單邊升貶值俱往矣

美元呈現(xiàn)出的低位反彈勢頭，增添了人民幣兌美元匯率的波動風(fēng)險。同時，今年經(jīng)濟名義增速高點可能已經(jīng)出現(xiàn)，市場對四季度經(jīng)濟增速放緩存在一定的預(yù)期，也預(yù)示著人民幣匯率面臨的基本面支撐有弱化可能。未來一段時間，人民幣匯率面臨的壓力或?qū)⒂兴仙簧贆C構(gòu)認為，人民幣仍有望在當前價位上保持總體穩(wěn)定。

首先，中國經(jīng)濟增長具備韌性，9月份PMI表現(xiàn)不俗，工業(yè)增加值預(yù)計將小幅回升。雖然四季度經(jīng)濟名義增速可能承受一定壓力，但穩(wěn)增長工具儲備仍充足，經(jīng)濟增速斷崖式下降可能性不大。其次，在供給側(cè)改革與需求端溫和改善的支撐下，中上游企業(yè)盈利持續(xù)改善，資產(chǎn)回報率上升，提升了人民幣資產(chǎn)的吸引力。再者，國內(nèi)去杠桿和防風(fēng)險的政策取向不變，資產(chǎn)價格泡沫風(fēng)險得到初步遏制，資本流出的風(fēng)險繼續(xù)下降。最后，匯率貶值預(yù)期回穩(wěn)及潛在的大量結(jié)匯需求仍將對人民幣匯率起到一定支撐。

中金公司固收研究團隊指出，今年人民幣重新進入升值環(huán)境，一方面是美元走弱；另一方面是企業(yè)過去囤積了大量美元頭寸之后，結(jié)匯需求重新開始釋放。從中期角度看，企業(yè)潛在的幾千億美元結(jié)匯需求仍將是主導(dǎo)性力量，將推動人民幣往偏強方向走。而且在匯率預(yù)期改善、人民幣匯率重新企穩(wěn)的情況下，境外機構(gòu)也開始重新大量增持國內(nèi)債券，配合資本市場有序擴大對外開放，吸引資金流入的潛力依然很大。

有機構(gòu)進一步指出，對四季度美元反彈空間也不宜看得過高。9月以來美元反彈已部分反映市場對美聯(lián)儲12月加息前景的調(diào)整，后續(xù)美元若要進一步走高，需有額外的利好支撐，要么是特朗普稅改取得實質(zhì)性進展，要么是歐日央行釋放格外鴿派信號；目前來看，美元上行之路依舊坎坷，要回到前期高點的難度不小。

另外，今年前8個月，海外債市總體上漲，收益率下行，但中國債券收益率走高，導(dǎo)致中外利差擴大，目前中美利差依然處在較高水平，也有助于過濾外部擾動，提升人民幣匯率的穩(wěn)定性。

華泰證券宏觀研報指出，美元指數(shù)近期的上漲是反彈而非反轉(zhuǎn)，本次美元周期已經(jīng)接近尾聲。預(yù)計人民幣匯率四季度仍是寬幅波動走勢，不存在單邊的貶值，也不存在單邊的升值。