債市欠人民幣一次上漲。匯率與利率的關(guān)系，簡單來說可以歸結(jié)為兩條邏輯。一是流動(dòng)性邏輯:匯率升值帶動(dòng)外匯占款回升，短端資金利率回落帶動(dòng)長端利率下行。二是基本面邏輯：匯率升值如果是在反應(yīng)基本面好轉(zhuǎn)預(yù)期，那么長端利率也將面臨上升壓力。我們認(rèn)為，8月以來的升值與經(jīng)濟(jì)基本面的變化相關(guān)性并不大，8月貿(mào)易數(shù)據(jù)也進(jìn)一步說明，短期中國經(jīng)濟(jì)景氣度進(jìn)一步超預(yù)期提升的可能性并不大。因此，匯率與利率的關(guān)系將主要通過流動(dòng)性邏輯體現(xiàn)出來。8月外匯占款大概率已經(jīng)轉(zhuǎn)正，這一趨勢也有望延續(xù)至9月。此前，央行在公開市場的“鷹派操作”掩蓋了這一變化，如果央行的態(tài)度轉(zhuǎn)向中性，來自匯率的“隱藏利好”將逐漸顯現(xiàn)出來，債市反彈有望延續(xù)。

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