面對(duì)季末前資金面波動(dòng)，央行并沒(méi)有停止凈回籠的跡象。27日，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作暫停，到期的400億元逆回購(gòu)實(shí)現(xiàn)自然凈回籠，為連續(xù)第四日凈回籠。當(dāng)天，交易所回購(gòu)利率繼續(xù)走高，銀行間存款類機(jī)構(gòu)回購(gòu)利率漲勢(shì)放緩。有分析認(rèn)為，9月財(cái)政投放可能不及預(yù)期，致使流動(dòng)性出現(xiàn)了“預(yù)期差”，但總的來(lái)看，流動(dòng)性系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有限，隨著月末財(cái)政支出增多，流動(dòng)性或逐步恢復(fù)平穩(wěn)。

資金面偏緊

在連續(xù)三日實(shí)施不足量對(duì)沖之后，9月27日，央行進(jìn)一步暫停了公開(kāi)市場(chǎng)操作。隨著投放量歸零，當(dāng)日到期的400億元逆回購(gòu)實(shí)現(xiàn)自然凈回籠，為9月25日以來(lái)的連續(xù)第四日凈回籠。

央行公告稱，臨近月末財(cái)政支出力度加大，對(duì)沖央行逆回購(gòu)到期等因素后銀行體系流動(dòng)性處于較高水平，9月27日不開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作。

不過(guò)，在部分市場(chǎng)機(jī)構(gòu)來(lái)看，短期流動(dòng)性難言充裕，甚至很緊張。

本周以來(lái)，市場(chǎng)資金面持續(xù)偏緊，貨幣市場(chǎng)利率上行較明顯。9月26日，銀行間市場(chǎng)最具代表性的7天期回購(gòu)(DR007)加權(quán)平均利率漲至3.15%，創(chuàng)下今年5月初以來(lái)新高。當(dāng)天，上交所14天(含，下同)以內(nèi)各期限回購(gòu)加權(quán)平均利率全線升破6%，其中1至3天品種均上行超過(guò)100BP.

9月27日上午，上交所隔夜回購(gòu)利率一度觸及9%，刷新兩個(gè)月高位；全天加權(quán)平均利率報(bào)7.409%，續(xù)上行近100BP.7天以內(nèi)各期限回購(gòu)加權(quán)平均利率均站上7%。

27日，銀行間市場(chǎng)存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)利率漲勢(shì)有所放緩，1個(gè)月以內(nèi)各期限漲跌互現(xiàn)，其中隔夜回購(gòu)利率(DR001)上漲1BP至2.90%，DR007則回落3BP至3.12%，14天回落近10BP至3.98%，但21天回購(gòu)利率(DR021)續(xù)漲35BP至5.27%。

財(cái)政投放或有預(yù)期差

分析人士認(rèn)為，近幾日市場(chǎng)資金面偏緊，既是超儲(chǔ)率偏低、流動(dòng)性總量有限的反映，也受到季末多種季節(jié)性因素的影響。而對(duì)比之前兩個(gè)季月的情況看，財(cái)政投放“不給力”可能是導(dǎo)致資金面表現(xiàn)與預(yù)期出現(xiàn)偏差的一個(gè)重要原因。

之前中金公司等機(jī)構(gòu)曾提示，因上半年財(cái)政支出力度較大，可能導(dǎo)致下半年支出力度減弱，財(cái)政投放對(duì)流動(dòng)性的貢獻(xiàn)趨弱。

華創(chuàng)證券最新固收研報(bào)指出，本周資金面突然收緊，可能有四方面原因：首先便是財(cái)政投放可能不及預(yù)期；其次是季末臨近，銀行為應(yīng)對(duì)跨季減少了資金融出；再者，9月機(jī)構(gòu)杠桿水平可能有所回升，導(dǎo)致資金需求上升；最后，9月超儲(chǔ)率大概率仍低于1.5%，總量流動(dòng)性依然偏緊。

短期資金面偏緊是不爭(zhēng)的事實(shí)，但在不少機(jī)構(gòu)看來(lái)，目前的緊張主要是結(jié)構(gòu)性的，源于金融體系流動(dòng)性分層現(xiàn)象，非銀機(jī)構(gòu)承受了更大的流動(dòng)性壓力，作為市場(chǎng)主體的存款類機(jī)構(gòu)流動(dòng)性總體平穩(wěn)，因此流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)依然可控。

有市場(chǎng)人士表示，財(cái)政支出節(jié)奏偏慢，也可能導(dǎo)致資金面暫時(shí)偏緊，往后財(cái)政支出力度有望加大，流動(dòng)性或逐步恢復(fù)平穩(wěn)。如果往后幾日財(cái)政投放依然不給力，央行可能微調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)操作，恢復(fù)資金投放，平抑貨幣市場(chǎng)波動(dòng)?？偟膩?lái)看，流動(dòng)性系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有限，短期波動(dòng)依然面臨上限約束，貨幣市場(chǎng)利率繼續(xù)上行空間已有限。