繼滬港通、深港通相繼獲批之后，債券通“北向通”也于2017年7月3日上線試運行，標志著內地與香港互聯(lián)互通的格局再次升級。2017年初至10月18日，港股市場表現(xiàn)十分亮眼，恒生指數(shù)上漲30%，科技、地產、消費品、原材料等行業(yè)漲幅居前，對香港市場的積極研究與配置已成為內地資管行業(yè)的重要趨勢。

受益于經(jīng)濟持續(xù)復蘇，企業(yè)盈利改善的確定性進一步增強，盈利增速重回雙位數(shù)增長，成為本輪港股上漲最重要的驅動因素。2017年以來全球經(jīng)濟明顯回暖，內地GDP增速回升至6.9%，疊加價格因素，名義GDP增速在11%左右。長期來看，內地經(jīng)濟進入新階段，雖然經(jīng)濟增速有所放緩，但經(jīng)濟結構更加優(yōu)化，供給側改革和品牌化趨勢帶來產業(yè)集中度的提升，由前幾年“跑馬圈地、快速擴張”走向如今“大者為王、贏家通吃”的局面，小企業(yè)很難彎道超車。在這種競爭格局下，龍頭公司逐漸掌握市場定價權，市場占有率快速提升，盈利增速明顯反轉。隨著A股上市公司三季報陸續(xù)公布，2017年港股盈利增速預測有望進一步上調，創(chuàng)下2010年以來的新高，扭轉了2009年以后中國經(jīng)濟增速下臺階導致的盈利增速下滑。

其次是“A+H”互聯(lián)互通為港股注入“增量資金”，估值洼地逐漸修復。港股市場一直以來被認為是成熟市場，參與者主要為機構，個人投資者占比很小，換手率較低，相比A股市場有明顯的流動性折價。而2014年11月滬港通、2016年12月深港通的開通，為香港市場注入了可觀的南下增量資金，有助于港股從估值洼地修復到合理估值水平。與此同時，2017年以來美元持續(xù)弱勢，從資金流向和企業(yè)盈利的雙重角度考慮，也均利好港股市場。

展望未來，我們認為港股牛市的動能尚未充分釋放。首先，不同于以往的是，當前盈利的提升更多來自于競爭格局改變后經(jīng)營效率的提高，而非資產規(guī)模的大幅擴張，我們判斷這種模式會更具有持續(xù)性，未來強者恒強的格局仍將繼續(xù)，帶動港股ROE從低位繼續(xù)回升，從而保證可觀的盈利增長水平。彭博數(shù)據(jù)預計2018年恒指盈利增速在9%左右。

同時，目前港股估值仍處較低水平，恒生指數(shù)平均估值在13倍市盈率、1.3倍市凈率左右，多數(shù)在兩地同時上市的股票，其H股與A股相比都有較大折價；并且從目前的市場價格來看，恒指股息率仍有3.5%左右，在香港的低利率市場環(huán)境中非常具有吸引力。