2016年1月至8月，M2同比增速從14.00%波動下降至11.40%，M2與銀行理財同比增速也從18.09%下降至14.17%。受貨幣供應(yīng)增速下降的影響，以加權(quán)中位數(shù)法計算出的核心CPI同比在2017年出現(xiàn)下降。然而，剔除能源和食品后的核心CPI卻在2017年出現(xiàn)上漲。這說明，受藥品價格和公立醫(yī)院改革的擾動，剔除能源和食品的核心CPI已經(jīng)不能準確反映貨幣供應(yīng)的影響。

　　第三，居民收入增速的變化也不支持核心通脹水準的抬升。由于居民收入增速直接影響居民購買力，核心CPI的走勢與居民收入增速密切相關(guān)。2013年以來，隨著居民人均可支配收入增速的波動下降，HP濾波和加權(quán)中位數(shù)法計算出的核心CPI增速也總體呈現(xiàn)出下降趨勢。然而，2016年以來剔除能源和食品的核心CPI同比呈上升趨勢，并在2017年8月達到2.20%，是2013年以來的最高水準。

　　總體上看，由于藥品價格改革和公立醫(yī)院改革的影響，目前剔除能源和食品的核心CPI變動已經(jīng)不能準確反映通脹的長期趨勢。

　　無論從加權(quán)平均法還是HP濾波法計算出的核心CPI來看，2017年以來核心CPI的水準都在下降，通脹水準的變化不支持政策利率的繼續(xù)上調(diào)。

來源：微信公眾號“ 首席經(jīng)濟學(xué)家論壇”　　

魯政委系興業(yè)銀行、華福證券首席經(jīng)濟學(xué)家，中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事