9月以來，上證綜指進入盤整階段，其間振幅僅有50點，同時量能也開始萎縮，市場觀望氛圍加重。隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)邊際轉弱，資源股資金逐步撤離，資金轉向房地產(chǎn)、汽車等消費類板塊。

　　供給驅動邏輯弱化

　　三季度行政去產(chǎn)能、環(huán)保督查成為驅動資源股上行的關鍵力量，市場核心矛盾在于供給，而一個容易被忽視的前提在于需求端的平穩(wěn)。PMI新訂單指數(shù)反映內(nèi)需情況，7月、8月新訂單指數(shù)分別收于52.8、53.1，兩者均處擴張區(qū)間。新訂單的平穩(wěn)加深了供給主導的可靠性，9月上旬之前資源股易漲難跌。但隨著宏觀數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，更多的聲音開始質(zhì)疑需求失速的可能，盡管也有觀點認為經(jīng)濟下行與環(huán)保限產(chǎn)有關，但毋庸置疑的是，供給驅動原材料上行的邏輯全面弱化，從近一周大宗商品市場表現(xiàn)來看，需求端的萎靡開始反映至商品價格中。

　　那么資源股走勢是否會一蹶不振，我們認為尚未到悲觀的時刻，市場的核心分歧取決于環(huán)保限產(chǎn)與需求萎縮的博弈。從現(xiàn)有公布的2+26城市冬季限產(chǎn)方案來看，環(huán)保力度史無前例，如石家莊、唐山、邯鄲、安陽等城市采暖季鋼鐵產(chǎn)能限產(chǎn)50%，供給出清的邏輯難以證偽。部分行業(yè)如鋼鐵板塊，其噸鋼利潤仍保持在絕對高位，行政去產(chǎn)能限制相關板塊下行的空間。因而在供暖季之前，資源股會有壓力，但不代表后續(xù)完全沒有機會。

　　資金加碼消費板塊

　　資源股走弱之后，資金開始尋覓新的投資機會。歷史經(jīng)驗來看，經(jīng)濟下行階段新興成長或是大消費板塊具備超額收益，背后邏輯在于上述板塊與周期相關性小。從近一周市場表現(xiàn)來看，房地產(chǎn)、食品飲料、家用電器板塊領跑市場，資金在加碼大消費，而為什么此次資金沒有選擇新興成長板塊?

　　對于新興成長板塊，當前主要面臨兩個問題，一是盈利底部尚未確認，中報數(shù)據(jù)顯示新興成長板塊凈利潤增速仍未見底，近期中樞的抬升更多受益于市場偏好的改善，一個例證是8月之后創(chuàng)業(yè)板高PE個股跑贏低PE個股。在經(jīng)濟數(shù)據(jù)轉弱之后，偏好層面的不確定性限制了新興成長板塊的反彈空間。二是與近期IPO過會加快有關，近兩周IPO過會數(shù)量升至15只，此外本周審核頻率升至三次。新興成長板塊作為與次新股相關性較大的板塊，IPO審核加快也會對其形成壓制。在前期盈利盤累積的情況下，資金繼續(xù)加碼創(chuàng)業(yè)板的意愿并不大。