星石投資總經(jīng)理楊玲向《金融時報》記者表示，國內外經(jīng)濟發(fā)展的經(jīng)驗都表明，一個規(guī)范、透明、有活力、有韌性的資本市場是經(jīng)濟發(fā)展的加速器。

創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制將進一步提升資本市場對實體經(jīng)濟的服務能力和效率，有助于完善直接融資體系和提升股權融資規(guī)模 。特別是在今年疫情沖擊的背景下，創(chuàng)業(yè)板試點注冊制能夠為實體企業(yè)提供更加多元化的融資渠道選擇，增強企業(yè)應對風險挑戰(zhàn)的能力。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新向《金融時報》記者表示，與科創(chuàng)板注冊制改革相比，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革可以在多個方面有所超越和突破。 包括深圳作為改革先行示范區(qū)，深交所應抓住歷史機遇，借創(chuàng)業(yè)板試點注冊制的機會大膽改革、先行先試；將創(chuàng)業(yè)板注冊制改革作為深交所重塑市場定位及發(fā)展戰(zhàn)略的重要抓手；應將創(chuàng)業(yè)板注冊制改革放在粵港澳大灣區(qū)建設規(guī)劃的藍圖中來布局。

此次創(chuàng)業(yè)板改革也有諸多亮點，包括更加多元包容的上市條件 ，允許符合條件的特殊股權結構企業(yè)和紅籌企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，并且為未盈利企業(yè)上市預留了空間；投資者適當性調整 為投資者有兩年交易經(jīng)驗且前20個交易日日均資產(chǎn)不低于10萬元。在試點注冊制帶動下，本次創(chuàng)業(yè)板改革還對一系列基礎性制度作出了完善 。

降低上市門檻增加包容性

在試點注冊制方面，創(chuàng)業(yè)板大體與科創(chuàng)板一致，程序分為交易所審核和證監(jiān)會注冊兩個環(huán)節(jié)，通過問答的方式督促企業(yè)提高信披質量。同時，創(chuàng)業(yè)板注冊制與科創(chuàng)板有三方面不同：

一是建立滬深交易所審核工作協(xié)調機制，保持審核標準尺度一致，避免形成搶資源情況；

二是明確在審企業(yè)銜接安排，確保向注冊制過渡；

三是再融資和并購重組涉及公開發(fā)行的同步實施注冊制。

在上市條件方面，深交所修訂的《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則 》（以下簡稱《股票上市規(guī)則》）設置了三套上市標準 ，發(fā)行人應當至少符合其一：

一是最近兩年凈利潤均為正，且累計凈利潤不低于5000萬元；

二是預計市值不低于10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于1億元；

三是預計市值不低于50億元，且最近一年營業(yè)收入不低于3億元。

另外針對紅籌企業(yè)和表決權差異安排企業(yè) 單獨設置了兩套標準，市值要求分別為50億元和100億元。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，IPO的門檻決定了創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的差別 。當前，科創(chuàng)板以市值為核心設置了五套上市標準，最低市值標準為10億元，搭配營業(yè)收入、凈利潤、研發(fā)投入等指標。創(chuàng)業(yè)板試點注冊制之下，企業(yè)上市標準要比科創(chuàng)板要更包容。

他認為，科創(chuàng)板的上市企業(yè)以市值10億元以上的企業(yè)為主體，創(chuàng)業(yè)板的上市準入門檻設置應將重心放在市值低于10億元的中小創(chuàng)新型企業(yè)上 。在整體標準上，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板應相互區(qū)別，又相互補充，各自有其側重點，形成適度的交叉競爭。

前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍表示，在創(chuàng)業(yè)板上實施注冊制，有利于促進中小市值股票更加活躍，而券商、創(chuàng)投公司等將明顯受益于創(chuàng)業(yè)板注冊制制度紅利。在當前疫情對經(jīng)濟負面影響較大的背景下，推動創(chuàng)業(yè)板注冊制改革，有利于推動更多優(yōu)質新興科技類企業(yè)登陸資本市場，進一步提升資本市場服務實體經(jīng)濟的能力。

簡化部分流程便利融資交易

創(chuàng)業(yè)板注冊制改革依舊以信息披露為核心。 根據(jù)《股票上市規(guī)則》，上市公司等在非交易時段對外可以發(fā)布重大信息，但應在下一交易時段前履行披露義務；同時強化行業(yè)信息及經(jīng)營風險、業(yè)績波動等風險事項的披露要求。

