李嘉誠遭遇十四年來最差成績

剛剛過去的周末，李嘉誠旗下的長實集團（1113.HK）與港鐵（0066.HK）合作的黃竹坑站港島南岸Blue Coast3B期以“撈底價”首輪開售422伙，4月6日首輪發(fā)售沽出406伙，占比96%。

據(jù)多家香港媒體的報道，Blue Coast首輪發(fā)售共套現(xiàn)近75億港元，內(nèi)地客占比近三成。

何時才能夠駛出淺灘，恐怕李氏父子也并不清楚。李嘉誠遭遇十四年來最差成績。

因合作伙伴被捕入獄，李嘉誠操控長和系巨輪從英國駛?cè)朐侥系挠媱澅黄葦R置。

這樣一來，李氏家族當(dāng)下的資產(chǎn)仍主要集中在英國為主的歐美國家，以及大本營香港。但這些區(qū)域的經(jīng)濟普遍受阻，再加上國內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)的變化，長和、長實兩大旗艦2023年的業(yè)績均出現(xiàn)罕見下滑。

受此影響，長和股價已經(jīng)跌到了2011年的水平，地產(chǎn)為主的長實在業(yè)績發(fā)布后股價暴跌超10%，來到歷史低位。

目前李超人的盤子里，只有“管道型”業(yè)務(wù)能夠保持穩(wěn)健，比如涉足電網(wǎng)、水務(wù)、交通等公共事業(yè)的長江基建，輸配電的電能實業(yè)，以及電力銷售的港燈-SS盈利仍能溫和增長。

李氏父子一邊重倉電信、水利、輸配電、港口等公用事業(yè)，憑借穩(wěn)定現(xiàn)金流，實現(xiàn)較為穩(wěn)健的盈利，保證長江集團基本盤；另一邊，靠著“低買高賣”的操作，玩錢生錢的游戲。李嘉誠遭遇十四年來最差成績。

但是，李嘉誠前期成功的高科技投資獲利后，已基本沒有增量，中國地產(chǎn)行業(yè)周期也不知道什么時候才能結(jié)束，再加上在越南出師不利的局面，都讓這艘龐大商業(yè)巨輪的行駛越發(fā)緩慢。

以十年為單位運作的長線型商業(yè)機構(gòu)，遭遇了百年未有的大變局。何時才能夠駛出淺灘，恐怕李氏父子也并不清楚。

騰挪受阻

涉案文件6噸重，涉嫌詐騙超百億美金、相當(dāng)于國家GDP總額3%的資金。3月5日，越南女首富、萬盛發(fā)集團創(chuàng)始人張美蘭一案開審，越南檢方建議判處其死刑。

兩年前，李嘉誠旗下長實集團受到萬盛發(fā)集團邀請，前往越南，共同商討在胡志明市的投資事宜。長江實業(yè)還承諾將與萬盛發(fā)一起在最短的時間內(nèi)，在當(dāng)?shù)刈⑷氪罅抠Y金。

一時間，“李嘉誠撤資英國，轉(zhuǎn)投越南”的消息甚囂塵上。

長實當(dāng)時明確表示，投資越南的重要原因是“在當(dāng)?shù)卣业胶线m、了解市場、有能力與國際接軌的合作伙伴”，而這一合作伙伴，正是萬盛發(fā)。

但隨著張美蘭東窗事發(fā)，在很大程度上打破了李嘉誠在越南的運作計劃。

2013-2018年，基于對內(nèi)地經(jīng)濟環(huán)境的判斷，李嘉誠選擇撤資大陸。隨后調(diào)轉(zhuǎn)船頭，大舉進軍英國。據(jù)統(tǒng)計，當(dāng)時長和系共計砸下4000億港元，購入天然氣、水務(wù)、鐵路車輛租賃、客運列車、電網(wǎng)、電訊、酒吧運營等資產(chǎn)。

其中最重要的交易包括：英國最大的配電公司UK Power Networks、四大電信運營商之一的Three UK、英國最大的酒吧Greene King（格林王）等。

一番掃貨后，李嘉誠家族控制了英國約1/4的電力分銷、近30%的天然氣供應(yīng)、近7%的水務(wù)市場、超40%的電信市場、近三分之一的英國碼頭、超50萬平方米的土地資源。英國人驚呼李嘉誠幾乎“買下整個英國”。

