11月21日，日本首相高市早苗領(lǐng)導(dǎo)的內(nèi)閣批準(zhǔn)了一項總規(guī)模約為21.3萬億日元（約合人民幣9656億元）的綜合經(jīng)濟對策。這是高市早苗上任以來的首個經(jīng)濟刺激計劃。

該計劃的核心是2025財年補充預(yù)算一般會計支出高達17.7萬億日元，創(chuàng)下新冠疫情以來的新高。這項支出的主要目的是緩解民眾的生活成本壓力，包括能源成本補貼、育兒家庭補助以及稅收減免等措施。如果算上私營部門相關(guān)支出，日本經(jīng)濟計劃的總規(guī)模為42.8萬億日元。

然而，這一大規(guī)模支出引發(fā)了市場對日本財政狀況的擔(dān)憂。高盛、摩根士丹利和美國銀行等華爾街投行紛紛發(fā)出警告，認(rèn)為在勞動力緊缺的情況下，日本的大規(guī)模財政擴張可能難以有效刺激經(jīng)濟，反而可能加劇債務(wù)風(fēng)險和財政赤字。

核心CPI連續(xù)49個月上漲，超過2萬種食品漲價，這迫使日本政府采取行動。高市早苗政府敲定的17.7萬億日元補充預(yù)算案遠超去年13.9萬億日元的水平，漲幅達到27%，創(chuàng)下新冠疫情以來的新高。在這筆一般性支出計劃中，價格紓困是核心。日本總務(wù)省發(fā)布的報告顯示，今年9月日本去除生鮮食品后的核心消費價格指數(shù)（CPI）同比上升2.9%至111.4，連續(xù)49個月同比上升。一項調(diào)查顯示，日本今年漲價或計劃漲價的食品累計將超過2萬種。日本大米價格連續(xù)刷新歷史最高紀(jì)錄，社交媒體上的調(diào)侃折射出民眾的無奈。某電商平臺的一項調(diào)查顯示，超過99%的受訪者表示物價上漲帶來負(fù)擔(dān)，81.6%的人感受到“強烈”壓力。

8.9萬億日元用于應(yīng)對高物價和改善民生。從2026年1月到3月，日本政府將為每個家庭提供7000日元的電費和燃氣費補貼。針對汽油價格的補貼也將同步延續(xù)。此外，育有18歲以下子女的家庭將獲得每個孩子2萬日元的補貼，沒有收入門檻限制。中央政府還將向地方撥款約2萬億日元，由各地政府根據(jù)當(dāng)?shù)厍闆r靈活采取發(fā)放購物券、食品券等形式的補助措施。除了直接的財政轉(zhuǎn)移支付，政府還計劃通過減稅來增加民眾的可支配收入。例如，臨時汽油稅將被廢除，此舉預(yù)計每年能為車主減輕1.5萬億日元的稅負(fù)。個人所得稅起征點也將提高，讓更多低收入人群得以減免稅負(fù)。

另外，6.4萬億日元將投向造船業(yè)、航空相關(guān)項目、能源和科技產(chǎn)業(yè)，以及基建等領(lǐng)域。1.7萬億日元將用于強化國防開支，為受關(guān)稅上漲影響的企業(yè)提供財政支持等。

盡管日本政府的刺激方案看起來很誘人，但華爾街的金融專家們表達了審慎的看法。高盛分析師太田知宏指出，這次大規(guī)模財政刺激對經(jīng)濟的提振效果可能遠低于預(yù)期。日本實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）按年率計算下降1.8%，自2024年一季度以來再次出現(xiàn)負(fù)增長，主要原因是外需急劇收縮。數(shù)據(jù)顯示，外需對三季度日本經(jīng)濟增長的貢獻為－0.2個百分點。持續(xù)的通脹和疲軟的薪資增長抑制了家庭支出意愿，消費者態(tài)度依然謹(jǐn)慎。

太田知宏解釋稱，當(dāng)前日本經(jīng)濟的核心制約在于勞動力嚴(yán)重短缺，導(dǎo)致生產(chǎn)能力跟不上需求。目前，日本的人口老齡化持續(xù)加劇，65歲以上人口占比達29%。在勞動力短缺等嚴(yán)重供給約束下，財政政策對于日本經(jīng)濟的推動作用可能因進口增加、訂單積壓、物價上升等原因而進一步削弱。像能源補貼、分發(fā)購物券這類轉(zhuǎn)移支付措施本質(zhì)上是將政府資金轉(zhuǎn)移給居民，并不能直接創(chuàng)造新的經(jīng)濟活動，因此對經(jīng)濟增長的拉動效應(yīng)尤其微弱。簡單來說，日本政府的財政支持可能只是暫時緩解了民眾的生活壓力，卻很難轉(zhuǎn)變成持續(xù)的工資上漲和真正的消費能力提升。

摩根士丹利首席日本經(jīng)濟學(xué)家山口毅則指出了中小企業(yè)的生存壓力，稱日本的新招聘崗位一直呈下降趨勢，這一情況值得持續(xù)關(guān)注。此前，日本政府已決定將最低工資標(biāo)準(zhǔn)大幅上調(diào)6.3%。這對于低收入者是好消息，但對于大量雇傭人力的中小企業(yè)來說，卻是巨大的成本壓力。日本企業(yè)可能因為勞動力成本上升而減少招聘，甚至裁員。

大規(guī)模的刺激計劃意味著政府需要發(fā)行更多國債來籌集資金，這讓日本本已沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)雪上加霜。截至今年7月，日本公共債務(wù)預(yù)計達到1350萬億日元（約合8.8萬億美元），占GDP的比例高達263%。這一數(shù)字遠超2009-2010年希臘債務(wù)危機時的142%，也是主要經(jīng)濟體中最高的。

太田知宏強調(diào)，一次性的財政擴張或許尚在可承受范圍，但如果這種支出模式常態(tài)化，市場對于“日本政府債務(wù)可持續(xù)性”的擔(dān)憂就會急劇上升。即將在12月下旬公布的稅制改革方針討論具有重要意義。該方針將涵蓋多項稅制調(diào)整，包括永久性的減稅（以及加稅）措施。

美國銀行分析師Takayasu Kudo指出，雖然補充預(yù)算高達17.7萬億日元，但考慮到政府稅收收入可能超出預(yù)期，以及往年預(yù)算存在未執(zhí)行完畢的“未使用資金”，2025財年實際的財政赤字規(guī)?？赡芗s為10萬億日元左右。這一數(shù)字約占日本全年GDP的1.5%。美國銀行警告說，今年的刺激規(guī)模比去年大得多，這將使日本的財政赤字在2026年面臨再次擴大的巨大風(fēng)險。國際貨幣基金組織（IMF）也持類似看法，預(yù)測2026年日本的財政赤字狀況將會惡化。

山口毅在展望報告中指出，若日本國內(nèi)推動更大規(guī)模財政擴張的政治力量無法得到有效約束，通脹可能被推升至遠高于日本央行2%的目標(biāo)水平。一旦出現(xiàn)這種情況，日本央行可能需要實施更大幅度的加息，以防止通脹持續(xù)偏離目標(biāo)。大幅度加息則意味著日本政府償還國債的利息壓力將加重，企業(yè)的貸款成本將大幅上升，而對于背負(fù)房貸的家庭來說，每月的還款額也將增加。