摩根士丹利則認(rèn)為，目前處于晚期周期，防御性股票也已恢復(fù)其超額表現(xiàn)，而周期性股票表現(xiàn)不佳。能源部門的強(qiáng)勁表現(xiàn)幫助了價(jià)值股，而由于利率變動(dòng)，成長股最近表現(xiàn)不佳。該機(jī)構(gòu)相對(duì)偏好防御性股票，公用事業(yè)行業(yè)估值最便宜（約16倍），而日常消費(fèi)品行業(yè)估值最高（約19倍），而醫(yī)療保健相對(duì)估值略高一些。不過相對(duì)歷史水平來看，目前三大板塊估值仍不高。

新興市場資產(chǎn)暫時(shí)承壓

在強(qiáng)美元和不斷擴(kuò)大的利差壓力下，數(shù)據(jù)顯示，新興市場面臨資金流出壓力，剔除股息紅利后，自2011年以來，標(biāo)普500指數(shù)領(lǐng)先MSCI新興市場指數(shù)幅度達(dá)143%。

“如果美聯(lián)儲(chǔ)不開啟降息，新興市場各央行也不愿意下調(diào)本國政策利率，以免利差擴(kuò)大引發(fā)資本外流，加重本幣貶值壓力。因此，新興市場各央行要么選擇維持政策利率不變，而甘冒經(jīng)濟(jì)增長放緩的風(fēng)險(xiǎn)，要么選擇降息以支持經(jīng)濟(jì)增長，但可能會(huì)帶來輸入型通脹?！痹蛉蚴紫顿Y官羅伯遜（Eric Robertsen）對(duì)記者表示。

機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)全球金融市場面臨的風(fēng)險(xiǎn)正在上升?！笆袌稣诮灰走@樣一種觀點(diǎn)，即目前的宏觀背景對(duì)美國不利，對(duì)他國更不利?！绷_伯遜稱。

就中國而言，中美利差倒掛的幅度接近180BP，處于歷史最高水平。不過，由于中國央行持續(xù)的維穩(wěn)信號(hào)，近期，人民幣對(duì)美元維持在7.3的關(guān)鍵水平附近。截至北京時(shí)間9月26日16:30，美元/人民幣和美元/離岸人民幣分別報(bào)7.3034和7.3072。

8月，北向資金大幅流出A股近900億元，創(chuàng)下北向資金單月流出歷史新高，9月至今流出超200億元。不過，國際投行普遍認(rèn)為，A股估值已經(jīng)偏低，下行風(fēng)險(xiǎn)有限。

例如，MSCI中國指數(shù)12個(gè)月動(dòng)態(tài)市盈率（PE）低于10倍，約為標(biāo)普500指數(shù)和MSCI美國指數(shù)20倍估值的一半?！半m然MSCI中國指數(shù)9.7倍的12個(gè)月動(dòng)態(tài)PE仍高于8.2倍的絕對(duì)底部，但這些底部通常由無序拋售所致，因此在無任何強(qiáng)制賣出的情況下，我們認(rèn)為，市場估值底部更接近9.0倍，僅比當(dāng)前估值低7%。”瑞銀中國股票策略師王宗豪對(duì)記者稱。

根據(jù)2003年以來的MSCI數(shù)據(jù)，美國與中國估值之間的差距只在2020年和2021年的短暫時(shí)期里如此大。作為一個(gè)新興市場，如果美元開始走弱，中國市場應(yīng)該會(huì)受益。此外，美元走弱將有助于人民幣企穩(wěn)。