但到了2022年，英鎊遭遇史詩級貶值，這些重資產(chǎn)價值大幅縮水。

李嘉誠又啟動新一輪“全球大遷徙”，100億歐元賣掉歐洲電訊發(fā)射塔資產(chǎn)，125架私人飛機賣給了美國公司，套現(xiàn)42.81億美元；拋售英國倫敦“5Broadgate”寫字樓，套現(xiàn)7.29億英鎊……

他甚至還把UK Power Networks和Three UK擺上貨架，但就在前者被賣出的兩天前，李嘉誠臨時提價，買方KKR認為報價太高，隨即退出了談判。臨門一腳突然變卦，是因為李嘉誠敏銳地感知到，俄烏沖突引發(fā)的歐洲能源危機，可能令這筆資產(chǎn)留在手里更增值。

電信企業(yè)Three UK李嘉誠已經(jīng)不打算賣了，最新的計劃是和沃達豐合并，但這一合并案正遭到英國政府的安全審查，是否能成功還未明確。

目前，李嘉誠仍極為依賴英國，可以說是長和系的“大半條命”。五大上市公司中，除了港燈聚焦香港市場，英國均為最主要市場，Three UK貢獻了長和近三成的收入，英式酒館占據(jù)了長實集團收入的半壁江山，英國業(yè)務(wù)更是長江基建和電能實業(yè)最大的盈利中樞。

也就是說，李嘉誠操盤的資產(chǎn)并未再次轉(zhuǎn)向，由于核心資產(chǎn)仍在英國，長和目前的主陣地也沒有離開英國的“勢力范圍”，依然分布在歐洲、澳洲、加拿大以及香港等區(qū)域。

戰(zhàn)略失效

香港有句諺語：“跑得快，好世界”。

李嘉誠征戰(zhàn)商場70余載，長盛不衰的秘訣就是“提早布局、搶先撤退”，恪守“不賺最后一個銅板”的理念。

曾有一個未經(jīng)證實的故事，據(jù)說李嘉誠每次和香港商界大佬們比賽跑步，總能摘得第一名。有人問他獲勝的竅門，他笑著說：誰讓你們聽到發(fā)令槍才開始跑的？

這種經(jīng)商思維，讓李嘉誠總能在危機爆發(fā)之前全身而退。2013年起，嗅覺靈敏的李嘉誠開始大舉拋售內(nèi)地和香港資產(chǎn)，享受中國經(jīng)濟上一輪紅利，李嘉誠賺得盆滿缽滿。隨后完成了從中國到英國的資產(chǎn)大轉(zhuǎn)移。

2021年，地產(chǎn)遭遇嚴監(jiān)管嚴調(diào)控，大型地產(chǎn)公司紛紛暴雷，地產(chǎn)行業(yè)進入有史以來最殘酷的寒冬期。因此，許多人認為李嘉誠眼光獨到，在危機之前成功套現(xiàn)并轉(zhuǎn)向英國是棋高一著。

但目前看，這種放棄或者忽視中國市場的做法——包括在全球?qū)ふ覂r值洼地，投資后又賣出獲利的操作手法，正逐步失效。

比如2019年，長實斥資27億英鎊(252億港元)收購英國最大酒館經(jīng)營商GreeneKing，但由于突發(fā)事件影響，2020年便虧損34.62億港，2021年虧損繼續(xù)虧損5500萬港元。大環(huán)境好轉(zhuǎn)后到2022年開始盈利，2023年收益9.97億港元，但對于232.17億港元的收入來說，利潤率僅有4%。

而2023年，盡管長實物業(yè)銷售幾乎腰斬到131.53億港元，但收益高達44.75億港元，依然是長實盈利的頂梁柱。

根據(jù)財報，酒館業(yè)務(wù)有所增長主要因為產(chǎn)品提價，但銷量保持平穩(wěn)，面對非常不穩(wěn)定的經(jīng)商環(huán)境，高通脹以及勞動力市場緊張的情況，該業(yè)務(wù)面臨巨大挑戰(zhàn)。目前Greene King貢獻了長實幾乎一半的收入，但其盈利能力令人堪憂。

另外，長和的盤子中，Three UK是僅次于零售的第二收入來源，但多年來長期處于低投資和低回報的負循環(huán)中。

電信行業(yè)是一門重資產(chǎn)、重投入的生意。2023年，由于歐洲能源危機影響，Three UK的能源和員工成本上漲幅度高達40%和5%，導(dǎo)致EBIT（息稅前利潤）暴跌59%，銳減32.95億港元，直接引發(fā)所屬的CKHT板塊利潤暴降82%。

