2025年11月21日，A股市場經(jīng)歷了一場劇烈的分化：滬指暴跌2.45%，深成指重挫3.41%，兩市超5000只個(gè)股下跌，僅354只上漲。這場調(diào)整并非簡單的技術(shù)回調(diào)，而是機(jī)構(gòu)極端抱團(tuán)與市場結(jié)構(gòu)扭曲的集中爆發(fā)。當(dāng)資金瘋狂涌入不足10%的“抱團(tuán)股”，而90%的個(gè)股被無情拋棄時(shí)，這場牛市正面臨歷史性的抉擇——要么從“結(jié)構(gòu)?！边~向“全面牛”，要么在抱團(tuán)瓦解中徹底終結(jié)。

2025年11月的A股市場，正經(jīng)歷著堪比2006年12月和2014年12月的極端分化行情。以中證科技指數(shù)與中證紅利指數(shù)的表現(xiàn)為例：10月以來，中證科技指數(shù)累計(jì)下跌4.47%，而同期中證紅利指數(shù)卻上漲3.05%，兩者差距超過7個(gè)百分點(diǎn)。這種分化在11月進(jìn)一步加劇，科技指數(shù)繼續(xù)下挫6.25%，而紅利指數(shù)仍保持0.57%的漲幅。這種極端分化創(chuàng)造了A股歷史上罕見的“一九行情”——10%的股票上漲，90%的股票下跌。

根據(jù)招商證券的定義，當(dāng)機(jī)構(gòu)持續(xù)加倉某一個(gè)板塊至接近或超過30%，并持續(xù)持有超過兩個(gè)季度以上，即形成“抱團(tuán)”。當(dāng)前公募基金在高端制造業(yè)的倉位已突破30%的標(biāo)準(zhǔn)，形成了A股歷史上的第五次抱團(tuán)潮。這種抱團(tuán)形成了強(qiáng)大的正反饋循環(huán)：早期抱團(tuán)成功的基金排名靠前，基金規(guī)模擴(kuò)大，發(fā)行爆款基金，新資金繼續(xù)投入抱團(tuán)板塊。正是這種機(jī)制，使得資金瘋狂涌向AI、半導(dǎo)體等少數(shù)賽道，而完全忽視了其他板塊的投資價(jià)值。

在注冊制深入推進(jìn)的背景下，A股市場整體仍處于存量資金博弈狀態(tài)。有限的資金只能選擇少數(shù)確定性較高的板塊進(jìn)行集中配置，導(dǎo)致“頭部企業(yè)美股化，普通股票港股化”的分化格局。這種結(jié)構(gòu)使得市場脆弱性急劇上升——一旦抱團(tuán)板塊出現(xiàn)松動(dòng)，整個(gè)市場將面臨系統(tǒng)性下跌風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程仍面臨挑戰(zhàn)。盡管10月CPI企穩(wěn)回升，但生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）曾連續(xù)31個(gè)月回落，采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）在4月份一度跌回49%的收縮區(qū)間。內(nèi)需不足的問題尚未得到根本性改善，今年五一小長假雖然出行人數(shù)增加，但客單量仍低于2019年水平，電影票房等數(shù)據(jù)回落明顯。在這種不確定環(huán)境下，機(jī)構(gòu)只能追逐少數(shù)業(yè)績確定性高的板塊。

美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期大幅降溫，12月降息概率從近100%驟降至40%以下，導(dǎo)致全球成長股板塊集體承壓。與此同時(shí)，美元指數(shù)突破100大關(guān)，顯示全球流動(dòng)性向美元資產(chǎn)回流，對新興市場構(gòu)成持續(xù)壓力。這種外部環(huán)境使得A股市場上的高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金迅速收縮，從科技成長股向防御性板塊轉(zhuǎn)移。

臨近年底考核，機(jī)構(gòu)面臨著業(yè)績排名與倉位調(diào)整的雙重壓力。前期在科技股上獲利豐厚的資金有強(qiáng)烈的兌現(xiàn)欲望，而新進(jìn)場資金又只愿意布局確定性高的品種。這種年底效應(yīng)與市場“業(yè)績真空期”相互疊加，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)寧愿在有限的抱團(tuán)股中“擁擠交易”，也不愿冒險(xiǎn)布局低估值板塊。

