PPP資產(chǎn)證券化的時代來了。近期，國家發(fā)改委與中國證監(jiān)會聯(lián)合推出PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化政策性文件，明確了可進(jìn)行資產(chǎn)證券化PPP項(xiàng)目的范圍及標(biāo)準(zhǔn)。

此次政策性指引具有較強(qiáng)的實(shí)操性，為了鼓勵支持優(yōu)質(zhì)的PPP項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，證監(jiān)會與發(fā)改委緊密結(jié)合，發(fā)改委負(fù)責(zé)篩選合格的PPP項(xiàng)目，證監(jiān)會則為這類合格項(xiàng)目建立專門的業(yè)務(wù)受理、審核、備案等綠色通道，與此同時，要求各省級發(fā)改委于2017年2月17日前，推薦1到3個首批進(jìn)行資產(chǎn)證券化的PPP項(xiàng)目，報送至國家發(fā)改委。

PPP項(xiàng)目插上資產(chǎn)證券化的“翅膀”后，能夠快速盤活缺少流動性的固定資產(chǎn)，將大量基礎(chǔ)設(shè)施提前變現(xiàn)，加速市場間資金流動，使社會資本方能夠提早退出，并吸引新的資本介入。對于PPP項(xiàng)目公司而言，資產(chǎn)證券化將基礎(chǔ)資產(chǎn)和項(xiàng)目公司的其他資產(chǎn)分離開來，屬于表外融資，不會擠占項(xiàng)目公司的融資額度和空間，也不會使財報負(fù)債增加，反而優(yōu)化了項(xiàng)目公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。而且資產(chǎn)證券化的融資成本相對較低，部分優(yōu)先級融資成本僅在4%到5%左右，十分具有吸引力。

PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化正處于摸著石頭過河的發(fā)展初期。這個過程該如何走得又穩(wěn)又快呢？筆者建議從如下幾個方面入手。

一是制度保障。不僅要加快PPP行業(yè)和PPP資產(chǎn)證券化的基本法律制度，還要細(xì)化至具體的運(yùn)營規(guī)則和實(shí)操中涉及中介方的管理制度。如PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化要統(tǒng)一發(fā)行、上市及交易的規(guī)則，因PPP項(xiàng)目具有特殊性，應(yīng)根據(jù)其特點(diǎn)專門制定新的資產(chǎn)評估制度和評級制度等，在大框架制度下統(tǒng)籌管理，建立各種分類制度和規(guī)范，形成PPP行業(yè)完整的政策法律體系。

二是拓寬PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化交易平臺和資金融通渠道。目前資產(chǎn)證券化的交易平臺主要集中于證券交易所、銀行間債權(quán)市場、證券業(yè)協(xié)會機(jī)構(gòu)間報價系統(tǒng)等，流動空間有限。筆者認(rèn)為，未來應(yīng)朝著標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的方向設(shè)計，逐步進(jìn)入固收交易平臺、大宗交易平臺等，真正激活流動性。同時，引入保險資金、養(yǎng)老基金、社?；鸬戎虚L期投資者，延長資產(chǎn)證券化的存續(xù)期，以保證PPP項(xiàng)目運(yùn)營的穩(wěn)定性。

三是將風(fēng)控的重心從增信擔(dān)保轉(zhuǎn)移到PPP項(xiàng)目未來現(xiàn)金流，重視考察基礎(chǔ)資產(chǎn)的成長性。市場上現(xiàn)已運(yùn)作的PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化仍然延續(xù)傳統(tǒng)的方式，要求差額補(bǔ)足和第三方擔(dān)保等增信措施。如濮陽市自來水公司以收費(fèi)收益權(quán)發(fā)起資產(chǎn)專項(xiàng)計劃中，濮陽市自來水公司作為差額補(bǔ)足的義務(wù)人，而濮陽市建設(shè)投資公司履行差額不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。這種趨勢導(dǎo)致機(jī)構(gòu)判斷項(xiàng)目的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到擔(dān)保人身上，判斷標(biāo)準(zhǔn)演變成項(xiàng)目是否具有一個有錢有勢能承擔(dān)風(fēng)險的“老爹”。筆者認(rèn)為這絕非長久之策，依賴“兜底人”遲早會衍生信用風(fēng)險、責(zé)任扯皮、項(xiàng)目失控等負(fù)面事項(xiàng)，中介機(jī)構(gòu)應(yīng)把精力放在對基礎(chǔ)資產(chǎn)的考察上，包括項(xiàng)目的財務(wù)報表、確權(quán)清晰度、履約能力及PPP原始交易結(jié)構(gòu)等，把基礎(chǔ)資產(chǎn)摸透，才是資產(chǎn)證券化成功的關(guān)鍵。

PPP模式插上資產(chǎn)證券化的翅膀，傳統(tǒng)基建設(shè)施等固定資產(chǎn)“飛”起來了，社會資本“飛”起來了，新的投資者也“飛”起來了，現(xiàn)金流重新活動于不同利益相關(guān)者的交易結(jié)構(gòu)中，但PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化仍處于發(fā)展初期，需要完善大量基礎(chǔ)工作。