在信息披露為核心的監(jiān)管理念下，深交所簡化部分流程，為企業(yè)融資和交易提供便利 ，包括 放寬交易、關聯(lián)交易事項披露標準并簡化審議程序，例如放寬關聯(lián)交易均需要履行董事會審議、公司與董監(jiān)高發(fā)生的關聯(lián)交易均需股東大會審議的要求；交易事項中剔除購買銀行理財產(chǎn)品、設立或增資全資子公司事項等，并取消強制業(yè)績快報要求。

企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市后的并購重組、再融資也做了相應的制度調整。 根據(jù)《創(chuàng)業(yè)板上市公司重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則》，符合國家戰(zhàn)略的高新技術產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)可在創(chuàng)業(yè)板重組上市；同時兼顧存量，為存量企業(yè)轉型升級、同行業(yè)或上下游并購留出制度空間，不強制要求并購標的資產(chǎn)與上市公司具有協(xié)同效應；放寬發(fā)行股份購買資產(chǎn)的價格下限至市場參考價80%。

那么，創(chuàng)業(yè)板改革之后，哪些投資者可以參與創(chuàng)業(yè)板交易？

深交所修訂《創(chuàng)業(yè)板適當性管理實施辦法》，提高了投資者適當性管理 。深交所在答記者問中表示，遵循“存量不變、增量優(yōu)化和風險匹配”原則 ，投資者適當性管理主要有三個方面變化 ：

一是創(chuàng)業(yè)板存量投資者可繼續(xù)參與交易，其中普通投資者參與注冊制下首次公開發(fā)行上市的創(chuàng)業(yè)板股票交易，需重新簽署新的風險揭示書；

二是對新申請開通創(chuàng)業(yè)板交易權限的個人投資者，增設前20個交易日日均10萬資產(chǎn)量及24個月的交易經(jīng)驗的準入門檻；

三是投資者可以通過紙面或電子方式簽署風險揭示書。

完善退市指標加快出清步伐

注冊制改革后，創(chuàng)業(yè)板市場出清步伐也將加快。

《股票上市規(guī)則》豐富完善退市指標 ，將凈利潤連續(xù)虧損指標調整為 “扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的凈利潤為負且營業(yè)收入低于1億元”的復合指標，新增 “連續(xù)20個交易日市值低于5億元”的交易類退市指標和“信息披露或者規(guī)范運作存在重大缺陷且未按期改正”的規(guī)范類退市指標等，財務類退市指標全面交叉適用，且退市觸發(fā)年限統(tǒng)一為兩年，加大“僵尸”企業(yè)和空殼公司的出清力度 。同時，退市流程簡化，取消暫停上市和恢復上市環(huán)節(jié)，交易類退市不再設置退市整理期。

新時代證券首席經(jīng)濟學家潘向東表示，注冊制推行將會顯著影響創(chuàng)業(yè)板增量上市公司和存量上市公司。對于存量上市公司而言 ，需要按照注冊制的要求完善信息披露，一旦出現(xiàn)造假和違規(guī)行為將會接受法律嚴懲甚至退市。對于增量上市公司 ，一旦實施注冊制，短期內創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)數(shù)量較多，可能出現(xiàn)有些上市公司質量不高等問題，這些問題也需要完善和嚴格執(zhí)行退市機制。

此外，與科創(chuàng)板相同，創(chuàng)業(yè)板上市公司在前五個交易日內不設漲跌幅限制，并將漲跌幅限制比例由10%提高至20% ，將有助于價格回歸價值，并加速存量市場優(yōu)勝劣汰。

根據(jù)中信證券研報的統(tǒng)計，科創(chuàng)板開板以來，99個公司合計11141個交易日中僅出現(xiàn)過46次漲停板和36次跌停板，觸發(fā)概率僅0.74%。根據(jù)科創(chuàng)板經(jīng)驗，漲跌幅限制放寬至20%會明顯增加個股炒作難度，打板失敗后也將面臨更大的損失，導致概念炒作熱度降低。中長期來看，注冊制對交易制度的放寬也有利于機構投資者獲取更高的定價權。