10月美聯(lián)儲縮表靴子落地，國內(nèi)對市場流動性擔(dān)憂再起，期債加速下跌。11月以來，央行頻頻呵護(hù)資金面，債市企穩(wěn)反彈，但債市長期跌勢并未改變。

　　今年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)韌性遠(yuǎn)超市場預(yù)期，這也是期債下跌的主要推手。經(jīng)濟(jì)韌性或是中期債市需要關(guān)注的主要利空因素，市場普遍認(rèn)為該利空因素尚未出盡，另外，9月PPI環(huán)比增加了0.6個(gè)百分點(diǎn)，通脹因素也引發(fā)了市場關(guān)注。

　　資金層面，11月3日，3個(gè)月Shibor和6個(gè)月Shibor倒掛0.52個(gè)基點(diǎn)。中長期資金缺口仍存，金融機(jī)構(gòu)正在布局資金頭寸以應(yīng)對跨年壓力。雖然非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，美國聯(lián)邦基金利率期貨暗示，美聯(lián)儲12月加息概率為92.3%，12月加息幾成定局?；仡櫄v史，歷次美聯(lián)儲加息都會引起跨境資金流動，最近幾個(gè)月外匯占款有所回暖，考慮到外匯占款因素，市場預(yù)期中國央行可能在全球主要央行步入加息軌道的情況下，跟隨美聯(lián)儲加息。在此背景下，央行已經(jīng)對年底資金面有了充分預(yù)期，一方面國慶假期期間央行雖然宣布實(shí)施定向降準(zhǔn)，但資金的具體投放時(shí)間延期2個(gè)月，提前進(jìn)行了跨年資金的投放。另一方面，10月27日，央行首次進(jìn)行63天期逆回購操作，并連續(xù)3日開展該期限逆回購，進(jìn)行跨年資金投放，管理年底流動性。即使年底中國央行跟隨美聯(lián)儲同步加息，央行“削峰填谷”同樣能夠保障流動性。

　　金融監(jiān)管層面，近期重磅政策出臺的概率較低。10月26日，央行進(jìn)行800億元7天、400億元14天逆回購操作，當(dāng)日有1000億元逆回購到期，凈投放200億元，穩(wěn)定了市場情緒。隨后央行對兩個(gè)月逆回購進(jìn)行詢量，實(shí)際天數(shù)63天，央行首次進(jìn)行了跨年度資金投放，隨后國債快速反彈。從央行的大量投放來看，目前金融監(jiān)管仍然是市場最為擔(dān)心的不確定性因素，但是年底流動性趨緊，在美聯(lián)儲加息靴子落地之前，出臺監(jiān)管政策的概率較低。

　　今年房地產(chǎn)企業(yè)融資溫和重啟，定向降準(zhǔn)支持中小民營企業(yè)融資，在經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力的背景下，政策溫和托底。12月美聯(lián)儲加息幾乎無懸念，央行提前進(jìn)行了跨年流動性管理。央行公開辟謠并進(jìn)行流動性投放穩(wěn)定市場情緒，金融監(jiān)管短期難加碼。綜合來看，期債在美聯(lián)儲加息靴子落地之前，難現(xiàn)趨勢性行情。