要實(shí)現(xiàn)從極端抱團(tuán)到全面牛市的轉(zhuǎn)變，必須打破存量資金博弈的困局。華鑫證券指出，A股牛市行情仍處中段，等待后續(xù)居民存款、公募、外資等增量資金接力入市。這些增量資金能否入場，關(guān)鍵取決于市場能否產(chǎn)生足夠的賺錢效應(yīng)。當(dāng)前需要一場投資范式的轉(zhuǎn)變——從追逐短期熱點(diǎn)轉(zhuǎn)向關(guān)注長期價(jià)值，從集中押注轉(zhuǎn)向均衡配置。

股市的向上需要更多來自實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，需要看到上市公司業(yè)績不斷改善的趨勢形成。10月全社會(huì)用電量8572億千瓦時(shí)，同比增長10.4%，這一數(shù)據(jù)預(yù)示經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能正在修復(fù)。如果這種趨勢能夠持續(xù)，將推動(dòng)市場從“流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“業(yè)績驅(qū)動(dòng)”，為更多板塊的上漲提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，極端分化抱團(tuán)行情持續(xù)時(shí)間一般不超過三個(gè)月，后續(xù)行情大概率會(huì)擴(kuò)散或板塊輪動(dòng)。當(dāng)前市場正處在風(fēng)格再平衡的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)：一方面，科技股經(jīng)過大幅調(diào)整后，部分優(yōu)質(zhì)標(biāo)的已重新具備投資價(jià)值；另一方面，金融、公用事業(yè)等低估值板塊的防御價(jià)值凸顯。這種再平衡不是簡單的風(fēng)格切換，而是市場估值的全面重構(gòu)。

當(dāng)前的極端抱團(tuán)行情，既是對A股牛市成色的考驗(yàn)，也是市場走向成熟的必經(jīng)階段。從短期來看，市場能否止跌企穩(wěn)，關(guān)鍵看抱團(tuán)會(huì)否有序擴(kuò)散。根據(jù)國信證券的研究，極端分化抱團(tuán)行情結(jié)束后，行情會(huì)擴(kuò)散同時(shí)抱團(tuán)也會(huì)持續(xù)，即抱團(tuán)板塊行業(yè)可能會(huì)發(fā)生變化，但品種大概率依舊是龍頭成長公司。這意味著即使抱團(tuán)松動(dòng)，資金也不會(huì)撤離市場，而是尋找新的投資機(jī)會(huì)。

從中期來看，全面牛市能否到來，取決于增量資金與基本面的共振。德邦證券認(rèn)為，短期市場或延續(xù)“權(quán)重護(hù)盤+結(jié)構(gòu)性題材”的震蕩格局。如果后續(xù)居民存款、公募、外資等增量資金能夠接力入市，同時(shí)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)改善，那么市場有望從結(jié)構(gòu)牛邁向全面牛。

從長期來看，A股市場需要在注冊制背景下構(gòu)建新的估值體系。隨著機(jī)構(gòu)投資者力量趨勢性上升，市場將更加注重基本面研究，盲目炒作將逐步被價(jià)值投資取代。但這不意味著只能買大市值龍頭，中小市值公司中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)同樣有機(jī)會(huì)獲得市場認(rèn)可。

每一次極端分化既是風(fēng)險(xiǎn)的積累，也是機(jī)遇的孕育。2006年和2014年的極端分化行情后，A股都迎來了更加強(qiáng)勁的上漲。今天的市場同樣站在歷史的十字路口——是繼續(xù)在抱團(tuán)中走向崩潰，還是在擴(kuò)散中迎來新生，答案不在機(jī)構(gòu)手中，而在每一個(gè)市場參與者的理性選擇中。當(dāng)中國銀行再度拉出中陽K線，當(dāng)長期資金定價(jià)能力持續(xù)提升，我們看到的不僅是防御的盾牌，更是市場內(nèi)在穩(wěn)定力量的覺醒。極端抱團(tuán)終將結(jié)束，而價(jià)值永存。