昨夜，英偉達(dá)發(fā)布了超預(yù)期財(cái)報(bào)，同時(shí)公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)也顯示出新增就業(yè)人數(shù)超出預(yù)期但失業(yè)率上升的“金發(fā)姑娘”式特征。雙重利好推動(dòng)下，美股三大股指集體大幅高開，標(biāo)普500指數(shù)一度上漲超過1.4%，納斯達(dá)克指數(shù)更是飆升2.18%。

然而，尾盤時(shí)市場全線重挫，標(biāo)普500指數(shù)最終收跌1.56%，納斯達(dá)克指數(shù)暴跌2.16%。這種情況在過去只發(fā)生過兩次：一次是在2020年4月7日新冠疫情沖擊后，另一次是在2025年4月8日特朗普關(guān)稅沖擊后。

英偉達(dá)的業(yè)績利好也未能持久，盤中漲超5%后，收盤時(shí)反而下跌3%。費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)從早盤的大漲轉(zhuǎn)為收盤時(shí)的暴跌近4.8%。分析認(rèn)為，當(dāng)利好消息都無法推動(dòng)市場上漲時(shí)，這本身就成為一個(gè)強(qiáng)烈的看空信號(hào)，觸發(fā)了大規(guī)模的獲利了結(jié)和技術(shù)性拋售。

9月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告顯示新增就業(yè)11.9萬人，遠(yuǎn)超市場預(yù)期，但失業(yè)率意外上升至4.4%，創(chuàng)下四年來最高紀(jì)錄。這種“好壞參半”的數(shù)據(jù)一方面顯示就業(yè)市場仍有韌性，另一方面失業(yè)率的上升又提升了對(duì)未來降息的預(yù)期。

早盤，在“金發(fā)姑娘”般的非農(nóng)數(shù)據(jù)和英偉達(dá)強(qiáng)勁財(cái)報(bào)的共同提振下，三大股指集體大幅高開。午盤時(shí)，比特幣在美股盤中跌破9萬美元關(guān)口，日內(nèi)大跌超過5000美元，引發(fā)了對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的拋售。此外，美聯(lián)儲(chǔ)理事庫克警告稱，私人信用市場的風(fēng)險(xiǎn)可能蔓延至整個(gè)金融系統(tǒng)。

盡管英偉達(dá)第三季度營收同比激增62%至570.1億美元，并給出強(qiáng)勁的第四季度指引，但投資者對(duì)AI估值泡沫的擔(dān)憂并未完全消散。英偉達(dá)股價(jià)盤中反轉(zhuǎn)走低，此前該公司發(fā)布的超預(yù)期財(cái)報(bào)曾一度推動(dòng)股價(jià)上漲5%。財(cái)報(bào)公布后，包括AMD、博通在內(nèi)的AI生態(tài)系統(tǒng)相關(guān)股票最初受到提振，但隨后均隨大盤回落。

英偉達(dá)CEO黃仁勛在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上表示，有很多關(guān)于AI泡沫的討論，但從公司的角度看，情況截然不同。然而，這種辯護(hù)在部分市場觀察人士眼中是必然的。分析認(rèn)為這就好比在淘金熱中的五金店老板，絕不會(huì)告訴淘金者“山里其實(shí)沒金子”。即使AI繁榮真的存在泡沫，作為最大的既得利益者，黃仁勛也不會(huì)承認(rèn)這一點(diǎn)。

投資者對(duì)AI泡沫的擔(dān)憂并非針對(duì)本季度或未來幾個(gè)季度，而是關(guān)注一兩年后資本支出能否持續(xù)增長。這些巨額投資終究需要產(chǎn)生回報(bào)。歷史提供了值得參考的案例?；ヂ?lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，思科作為全球網(wǎng)絡(luò)設(shè)備提供商，曾是最重要的“賣鏟子”企業(yè)。雖然思科的營收增速未達(dá)到英偉達(dá)當(dāng)前水平，但也相當(dāng)強(qiáng)勁，直到互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后斷崖式下跌。

英偉達(dá)目前宣布派發(fā)1美分季度股息。按盤前股價(jià)195.60美元計(jì)算，股東要想僅靠股息收回成本需要近4900年。分析認(rèn)為，如果AI投資真是難以持續(xù)的泡沫，不能指望黃仁勛親口承認(rèn)，也不會(huì)從英偉達(dá)當(dāng)前業(yè)績或短期展望中看出來。增長放緩的路徑將決定AI主題股走勢，但因果關(guān)系也可能正好相反——股價(jià)波動(dòng)反過來影響投資決策。