guān)性指標(biāo)已回落至歷史低位，顯示市場(chǎng)正在經(jīng)歷一輪情緒與杠桿的同步出清。若宏觀流動(dòng)性環(huán)境未進(jìn)一步惡化，主流加密資產(chǎn)或具備穩(wěn)步修復(fù)的基礎(chǔ)。

盡管如此，市場(chǎng)人士提醒，與傳統(tǒng)金融資產(chǎn)相比，加密市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性脆弱性依舊存在，政策、流動(dòng)性與情緒因素均可能在短時(shí)間內(nèi)造成顯著波動(dòng)。當(dāng)前階段更需關(guān)注全球貨幣政策走向、ETF資金恢復(fù)情況，以及鏈上活躍度等關(guān)鍵指標(biāo)。長(zhǎng)期能否保持風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)優(yōu)勢(shì)，仍有賴于其敘事能否在合規(guī)框架下進(jìn)入更大范圍的主流機(jī)構(gòu)資產(chǎn)組合。