芝商所執(zhí)行董事兼高級經(jīng)濟師埃里克·諾蘭日前接受中國證券報記者專訪時表示，美股股價上漲的同時，企業(yè)盈利增速開始放緩，呈現(xiàn)出典型的牛市末期特征。預(yù)計市場可能在兩到三年后觸頂，然后顯著回調(diào)。他還預(yù)期，盡管美聯(lián)儲將在9月宣布“縮表”計劃，但貨幣政策收緊不意味著資金會馬上抽離市場，平均要有一兩年甚至更長的滯后期。

美股股價與盈利表現(xiàn)脫鉤

中國證券報：我們觀察到今年以來美股市場波動性一直保持在低位，同時三大指數(shù)不斷創(chuàng)新高，如何解釋這樣一種現(xiàn)象？美股牛市還會持續(xù)多久？

埃里克·諾蘭：事實上全球多地市場的波動性都非常低，這與全球范圍內(nèi)強勁的貨幣供應(yīng)增長有關(guān)。但這一情況可能會開始改變，因為美聯(lián)儲將進一步收緊貨幣政策，同時歐洲央行可能逐步結(jié)束量化寬松，這顯然會將流動性從金融系統(tǒng)中抽離，并可能導(dǎo)致市場波動性上升。

眼下美股市場存在一個很有趣的現(xiàn)象，就是在股價持續(xù)上漲的同時，企業(yè)盈利增速開始放緩，也就是股價和盈利表現(xiàn)脫鉤。這正是牛市末期的一個典型現(xiàn)象。

梳理歷史數(shù)據(jù)可以看到，標(biāo)普500企業(yè)盈利占美國GDP的比重在1997年開始下滑，三年后美股觸頂；上一輪牛市中，上述比重在2006年開始下滑，約一年后美股觸頂；本輪牛市中，受能源企業(yè)盈利大幅下挫的拖累，標(biāo)普500企業(yè)盈利占GDP比重在2015年已經(jīng)觸頂，但市場目前仍在上漲中。

未來我們很可能看到美股波動性上升，但這不意味著市場馬上就會觸頂。預(yù)計美股在兩到三年后才可能觸頂，然后可能出現(xiàn)顯著回調(diào)。

中國證券報：面對潛在的市場下跌，投資者應(yīng)如何調(diào)整資產(chǎn)組合？

埃里克·諾蘭：這取決于投資者現(xiàn)有資產(chǎn)組合的配置情況。如果是對美國股票有較大敞口的投資者，我建議最好的對沖方式是做多美國政府債券。因為一旦股市遭遇拋售，美國國債價格通常會上升，而且相比股票而言，國債的投資風(fēng)險要小得多。另外就是利用合適的期權(quán)產(chǎn)品對沖。

高負(fù)債給利率造成下行壓力

中國證券報：繼美聯(lián)儲之后，其他主要央行也可能陸續(xù)收緊貨幣政策，未來全球利率水平會否大幅走高？

埃里克·諾蘭：盡管美聯(lián)儲已經(jīng)收緊貨幣政策，但美國的利率水平仍非常低，歐元區(qū)和日本的利率處于歷史低點，其他諸多國家利率也面臨下行壓力，包括澳大利亞、加拿大、中國和韓國。