26日，債券市場未能延續(xù)前兩日上漲勢頭，10年國債、國開債收益率在分別回落到4.2%和3.6%附近，再度裹足不前，國債期貨亦重現(xiàn)震蕩格局。短期資金面偏緊，制約了樂觀情緒的發(fā)酵，但市場人士認(rèn)為，當(dāng)前海內(nèi)外不確定性因素有所減少，債券風(fēng)險收益比修復(fù)，且四季度收益率存在下行可能，市場調(diào)整風(fēng)險可控，持券過節(jié)仍是合適的選擇。

債市再度裹足不前

26日，國債期貨漲跌互現(xiàn)，5年期品種多數(shù)收高，10年期各合約則全線收低，漲跌幅度均有限。以10年期國債期貨主力合約為例，昨日T1712小幅低開后反復(fù)震蕩，尾盤收報(bào)95.225元，跌0.025元或0.03%；全天共成交1.91萬手，較上一日縮減逾四成。

現(xiàn)貨市場亦未能延續(xù)漲勢。26日，銀行間市場上，10年期國開債活躍券17國開15早盤在短暫下探4.19%位置后開始震蕩走高，午后集中成交在4.20%，尾盤進(jìn)一步上行至4.21%，較前收盤價位上漲近2BP；17國開10尾盤成交在4.32%，上行約2BP。國債方面，10年期17附息國債10尾盤成交在3.63%，上行1.5BP.

事實(shí)上，上一日(9月25日)尾盤，債券期貨和現(xiàn)貨市場均已出現(xiàn)回調(diào)跡象。市場人士認(rèn)為，債市未能繼續(xù)上漲，主要問題還是出在資金面上。

臨近季末，盡管有財(cái)政支出的支援，但央行早早結(jié)束凈投放，部分對沖財(cái)政投放，加上監(jiān)管考核等因素，貨幣市場流動性總體并不寬裕，對于非銀機(jī)構(gòu)來說甚至是偏緊的。有交易員就表示，貨幣市場利率高位難下，打擊債券買盤熱情。

四季度行情可期

短期資金面偏緊，制約了樂觀情緒的發(fā)酵，但并不妨礙投資者憧憬四季度行情。

中金公司認(rèn)為，當(dāng)前債券市場已經(jīng)度過最艱難的時刻。首先，名義GDP、PPI高點(diǎn)均已過去；其次，資金面最緊張階段已過去；再次，監(jiān)管政策疊加和委外贖回最大的時點(diǎn)也已在4-5月份出現(xiàn)；此外，人民幣貶值壓力最大的階段已過去；最后，市場對環(huán)保限產(chǎn)理解發(fā)生變化，工業(yè)品漲價最猛的階段已經(jīng)過去。

中金公司分析師指出，當(dāng)前債券收益率上行邊界逐漸清晰，前期3.7%的高點(diǎn)已經(jīng)成為10年期國債的重要“支撐位”，目前的問題主要在于收益率下行空間難測，要突破6月低點(diǎn)(4.5%)也并不容易，但總的來看，債券風(fēng)險收益率恢復(fù)，四季度震蕩慢?？善凇?/p>

另有券商研報(bào)亦稱，四季度收益率小幅下行值得期待，理由在于：在環(huán)保限產(chǎn)、地產(chǎn)調(diào)控加碼的背景下，經(jīng)濟(jì)增長有所趨緩，疊加基數(shù)作用，名義增速仍可能小幅走低；外匯因素對流動性的不利影響減輕，四季度雖然資金面可能仍面臨一定壓力，但年底財(cái)政投放會對超儲形成正向貢獻(xiàn)，地方債發(fā)行對流動性的影響也將有所減輕，配合央行精細(xì)化調(diào)控，流動性或?qū)⒈热径嚷晕⒑棉D(zhuǎn)；四季度債券供給較少，也為了布局來年，銀行等機(jī)構(gòu)可能提前開展配置，供需關(guān)系的邊際變化也有利于債券收益率下行。

當(dāng)然，鑒于經(jīng)濟(jì)增長仍具韌性，出現(xiàn)失速下行的風(fēng)險很小，市場預(yù)計(jì)未來一段時間，利率下行的空間仍然有限。有鑒于此，把握左側(cè)交易機(jī)會仍是增厚收益的選項(xiàng)之一，當(dāng)收益率逼近前期高位，應(yīng)適時把握交易性機(jī)會。

回到眼下，國泰君安等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，短期內(nèi)外風(fēng)險因素有限，持券過節(jié)仍是合適的選擇，即可獲得穩(wěn)定的票息收益，也可博弈節(jié)后利率下行行情。若短期資金面波動，導(dǎo)致收益率明顯沖高，將帶來更好的買點(diǎn)。