360從美國退市，然后在A股借殼上市，如果不出意外，其市值將會大幅提升，是美國股市不懂360的價值，還是內(nèi)地投資者刻意只看到好的一面？本欄認(rèn)為，股市是一個講究概率的地方，投資者不能用單純的夢想來代替價值。

360本來是美國股市的上市公司，按道理說這是一個挺好的歸宿，但是360做出的選擇是首先從美國退市，不是因?yàn)闃I(yè)績不好，也不是因?yàn)槠墼p上市，而是人家就想退市，任性。然后就是360謀求在A股上市，其中的關(guān)鍵是，從美國退市然后登陸A股，而非美國、內(nèi)地兩地上市。

其中的原因在哪里？關(guān)鍵在于360在美國股市的估值太低，360一直認(rèn)為自己的價值被華爾街低估，如果不回購全部美國上市股票，而是選擇兩地上市，這將會引出兩個問題，一是A股投資者會對比360在美國的股價，將會限制360股價在A股的估值。另一個問題是，如果未來360在A股市場再融資，每股凈值將會被美股大幅稀釋，這對于A股投資者也非常不利。

現(xiàn)在投資者需要思考的問題是，為什么同樣一家公司，在A股的估值和在美國股市的估值會有那么大的反差？這可能和A股投資者的思考方式有關(guān)，A股投資者買入股票的理由是估值合理，這已經(jīng)屬于價值投資的范疇，而美國投資者的買入標(biāo)準(zhǔn)為價格低估。同時A股投資者看到的是360在國內(nèi)較高的市場占有率，充分幻想未來360一統(tǒng)江湖之后的巨大上漲潛力。投資者很容易把這種幻想直接轉(zhuǎn)化為對股價的預(yù)期，然后給出預(yù)期中的估值。

而美國投資者顯然不同，他們更愿意用概率來計(jì)算股票的未來估值，例如美國投資者會看到360其實(shí)還有很多競爭者，能否最終一統(tǒng)江湖還有很多變數(shù)，未來隨著競爭的加劇，其利潤和成長性也不一定就那么樂觀。然后美國投資者會根據(jù)360未來可能出現(xiàn)的變化及可能概率測算他的數(shù)學(xué)期望，并根據(jù)這個數(shù)學(xué)期望給出他們認(rèn)為合理的估值。這就引出新的悖論，為什么股票指數(shù)總是越漲越高，一統(tǒng)計(jì)還總是有很多股票價格超出了指數(shù)歷史最高時期的價格，但是投資者普遍感受是炒股虧錢了。其中的問題就在于，投資者總是用這種幻想的理念去買入股票，然后等到幻想破滅的時候低價賣出，這種估值理念的差異，已經(jīng)給A股投資者帶來了巨大的損失。