近期長端利率再度逼近前高，季末流動性不確定性的存在，加重市場對短端利率上行推動長端向上突破的擔憂。同時，鑒于前兩個季月債券市場都走出一波交易性行情，市場又對利率下行抱有期待。多空各執(zhí)一詞，市場持續(xù)震蕩，各方都在等待變盤信號出現(xiàn)。分析人士指出，當前防風險余音未了，新的主線依舊朦朧，市場弱勢格局難改，但利率總體難漲難跌，需求端變化將是決定利率后續(xù)走向的關(guān)鍵。

在持續(xù)震蕩中，9月以來，10年期國債收益率再次來到區(qū)間上沿附近，長端利率會否向上突破又成了問題。結(jié)合當前時點考慮，市場對長端利率走勢不乏擔憂：一是8月下半月以來，短端利率重新走高，使得收益率曲線再度趨于平坦化，面臨方向性選擇的壓力重新加大；二是9月是季月，流動性面臨季節(jié)性收緊壓力，近期同業(yè)存單發(fā)行利率已明顯走高，若短端利率持續(xù)上行，或?qū)⑼苿娱L端向上突破。

同時，市場又對9月利率下行存在期待。重要的原因是，市場普遍擔憂季月流動性風險，但由于機構(gòu)謹慎應(yīng)對、央行削峰填谷加上財政存款季末釋放，使得季月的資金面反而不怎么緊張。隨著流動性“預(yù)期差”顯現(xiàn)，市場很快迎來一波反彈，今年3月和6月皆是如此。如今又到季月，自然有人對新一波行情充滿期待。

看似很矛盾，但這就是當前債市現(xiàn)狀。當前債市持續(xù)震蕩的格局，本身就是市場主體預(yù)期分化甚至明顯對立造就的結(jié)果。只是，盤局難以長久，市場各方都在等待變盤信號出現(xiàn)。

防風險是去年四季度以來主導利率波動的一條主線，起初體現(xiàn)為貨幣政策邊際收緊，回歸穩(wěn)健中性，推動市場利率中樞明顯上行；隨后更多表現(xiàn)為行業(yè)監(jiān)管加強，同業(yè)加杠桿造就的“配置?！边^程逆轉(zhuǎn)，4、5月債券利率再現(xiàn)一波大幅上行。目前金融去杠桿初見成效，貨幣政策呈現(xiàn)不松不緊、監(jiān)管加強協(xié)調(diào)，防風險這條主線在弱化，但余音未了，在前期積累的風險有效出清之前，監(jiān)管造成的壓力和擾動將繼續(xù)存在，貨幣政策也很難放松。

經(jīng)濟基本面一度被視為最有可能扭轉(zhuǎn)今年債券弱勢的力量，但在全球經(jīng)濟復(fù)蘇的環(huán)境下，中國經(jīng)濟持續(xù)保持平穩(wěn)，展現(xiàn)了增長韌性。盡管今年名義GDP增長高點可能已出現(xiàn)，后續(xù)下行幅度和進度依然存在很大變數(shù)，但在短期內(nèi)難以超越防風險這條主線，推動政策出現(xiàn)實質(zhì)松動，能夠給予利率下行的支持依然有限。