2019年，CKHT的息稅前利潤還有211.31億港元，而到了2023年僅剩22.65億港元。也就是說，這家子公司的價值創(chuàng)造能力幾乎是4年前的十分之一，這正是長和目前所遭遇的一個相當(dāng)重大的問題。

Three UK在加入長和后，進行了更換CEO、裁員、節(jié)省日常開支等措施，但依然無法改變低效回報的局面。這已經(jīng)是李氏家族手中一塊燙手山芋，但目前和沃達豐的合并陷入僵局。

2023年長和歸母凈利潤大幅下滑36%，僅有235億港元，是14年以來的最差成績，甚至比2020年還要糟糕。

而此時，全球經(jīng)濟環(huán)境更加復(fù)雜，李嘉誠的資產(chǎn)遷徙計劃被打亂之后，低買高賣的資本運作就不再如此前那么有效了。

增量何在

除了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)外，李嘉誠也在高科技領(lǐng)域進行著“錢生錢”的投資業(yè)務(wù)，并且收益不菲。

早在2002年，一家名為維港投資的VC在香港成立，其資金主要源于李嘉誠，收益則歸于李嘉誠基金會。這家投資機構(gòu)由周凱旋操盤，是長和系體外的李氏家族“小金庫”。

周凱旋和李嘉誠相識30余年，她鐘情高科技領(lǐng)域，投資了Meta、Skype、Waze、DeepMind、Slack、Spotify、Zoom等明星企業(yè)，大部分項目都是在早期進入。

其中，最令外界稱道的要屬對Zoom的投資。2013年，維港投資先后砸下850萬美元，持有Zoom股份的8.6%。當(dāng)時的Zoom還只是一家名不見經(jīng)傳的小企業(yè)，但到2020年，由于疫情期間線上辦公的需求爆發(fā)，Zoom業(yè)績傲人，股價大漲，市值一度超過1600億美元。

2020年，Zoom股價漲至最高峰時，李嘉誠所持有的股份價值約110億美元，相當(dāng)于他當(dāng)時326億美元身家的三分之一。不過隨著疫情趨緩，Zoom股價已跌去了八成。

目前，維港投資的許多經(jīng)典案例早已獲利了結(jié)。

比如2004年投資的Skype，后被eBay以26億美元收購，2011年又被微軟以80億美元收購；2009年，投資的語音識別工具Siri，一年后Siri被蘋果公司以2億美元收編；同年，看中的音樂流媒體平臺Spotify，于2018年上市，回報率大概在100-150倍左右。

2007年投資Mate（Facebook），以1.2億美元拿下后者0.8%的股份。2012年，F(xiàn)acebook上市，李嘉誠擁有的股份市值當(dāng)時就直接翻漲5倍。

另外，早期投資的地圖軟件Waze、人工智能企業(yè)Deepmind、新聞應(yīng)用軟件Summly，先后賣給Google和雅虎。

這些成績再好也只是過去的成功。對于長和系商業(yè)帝國來說，目前最大的問題就是，深陷英倫泥潭，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移受阻，高科技投資前期獲利后，增量何在？

放眼全球，中國仍是最具活力的區(qū)域，3月份，中國PMI指數(shù)6個月來首次重返擴張區(qū)間，達到50.8%，中國經(jīng)濟回暖勢頭明顯。

而英國經(jīng)濟在2023年下半年，連續(xù)兩個季度出現(xiàn)負增長，表明經(jīng)濟陷入技術(shù)性衰退。甚至經(jīng)濟總量已經(jīng)被曾經(jīng)的殖民地印度超越。

2023年英國全年經(jīng)濟僅增長0.1%，是自2009年以來最弱的表現(xiàn)，英國人均GDP 2023年全年下降了0.7%。

從后視鏡中看，李嘉誠雖然從中國地產(chǎn)周期成功逃頂，躲過了地產(chǎn)大劫，但同時選擇性放棄中國市場，過度倚重英國等成熟市場，才導(dǎo)致了當(dāng)今的困局。李嘉誠遭遇十四年來最差成績。

作為華人商業(yè)界的泰山北斗，李嘉誠也開始不得不面對一個變得有些陌生的世界。