美國(guó)股市近期持續(xù)上行與經(jīng)濟(jì)基本面存在背離。今年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，通脹壓力上升，就業(yè)市場(chǎng)壓力加大，滯脹風(fēng)險(xiǎn)凸顯。今年上半年美國(guó)GDP環(huán)比折年增長(zhǎng)約1.5%，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)全年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)也不過(guò)是1.6%。同時(shí)，近期美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)明顯冷卻，在6月到9月四個(gè)月中，單月非農(nóng)就業(yè)平均僅增長(zhǎng)4萬(wàn)3千人，大幅低于今年5月份以前12個(gè)月平均13.5萬(wàn)人的水平。

在經(jīng)濟(jì)放緩的同時(shí)，美國(guó)的通脹反而回升，經(jīng)濟(jì)滯脹的壓力顯現(xiàn)。受到關(guān)稅等多方面因素影響，近期美國(guó)通脹籃子中的商品價(jià)格同比增速回升。伴隨著關(guān)稅通脹效應(yīng)的進(jìn)一步發(fā)酵，美國(guó)整體通脹可能在年內(nèi)進(jìn)一步回升。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)全年P(guān)CE可能達(dá)到3%左右，也高于2024年。由于通脹前景不明，市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期發(fā)生變動(dòng)，也是近期市場(chǎng)調(diào)整的關(guān)鍵因素之一。不能排除未來(lái)通脹壓力超預(yù)期，導(dǎo)致流動(dòng)性環(huán)境偏緊沖擊市場(chǎng)的可能性。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)AI也有較大依賴。今年上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依賴于居民消費(fèi)和企業(yè)資本支出，尤其是與AI相關(guān)的數(shù)據(jù)中心等投資成為支持美國(guó)經(jīng)濟(jì)最核心的驅(qū)動(dòng)力。哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Nick Lichtenberg甚至表示，如果沒(méi)有AI相關(guān)的資本支出支持，美國(guó)2025年上半年GDP增速僅為0.1%。

作為新一代通用技術(shù)進(jìn)步，人工智能被社會(huì)各界寄予厚望，成為支持美國(guó)資本市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵。然而，人工智能對(duì)經(jīng)濟(jì)總量的影響及對(duì)企業(yè)盈利的具體貢獻(xiàn)仍存在較大不確定性。一些研究并不支持AI將徹底改變世界的樂(lè)觀預(yù)測(cè)。例如，高盛預(yù)測(cè)未來(lái)十年AI會(huì)增加全球GDP約7%，而諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主達(dá)龍?艾司莫格魯則預(yù)計(jì)未來(lái)十年AI將提振美國(guó)GDP總計(jì)1.1-1.6%。

即使AI對(duì)經(jīng)濟(jì)總量有一定影響，如何影響企業(yè)盈利也存在不確定性。一方面，AI的落地并不容易。麻省理工學(xué)院的一項(xiàng)研究表明，95%的生成式人工智能投資幾乎沒(méi)有為企業(yè)帶來(lái)收益，半數(shù)項(xiàng)目以失敗告終，僅5%落地商業(yè)化。另一方面，OpenAI通過(guò)外部融資支持巨額虧損的運(yùn)營(yíng)模式實(shí)際上支撐了上下游企業(yè)的盈利和估值。若OpenAI模式不可持續(xù)，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈可能受到巨大沖擊。